债市收益率下行空间大 关注不良贷款和PPP项目类ABS顺水鱼财经

' 申万宏源(' 000166,' 股吧)集团股份有限公司 孟祥娟

利率:进出口增速双双回落,债市长端利率小幅波动。昨日7月进出口数据公布,增速均有所回落,符合我们一直以来对全年的出口的判断:2017年整体好于2016年,但从季度来看,2季度是全年最高点,下半年相比2季度增速回落。1)从基本面来看,下半年贸易顺差将有所扩大,但考虑到货物贸易顺差在GDP中占比较小,对经济增长的提振作用仍然有限;2)货币政策方面,贸易顺差变化并不能直接体现在外汇占款之中,17年进出口的改善不会对货币政策构成实质性影响。昨日债市长端' 收益率呈震荡格局,10Y' 国债下行0.88bp,10Y国开债和非国开债分别上行1.35bp和0.5bp。我们维持债券市场下半年整体震荡下行的观点不变,节奏上4季度基本面和监管政策均将更加明朗化,债市收益率下行空间更大。

' 美国JOLT职位空缺数量创新高,显示劳动力市场需求复苏较好,美元' 指数小幅回升,欧元、英镑短线下挫。根据美国劳工部数据,美国6月JOLT职位空缺616.3万,创新高,大幅好于预期的570万,前值小幅上修,继7月非农数据超市场预期之后,再次表明美国劳动力市场复苏情况较好,市场乐观情绪带动美元指数小幅上行0.5左右至93.8附近,欧元、英镑相应下挫。

关于美元指数,我们需要关注的是,虽然近期美国就业数据较为强劲,但仍然难消' 通胀疑虑,本周公布7月美国通胀数据。一是,从7月美国就业报告来看,美国时薪增速仍在低位徘徊,二是表现平稳的美国核心PCE中商品和服务价格同比增速连续5个月下滑,整体而言,未来美国核心通胀前景仍然堪忧。本周将公布7月美国CPI、PPI数据,我们维持此前判断不变,认为短期内美国通胀难以出现扭转性因素,或将再对美元指数形成下行压力。总体而言,我们维持对人民币汇率较为乐观的判断不变,海外经济和货币政策变化对我国债市并非利空。

信用:中央结算公司发布2017年上半年' 资产证券化发展报告。报告显示上半年资产证券化市场延续快速发展势头,发行规模持续上升,基础资产和参与主体均呈多元化发展。上半年,全国共发行资产证券化产品4884.1亿元,同比增长68.87%。其中,信贷' 资产支持证券发行1906.28亿元,同比增长41.64%,占发行总量的39.03%。而在信贷资产支持证券的产品中,不良贷款ABS发行规模同比增速逾4倍。

自去年开始,信贷资产支持证券的发行规模已逐步落后于企业资产支持专项计划,产品形式也不及企业资产支持专项计划多样,仍以贷款为主。今年以来,整体债券利率中枢较去年明显上移,而贷款利率变动幅度不大,银行可得息差的收窄导致企业贷款类产品的发行规模明显减少,尤其是国有和股份制银行的企业贷款类产品。此外,地产调控政策影响,个人住房抵押贷款ABS的发行规模同样下滑。而由于不良贷款ABS今年试点范围扩大,使得该类产品的发行规模出现明显增加,多以不良消费贷款为主。其次是汽车贷款和消费贷款ABS的发行规模同比增长。而企业资产支持专项计划中,仍是贷款类、应收帐类和金融受益权类发行规模占比较大。其中,' 互联网金融发行的消费贷款和小微贷款发信规模同比增速较高,其次是应收帐款和' 信托受益权类产品。此外,PPP项目ABS也有数单落地,后期推进速度将加快。