林敏：PE二级市场机会多 可参考国外模式顺水鱼财经

二级市场机会多 可参考国外模式" />

根据我们对清科数据的研究，过去十年里面有超过7500个项目投入，只有不到2000多个项目退出，整个退出比例不到30%，我们认为这个数字可能再低一点，可能不到20%。这么大量的未退出项目怎么退出？刚才几位老总都已经提到IPO市场的改革和发展，包括多层次资本市场的发展，这都是退出途径。但是这些退出途径能不能解决超过5000万项目的问题？

上市公司的并购或者大企业的项目，包括像京东这种大公司的并购，我们所说的二级市场就是PE和PE之间的接手。这样的退出，根据我们的研究，海外的基金市场占据了半壁江山的。

从根本来说，企业应该是有序成长的企业，无论哪个投资人投进来，或者不同VC投进来、PE投进来，我们也看到美国上市的公司退市了，退市之后还是PE投资人拥有的，他们再去做上市。企业的股东发生变化，资本市场的融资方式发生变化，但是这个企业本身必须不断的去成长，可能有各种融资的需求。在这种情况下，企业的有序成长和PE基金的有限性就出现根本的矛盾。

在退出的时候，PE二级市场并没有大家想象的这么困难和神秘，更多的是一个投资人扶持这个企业一段时间，你的基金不得不需要流动性、自己需要回报了，这时候把你投资的股权卖出去，让别的投资人来接手。

今天早上有人讲到PE二级市场多么不容易做，因为有信息不对称的情况。我们做的过程中也碰到了非常多的困难，但是我们这个团队为什么能做呢？刚刚王总也介绍了，我们做了很多从" 美林收过来的孤儿项目，所以我们有经验，跟市场上技术投资人从头了解一个企业，从投进钱去跟企业长时间接触来了解企业、来做出对企业的投资判断，我们可以借鉴之前PE投到企业里面的经验来做出对企业的判断。应该说，能够这么做的基金和投资人比较少。

我相信，最后PE市场的发展，PE投资人对流动性和退出的需求压力肯定越来越大。像我们这样做PE二级市场的基金肯定也越来越多。大家能够接受PE二级市场退出的概念，能够把二级市场交易真正作为退出的机制来考虑，希望我们这样的基金也能给大家提供流动性的解决方案。

接基金份额跟接基金是两个不同的市场。接基金份额更多是在LP出资人方面执行，解决的是出资人本身，可能是单个LP本身资金退出的需求。对于我们现在在座的各位基金管理人和接受了PE基金的公司来说，他们要面对的是这个PE基金退出流动性的需要。这是两个不同的市场。

这里可以分享我们在国际市场的一些认识。首先接PE基金份额的定价，今天早上大家也讨论到定价非常困难，很大程度是因为国内PE基金对于如何对自己手中的投资组合进行估值，他们对投资人的报告并不是一个比较标准化的规则，没有这样一个规则。

而在国际上，一般机构投资人比较多，他们对这些PE基金的投资组合估值的要求有一个比较统一的要求，这些PE基金本身，比如说我们基金，也是请四大会计师事务所来审计，所以他必须认可你投资组合估值的要求。国内的情况，我刚刚所说的这几个东西缺失的情况下，这个估值就比较困难，这是中国没有发展起来的原因。

说一下项目的估值，相对容易一点。我们作为PE二级市场接项目的基金，我们还要看项目本身的情况，如果作为新的投资人进来值多少钱，跟你们投一个新的项目没有太大的区别

我想谈一下作为基金管理人对手里资产组合的管理，对于基金流动性的管理。从全面PE的时代到现在，全面PE是大家需要融到等多钱，怎么投更多钱到企业去。到现在在过去两年内我们也很高兴看到非常多的基金管理人，像宋总比较有经验的资金管理人，他非常重视自己手里面企业的退出，积极开发退出途径，包括刚才说的上市公司的兼并收购。其实我们希望大家更加多考虑的是你根据基金的生命周期和对流动性的需要，有计划的退出部分手里面持有的股权，因为有时候有一些项目投的比较早期，这个公司发展的很好，如果这部分股权全部等到IPO的时候再退，对二级市场造成很大的压力。

即使在国外，像京东有大的投资人，上市的时候并没有实现退出，而是上市之后经过限售期之后，而且要跟市场波动性联系非常紧密，有时候退出不了。所以我们看到不论是在A股市场还是国外市场都有一些投资人，虽然上市了，但是过了很久他们还没有退出，所有股票 价钱可能掉下来了。我们跟朋友聊的时候鼓励他们根据基金发展的过程和企业发展的过程，有计划的退出手里的一部分股份。甚至你觉得现在退出赚了2倍，明天IPO可能3倍、4倍，这个回报可能是比很难退出更好的方向。