沈南鹏：掘金“混合所有制” 成就如家样本顺水鱼财经

十八届三中全会的《决定》将“积极发展混合所有制经济”单列一条，足见中央的重视。鼓励国有资本与民营资本共赢发展立刻被赋予了丰富的想象空间。一时间“混合所有制”成为了所有人关注的焦点。

国有企业不再是高高在上的“富二代”，民营企业也不再是默默无闻的“屌丝”。“混合所有制”的推出仿佛打破了原有的门第限制，为双方提供了一个可以“结婚”的机会。关注这场婚约的不仅仅是当事人，他们背后的“亲友团”——投资机构也表示出了极大兴趣。

" 沈南鹏

“混合所有制是企业优化股东结构，提升治理水平的一种尝试，尤其对国有企业意义重大。”" 红杉资本中国基金创始及执行合伙人" 沈南鹏对《英才》记者表示，“" 红杉资本也在积极探索混合所有制架构下的战略投资机会”。

对于想要参与混合所有制的投资机构来说，“混合所有制”究竟是一剂毒药，还是一罐蜜糖?在“混合所有制”中，谁将成为主导者?作为国内最富盛名的投资机构，" 红杉资本是如何掘金“混合所有制”的?

潜伏“混合所有制”

借着《决定》的推出，一些地方政府已" 经开始“落实”相应政策。

2013年12月，上海市政府公布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，在上海的改革方案中，发展混合所有制经济被作为一个政策选项，而实现混合所有制的路径则是将国企改造成为公众公司，实现整体上市。

而在河北，7家综合实力较强的建设企业自主联合，结成战略联盟，谋划组建一家河北省建设领域大型企业集团。这7家企业类型涵盖国有、民营、中外合资，筹建的公司也是一家混合所有制企业。

作为投资界的元老级人物，沈南鹏很早就参与了混合所有制的创业活动。

在创立" 红杉资本中国基金之前，沈南鹏本人在携程担任总裁兼首席财务官时，主导了" 如家" 酒店的创立。当时携程与有着国资背景的首都" 旅游集团以及创始人团队三方合资，首旅代表与沈南鹏长期担任公司的联席董事长，合作愉快顺利，共同成功打造了" 如家品牌。

2006年10月26日，如家快捷" 酒店正式在美国纳斯达克" 证券交易所挂牌上市，开盘22美元高出发行价59.4%，融资金额达1.09亿美元。以超过30倍的超额认购完成招股。而那段三方合作的经历也让沈南鹏留下了深刻的印象。

“如家成立后很快成为经济型酒店的龙头企业，和这种优化的股权架构不无关系。”沈南鹏表示，“首旅作为一家专注" 旅游行业的国有企业，这一投资不仅产生了巨大的财务回报，也完成相应的战略布局。相信越来越多的‘如家’型企业会诞生和成长”。

在" 红杉资本中国基金成立之后，又相继在以“秦川机床”与“" 建工土壤修复”项目为代表的先进制造业和清洁" 环保业中找到了与国有资本进行合作的机会。而在此之中，沈南鹏也越来越认识到“混合所有制”所能为企业带来的发展优势。

因为" 红杉资本的介入，这些公司治理架构更加合理，可以充分发挥各股东的优势。红杉的优势在于可以帮助高端人才建设、建立业务考评体系、战略规划，以及帮助企业建立产业合作伙伴、顺利走进资本市场。而相应的国企股东在政府关系，资源整合，上下游关系中又扮演着不可被取代的角色。

尽管一些地方已" 经开始推行“混合所有制”，但“混合所有制”所饱受的质疑一直没有停止。混合所有制，究竟是谁“混合”了谁?在混合所有制企业中，谁才是主导?

据了解，目前国内的一些混合所有制企业中，国有资本的控股比例还保持在一个比较高的状态。而在世界上大多数国家，国有控股并非是依靠控股比例来实现。

中欧" 陆家嘴国际" 金融研究院副院长刘胜军也曾表示，未来要鼓励公平竞争，理论上国企与民企就应有公平地位。最关键的问题是，只有国企控股的比例发生实质性的进退，才能带来体制性突破，否则将仍只是做表面文章。

“三中全会以后，相信混合制将有更多的实践和成功案例，在许多行业里，优化股东架构以及带来的机制变化会给企业发展插上新的翅膀，产生一批行业领先企业。”沈南鹏表示，“改制中股东的组成和股份分配，不同企业应该有不同安排，很难说某类股权比例的安排一定最优”。

受限于股权激励

在红杉资本参与的几起“混合所有制”投资中，最受关注的还是对湖南广电旗下快乐购物有限责任公司(下称快乐购)的入股。

2010年，国家九部门联合下发《" 金融支持文化产业" 振兴和发展繁荣的指导意见》。《意见》明确指出，鼓励风险偏好型投资者进入市场前景广阔的新兴文化业态，努力推动符合条件的文化企业上市融资。

就在此时，快乐购正式宣布，与" 弘毅投资、中信产业投资基金、红杉资本组成的投资团签署协议，从三家机构共计获得3.3亿元的投资，同时湖南广电继续保持对快乐购的绝对控股权和实际控制权。

自快乐购融资进入外界视线以来，关于快乐购的团队激励一直都是行业内异常关心的热点，在此前的国有背景企业融资改制中，管理层持股形式的长期激励方案一直被回避。

快乐购采用的是一个短期和中期相结合的方案，管理层的激励部分，在薪酬中的年终奖体现，股东会设计一个业绩标杆，超过此标杆的业绩部分，管理层团队就可以按照一个固定比例和股东分享。

然而，此次融资中担任财务顾问的易凯资本CEO" 王冉认为，这一方案只解决了短期和中期的激励问题，而没有解决长期问题。从长期来讲只有通过股权激励，管理团队的利益真正和公司的长期利益对应协调起来。

“混合所有制的尝试还有很多地方可以提升。员工尤其是高管的股权激励安排往往还没有找到合适的解决方案。”沈南鹏表示，“期盼在未来出台的细则中这一问题能得到很好的解决。将有利于这类公司的长期发展，在市场竞争中胜出”。