过度监管或将纠偏 市场将回归基本面顺水鱼财经

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4月25日召开中央政治局会议，会议中对经济形势作出预判，并指出未来的政策方向。

1）周期幻觉确实存在。此次会议总结了一季度经济形势，认为经济稳中向好，但是也承认经济向好存在周期性因素，经济结构调整仍然任重道远。显然，培育经济增长的新动能绝非几个季度时间能够完成，期间经济会偶有反复的小周期，但结构转型期，旧动能减速带动经济整体下探的趋势不会变。

2）两个新的重要提法值得注意：

一是强调要“高度重视防控金融风险”，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度；

二是“三个确保”，及时解决经济运行中突出矛盾和问题，确保经济平稳健康发展，确保供给侧结构性改革得到深化，确保不发生系统性金融风险。

高度重视防控金融风险，有防和控两层意思，三个确保中的确保不发生系统性金融风险仍是底线。而加强监管协调，则指向一行三会的后续监管需要进行对冲（今日央行进行逆' 回购投放资金也是起到了对冲流动性预期紧张的政策目标），未来金融去杠杆的过程可能仍以温和去杠杆为主，以防止对金融市场造成过度冲击带来金融系统风险。而在温和去杠杆的同时，监管机构通过加大惩处违规违法行为来整饬金融秩序，作为其有力补充。去杠杆的最终目的，仍是为了加强金融服务实体经济，以确保经济平稳健康发展，这也指向要防止去杠杆对实体经济造成负面冲击。

显然，近期市场受到监管政策密集影响，机构预期已经出现恶化迹象，股、债和商品都出现了明显下跌，如果不稳定住市场预期，很可能引发内生性的资产价格崩盘，重演2008年也并不是不可能的事情。我们仍然坚持认为，央行的对冲性政策会起到稳定流动性预期的作用，“去杠杆”的边际负面效果将出现明显弱化，而监管政策的“真实冲击”也很可能被纠偏，债券市场的短期悲观情绪将得到改善，前期市场的小幅下跌将暂告一段落，市场信心的恢复有利于债券市场“回归基本面”，重新回到前期的“上升通道”中。

利率的顶部，平坦的曲线，首选的品种当然是中长期高等级债券，预期如果足够乐观，中长端收益率或将出现一波明显的下行。当然，仍然有部分机构并不“相信”政策会改变，在择机降杠杆，多空或许将再次出现剧烈的博弈，债市波动会加大。

市场走势
市场将回归基本面-债市每日观点20170425 src="http://i3.hexun.com/2017-04-26/188964081.jpg"> 招商固收研究团队 徐寒飞 谭 卓 姚思齐

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