5月策略月报:拐点已经出现 抛弃利润持续改善的幻想顺水鱼财经

3月工业企业利润数据显示,利润增速已经开始向下。这是拐点的出现,是周期下行的开始。投资者要抛弃对利润持续改善的幻想。

组合回顾:“老佛爷”个股组合逆势上扬,净值达到1.10,凸显防守之美。受监管催化,4月市场继续调整,上证综指跌逾2%,' 创业板跌2.97%。4月组合维持防守主线不变,“老佛爷”个股组合绝对收益0.93%,在市场及行业普遍下跌的情况下逆势上扬。截至四月末,个股组合收益净值为1.10,远超越市场基准,凸显防守之美。

分子探讨:业绩继续改善是对业绩继续乐观的理由吗?1季度,A股业绩继续改善。其中,A股营业收入同比20.7%,高于16年4季度及去年全年(14.2、6.7%);归母净利润同比19.8%,低于16年4季度、高于去年全年(20.4、5.4%)。分板块来看,上证A股、中小板、创业板业绩分化,其中上证A股连续3个季度上行,中小板低于16年4季度,而创业板则是连续4个季度下行。可以看出,A股业绩增速持续回升主要受上证带动,这又与16年3季度开始的经济复苏有关,中小创的下行则反映自身趋势。业绩公布后,有观点对利润改善抱有期待。业绩持续改善是对业绩持续乐观的理由吗?

拐点已经出现,利润周期下行,抛弃幻想吧!去年3季度开始的经济复苏,从增长动力来看,三驾马车都在下行,复苏主要是靠补库存驱动。但随着PPI如我们预期在2月见顶、3月回落,补库存动力已经开始弱化,3月存货数据验证这一判断。同时,1-3月利润增速28.3%,比1-2月下降了3.2个百分点,表明利润拐点已经出现。因为,4月PMI购进价格指数大幅下降,我们预计PPI在4月降至6.8%左右,这将进一步弱化补库存动力,并驱动利润增速下滑;往前看,3季度经济开始主动去库存并持续到明年底甚至19年初,届时价格上涨、补库存的利润双上升动力将演变为价格下跌、去库存的双下降动力,利润进入更快的下行阶段。因此,对3月利润拐头向下要高度重视,它意味着利润开始进入周期性的下行阶段,并可能持续1-2年时间。如果要前瞻未来,请回顾2000-2002年的经济和利润走势。应抛弃对利润持续改善的幻想,面对现实。

市场判断:继续调整,反弹即减仓。在2017年年报《夕惕若厉》中,我们构建了影响今年市场走势的包含估值、利润、利率和监管政策的四维框架,认为今年上半年:市场方向是往下,监管政策是催化。到目前为止,市场走势验证我们的判断。往前看,偏高估值、利润下滑和利率上升仍将驱动市场调整,而金融去杠杆的监管政策则刚开始,因此目前看不到对市场乐观的理由。我们认为市场仍将继续调整,建议投资者保持谨慎,反弹即减仓。对于相对收益投资者,我们建议配置层面仍以防守为第一要务。4月配置的行业中,国防军工等出现深度调整,考虑近期短期恐慌情绪的可能修复,我们暂且维持行业配置及个股组合不变。行业组合:银行20%、证券20%、军工20%、' 保险10%、种子10%、贵金属20%。10支个股组合:' 工商银行(' 601398,' 股吧)、' 建设银行(' 601939,' 股吧)、' 中信证券(' 600030,' 股吧)、' 海通证券(' 600837,' 股吧)、' 中国平安(' 601318,' 股吧)、' 中船防务(' 600685,' 股吧)、' 北方创业(' 600967,' 股吧)、' 山东黄金(' 600547,' 股吧)、' 中金黄金(' 600489,' 股吧)、' 隆平高科(' 000998,' 股吧)。