山煤集团调研纪要——华创债券2017顺水鱼财经

' target='_blank' >山西煤炭进出口集团有限公司（以下简称“山煤集团”或公司）是山西省七大煤企之一，业务包括煤炭生产、煤炭贸易和金融投资板块等，目前公司对下属上市子公司' 山煤国际(' 600546,' 股吧)持股57.43%。目前公司存续各类债券105.3亿元，最新主体评级AA+/稳定（上海新世纪，2017年6月出具）、AA/稳定（联合资信，2017年6月出具）。近期我们华创债券组织投资者调研了山煤集团，现将投资者关心较多的成本和盈利变化、山西国投成立背景等问题整理如下：

（1）请简单介绍山煤集团资源储备、人员、目前吨煤成本和售价变化情况？

公司下属20座矿井，分布在晋北、晋南和晋东，储量20多亿吨，其中动力煤占1/2、焦煤1/4、无烟煤1/4，16年产量2657万吨。目前公司1.7万人，每个矿井平均647人。考虑到人工成本、材料费、折旧和期间费用后，去年公司吨煤完全成本137元，今年吨煤完全成本150元，去年平均售价228元/吨，今年平均售价350元/吨左右。

（2）相比山西其他煤企，公司有哪些方面优势？

首先，山煤相对年轻，具备一定的后发优势，公司人员少，社会负担相对轻，人工占到煤炭总成本17%，该比例远低于其他企业。其次，去年上半年煤炭全行业基本亏损的情况下，公司煤炭板块实现利润总额5亿元，去年全年利润总额达17亿元，今年煤炭板块率先发力，预计利润总额40亿元左右。最后，今年公司已完成产能指标购买，预计18年初置于公司先进矿井，先进产能将得到释放。

（3）山西省成立山西国投的背景？

省里成立山西国投有省里的部署意义，预计17年底对存量煤炭资产会有动作，具体安排目前无法得知。大的背景是山西省政府重在营造一个相对稳定金融环境，以省长牵头专门成立了稳定金融工作领导小组，言外之意就是要稳定，至少是山西省的金融环境。

（4）市场传闻山西省可能按照品种和板块将七大重组成几个专业化公司，公司贸易业务比较突出，未来是否可能只保留贸易板块？

大家都是在猜测，我们也不知道最终情况。煤炭生产主要在我们下属的上市公司，如果将来要剥离，必须要拿相对应盈利能力的资产跟我们做交换，否则的话，小股东也不会答应。

（5）明年山西煤炭去产能情况怎么样？

现在还不明朗，预计年底具体方案会出台。

（6）这轮供给侧改革中，公司在人员分流、职工安置等方面获得的支持情况？

公司社会负担轻，所以政府对公司外部支持没有对那些社会负担重的企业多。省内政府引导基金正在运行，利率不会太高，规模在几十个亿左右，预计明年一季度到位。

2016年6月20日，山西银监局出台《山西银监局关于' 银行业支持省属煤炭集团化解过剩产能加快转型升级的指导意见》（晋银监发〔2016〕49号），文件从满足省属煤炭集团合理融资需求，加强对省属煤炭集团的金融服务，统筹考虑煤炭集团非煤板块和产业链延伸发展的整体情况，提高企业融资满足率，绝不允许简单抽贷、停贷、断贷。

2016年7月14日，山西省政府发布《山西省采煤沉陷区综合治理工作方案（2016-2018年）》支持煤炭企业矿井塌陷综合治理。

（7）公司贸易纠纷相关资产减值压力，未来贸易板块发展思路？

近年公司负担重的一个很重要原因就是煤炭纠纷坏账计提，估计明年就能消化的差不多了。公司会根据不同债务人的经营情况，计提相应的坏账。

这届班子上来之后，将原先30个贸易公司降至10~12个。目前思路是瘦身健体，做实贸，严控贸易风险，提出来七个不准，包括对民营机构不做预付款等。今年贸易业务盈利目标是持平或微利，但是业务毛利率翻倍，从去年的千六千七上升到今年1.2%-1.3%。

（8）公司未来对非煤板块的定位？

公司非煤板块主要包括资本运营和地产业务。公司在' 信托、融资租赁和' 保险上都有安排，比如今年成立了保险公司和融资租赁公司。公司目前地产项目主要分布在大同、秦皇岛和晋中，存货中有33亿元左右为地产相关存货，目前大同项目已产生3~4亿预售。

（9）为什么今年以来公司仅在年初发行一期短融？目前融资成本？

年初公司下定决心大力度调整债务期限结构，去年长短期搭配基本上是3:7，目前基本上达到了对半开，公司计划未来一年内调整至6:4比例。目前公司综合融资成本接近6%，国有行基本是基准利率和基准利率上浮5%，股份行上浮15%。

（10）未来公司投资计划？

公司目前投资主要是基建矿，预计未来投入5亿元左右。地产项目投资依靠自身预售房款完全可以实现滚动开发，其他研发方面投资很少。

（11）今年公允价值变动损益和投资收益的变化情况？

公允价值变动损益方面主要是股票 投资，今年上半年亏损大概在8000-9000万，后半年又回来了3000-5000万，目前大概亏2000-3000万左右。

投资净收益方面，下属上市公司山煤国际近期发布了公告，以协议转让的方式将旗下五家子公司转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司，该部分净资产预估值合计为-13.75 亿元。

（12）目前公司债转股情况？

公司正在推进债转股，暂无实质性进展。

（13）公司少数股东权益规模较大，主要构成是什么？未来还会增加吗？

整合矿都有原先的股东在里面，公司并不是百分之百买下来了矿井，其实还保留着小部分小股东在里面，对方不舍得把他的权益全部转让，所以未来还是会维持较大规模。

（14）小股东有分红要求么？

小股东有分红诉求，但是能不能分到是另外一回事。

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（责任编辑：刘伟 HF113）
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