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利率债投资策略：近两个交易日，债市呈现小幅震荡走势，市场在等周四凌晨美联储议息会议和国内经济数据，目前美联储' 加息基本是板上钉钉，关键是国内公开市场会不会跟随加息，我们认为跟随加息概率较大，时间上并不一定马上加，如果加了，也难言利空出尽，后期可能会继续加；经济数据预计不会差，监管的态度也很明确，只会严格执行，不会放松。因此我们认为后期债券' 收益率仍有上行压力，建议机构保持谨慎，多看少动。
第一，公开市场跟随加息，难言利空出尽；不加也难言利好。近两个交易日债市小幅盘整，目前市场关注的焦点是周四凌晨美联储的议息会议以及上午国内经济数据。
对于美联储议息会议，市场基本有了充分的预期，也就是大概率会加息，关键是国内公开市场会不会跟随加息，我们认为跟随加息的概率较大，但时间上也并不一定马上会跟，去年12月美联储加息后，国内公开市场第一次加息是在2月初，第二次则是在美联储加息之后立即跟，所以说即使明天上午公开市场没有跟随加息，也不能说就一定不会加息，后期仍有加息的可能，毕竟明年美联储至少还有3次加息机会。另外，市场也有认为近期资金利率出现较明显的上行，是对公开市场加息的提前反映，如果周四公开市场加息则是利空出尽，我们认为公开市场加息并不仅仅是影响市场资金利率，更多反映央行货币政策收紧的态度，而且一旦这次加了意味者后面还会继续跟随加息。因此，如果周四公开市场没加息，不能就认为是利好，后期仍有加息的可能；如果加息了，也不能认为是利空出尽，有继续加息的可能。
对于国内经济数据，从此前已公布数据和我们跟踪的高频数据预测来看，11月经济数据不会差，基本面仍保持稳定，即使小幅下滑，对债市也难言利好。另外还有征求意见16日结束后监管的态度，此前不少机构发表了意见，希望监管能有所放松，但从近期监管表态来看，监管只会严格执行，不会放松，后期随着正式文件以及相关细则的出台，将对债券市场造成冲击。
第二，转债上市频破发，投资者申购意愿下降。近期由于整体市场行情较差，转债上市频频破发，叠加蓝思转债大股东放弃认购，导致散户申购意愿明显下降。从近期发行结果看，较早发行的转债配售比例高，最高接近90%，近期有所下降，最低的就是大股东弃购的蓝思转债，仅13.5%，由于发行规模较大，网上申购户数低，导致中签率高，而且现在市场情绪较差，周三正股一度大跌，若上市前，跌幅难收复，估计上市破发概率较大，好在周二缴款结束，不过估计弃购比例也不低，但只要不超过30%，就不会终止发行。
配售比例高低的最大不确定性在于大股东是否参与配售，一般大股东都会参与配售，但考虑到近期上市破发，配售的意愿可能也会有所下降，其次跟正股基本面，股市表现有关，正股基本面好，股市环境好，抢权的比例也会增加，最后还跟转债的条款设计有关，条款差也会影响股东配售意愿。
从上市表现看，转债首日表现主要跟发行到上市期间正股表现有关，发行到上市时间存在不确定性，一般在2-4周不等，如果期间正股价格明显下跌，则转债上市破发风险较大，此外也跟市场整体环境、正股基本面，转债条款有关。目前市场情绪依旧较差，转债上市仍面临一定的破发风险，投资者在申购时还是要保持谨慎，可选择基本面好，具有长期配置价值的进行申购。
第三，存单市场周度回顾：需求乏力，价格再次走高。 上周同业存单净融资额为287亿元，较前一周小幅上行36亿。在供需结构失衡压力下，昨日国股行3个月期限存单利率再次上5%，今日中债同业存单发行利率曲线继续上行，创下新高。
后期看，我们认为存单供需失衡压力尚未得到缓解，存单利率仍未触顶。一方面，从存单供给上来看，银行本周及下周面临巨量到期。另外，本月中旬起，银行缴准，企业集中缴税使得资金开始收紧，股份制银行与城农商行对同业存单补充跨年资金缺口的依赖度仍然不减。另一方面，需求端仍然较为乏力，存单需求受上周集中释放影响，本周表现得较为疲弱。其中，广义基金配置力量较弱，货基在新规下规模增长缓慢。商业银行方面，12月以来，监管压力持续加大，商业银行增持存单力量较为有限。综合看，存单利率12月持续高位，必然会对中短期利率品种不断形成压力，同时，我们认为国内公开市场跟随' 美国加息概率较大，银行资金成本将会抬升，进一步加大对中短期利率品种的压力。如果中期利率持续上行，将会进一步推动长期利率向上，债市仍然会持续调整。
周三公开市场继续少量净投放，' 国债期货早盘低开，之后震荡回升，午后小幅回落，尾盘再次拉升，全天基本持平，' 现货波动不大，较前一日收盘小幅下行。对于后期，需要关注：
第一，公开市场跟随加息，难言利空出尽；不加也难言利好。上周由于资金面较为宽松，叠加国开置换带来的情绪提振，债市收益率有所下行，但我们认为并不能改变基本面和政策面对债市的利空影响，本周一在金融数据超预期的影响下，债市收益又出现了较大幅度的上行，近两个交易日则小幅盘整，目前市场关注的焦点是周四凌晨美联储的议息会议以及上午国内经济数据。
对于美联储议息会议，市场基本有了充分的预期，也就是大概率会加息，关键是国内公开市场会不会跟随加息，我们认为跟随加息的概率较大，但时间上也并不一定马上会跟，去年12月美联储加息后，国内公开市场第一次加息是在2月初，第二次则是在美联储加息之后立即跟，所以说即使明天上午公开市场没有跟随加息，也不能说就一定不会加息，后期仍有加息的可能，毕竟明年美联储至少还有3次加息机会。另外，市场也有认为近期资金利率出现较明显的上行，是对公开市场加息的提前反映，如果周四公开市场加息则是利空出尽，我们认为公开市场加息并不仅仅是影响市场资金利率，更多反映央行货币政策收紧的态度，而且一旦这次加了意味者后面还会继续跟随加息。因此，如果周四公开市场没加息，不能就认为是利好，后期仍有加息的可能；如果加息了，也不能认为是利空出尽，有继续加息的可能。
对于国内经济数据，从此前已公布数据和我们跟踪的高频数据预测来看，11月经济数据不会差，基本面仍保持稳定，即使小幅下滑，对债市也难言利好。另外还有征求意见16日结束后监管的态度，此前不少机构发表了意见，希望监管能有所放松，但从近期监管表态来看，监管只会严格执行，不会放松，后期随着正式文件以及相关细则的出台，将对债券市场造成冲击。
第二，转债上市频破发，投资者申购意愿下降。近期由于整体市场行情较差，转债上市频频破发，叠加蓝思转债大股东放弃认购，导致散户申购意愿明显下降。此前由于散户申购热情高，加上优先配售比例高，转债发行不存在问题，但如果散户申购下降，大股东再不参与申购，中签率上升后一旦投资者放弃缴款较多，可能会面临发行失败的情况。我们统计了雨虹以来转债的发行结果与上市表现，具体地：
从发行结果看，较早发行的转债配售比例高，最高接近90%，近期有所下降，最低的就是大股东弃购的蓝思转债，配售比例仅13.5%，其次就是济川转债，配售比例为15.2%，跟蓝思不同的是，济川转债主要是条款较差，而且发行规模较小，网上申购意愿高，申购户数达到641万，中签率并不高，且当时股市尚未下跌，转债也未密集上市破发，不存在散户放弃缴款情况。蓝思转债发行规模较大，网上申购户数低，仅126万，导致中签率高达0.33%，而且现在市场情绪差，周三正股又大跌，转债上市基本面临破发，好在周二缴款结束，不过估计弃购比例不低，但只要不超过30%，就不会终止发行。
配售比例高低的最大不确定性在于大股东是否参与配售，一般大股东都会参与配售，但考虑到近期上市破发，配售的意愿可能也会有所下降，其次跟正股基本面，股市表现有关，正股基本面好，股市环境好，抢权的比例也会增加，最后还跟转债的条款设计有关，条款差也会影响股东配售意愿。
从上市表现看，前期上市的转债首日表现好，主要是当时市场环境好，而且正股本身基本面较好，不过之后也随着市场回落出现较大幅度下跌，近期上市的转债则频频破发，像宝信、时达首日跌幅超过3%。转债首日表现主要跟发行到上市期间正股表现有关，目前每周保持2-3家的发行，发行到上市时间存在不确定性，一般在2-4周不等，如果期间正股价格明显下跌，则转债上市破发风险较大，此外也跟市场整体环境、正股基本面，转债条款有关。目前市场情绪依旧较差，转债上市仍面临一定的破发风险，投资者在申购时还是要保持谨慎，可选择基本面好，具有长期配置价值的进行申购。
后期看，我们认为存单供需失衡压力尚未得到缓解，存单利率仍未触顶。一方面，从存单供给上来看，银行本周面临6740亿巨量到期，同时下周有接近5000亿到期，滚存压力较大。另外，本月中旬起，银行缴准，企业集中缴税使得资金开始收紧，股份制银行与城农商行对同业存单补充跨年资金缺口的依赖度仍然不减。另一方面，需求端仍然较为乏力，存单需求受上周集中释放影响，本周表现得较为疲弱。其中，广义基金配置力量较弱，货基在新规下规模增长缓慢。从11月托管数据也可看出，广义基金持有存单36824亿，较10月仅增持33亿。商业银行方面，12月以来，监管压力持续加大，商业银行增持存单力量较为有限。因此，我们认为目前存单供需失衡的压力尚未缓解，存单利率还有上行动力。另外，虽然下旬之后，财政投放或将带来资金价格的回落，但是在需求疲弱情况下，存单利率下行空间会比较有限。
综合看，存单利率12月持续高位，必然会对中短期利率品种不断形成压力，同时，我们认为国内公开市场跟随加息概率较大，银行资金成本将会抬升，进一步加大对中短期利率品种的压力。如果中期利率持续上行，将会进一步推动长期利率向上，债市仍将持续调整。
市场坐等美联储加息——华创债券市场复盘笔记2017-12-13
一、隔夜市场：
【18:00】' 德国12月ZEW经济现况' 指数89.3，预期 88.7；经济景气指数 17.4，预期 18。德国智库ZEW称未来半年德国经济将维持积极态势，德国政府组阁相关不确定性尚未对经济展望产生影响。
【21:30】受包括汽油在内的工业品成本增加所致，美国11月PPI高于预期。数据发布后，美元指数、10年期美债收益率小幅走高，现货黄金小幅下跌。
【03:14】美国国会参议院共和党领导人称正紧锣密鼓地讨论税改议案。参众两院希望“迅速”集中处理税改议案。美国政府不可能关门。
【06:55】两位知情人士向CNBC表示，目前版本的税改中，企业税率将为21%。该税改还将把最高个人税率下调至37%，并将房屋抵押贷款利息扣除额提高至75万美元，高于此前众议院版本中50万美元的上限。
二、早盘：
【09:00】资金面延续紧张之势，情绪指数上升至72。央行今日进行700亿元7天逆' 回购操作、600亿元28天期逆回购操作，今日将有700亿元逆回购到期。T小幅低开，开盘跌0.09%。
【10:33】因预期北海的重要输油管道将继续关闭且美国原油库存大幅下降，布伦特原油涨幅扩大至1%，报63.98美元/桶。
【11:27】传统共和党票仓、美国南方腹地阿拉巴马州的参议员特别选举今天（12月13日）出炉的结果爆冷，民主党候选人Doug Jones胜出，而近日屡屡爆出性骚扰丑闻的现任共和党参议员Roy Moore败北。美元指数短线急跌至日内低点，跌幅一度达到0.2%。
【11:30】' 国债期货低开高走，午盘小幅收高。T午盘涨0.04%， TF涨0.04%；银行间' 现券收益率变动不大， 215收益率小幅上行0.26bp报4.8625%。
三、午盘：
【14:00】国内期市午盘涨跌互现，黑色系表现分化，螺纹钢、热卷跌超1%，焦煤涨超1%。
【15:00】德国11月CPI终值符合预期，同比终值 1.8%；环比终值 0.3%，调和CPI同比终值 1.8%，环比终值 0.3%。
【15:15】国债' 期货弱势震荡，收盘基本持平。T收盘跌0.01%，TF收涨0.01%。215午盘上行0.26bp报4.8625%，025收益率下行0.75bp报3.93%。
【15:22】阿联酋能源部长称正密切监测市场，特别是库存水平，将借机在2018年6月审视原油市场。现在臆测减产协议退出策略为时过早。现在我们的重点还是减产协议执行，这一协议将执行到明年12月。
【16:33】新华社评资管业务新规：要守住风险底线，资管产品必须得实现统一监管。至于在这过程中遇到各种难题，还需各部门做好协调配合，行使应尽职责。
【17:30】银行间现券收益率大幅上行， 215收益率下行1.5bp报4.845%，10年期国债活跃券170025收益率下行1.25bp报3.925%。
四、市场小结：
早盘资金延续了昨日的紧张之势，情绪指数上升至72，随后央行净投放600亿，昨天消息较少，市场还是持观望状态，开盘较弱，期货和现券均有所下跌，交投较为清淡。下午，资' target='_blank' >金明显变松，较多银行出隔夜，市场开始有所好转，期货小幅拉升，现券收益率也有所下行。截止收盘，期货基本持平，现券同样小幅波动。
在美联储加息之前，市场较为谨慎。昨天晚上公布的美国11月份PPI超出市场预期，预示着今天晚上公布的CPI可能也将超出市场预期，如果CPI数据向好，那么美联储决议声明可能更加鹰派，对市场产生较大影响。美联储持续加息以及美国税改即将落地的双重刺激下，人民币贬值压力加大，资金流出存在隐忧，在这种情况下，央行公开市场存在加息的动机，可能只是早晚问题。
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和讯网今天刊登了《加息难言利空出尽—华创债券日报2017-12-13 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
