姜才超 ：PTA近期成本向下，6月投资机会如何顺水鱼财经

浙江华瑞信息资讯股份有限公司分析师，主要负责PTA和原油领域分析研究工作，与国内外聚酯原料供应商及聚酯工厂、贸易商等多群体保持长期密切交流，专注于聚酯原料上下游产业链研究工作，对国内PTA市场情况具有较为深入的理解，在和讯网、华夏时报等发表多篇文章，多次参与行业线下PTA行情探讨与分享。

核 心 观 点

1、原油近期大幅下行，OPEC召开6月份会议以前，油价极有可能进一步下跌，因为如果OPEC和非OPEC国家增产100万吨，则会抵消' 伊朗的影响，而委内瑞拉原油产量的下降，' 美国原油产量增量完全可以弥补，PTA成本短期支撑并不稳定。

2、5月25日郑商所公布了指定PTA交割厂库日发货速度和标准仓单最大量的公告，也宣告着信用仓单的威力减弱，中长期有利于PTA的上涨，当然这需要基本面的配合，具体执行时间需要等到9月25日以后，不过短期政策的公布带动了1809合约和1901合约反套的进一步推进。

3、短期尽管期价大幅走弱，但PTA基差并未直接走强，但短期加工差不高，' 现货价格低于月均价（合约价），因此预计短期PTA依然会延续弱势，6月份需要重点关注聚酯需求。因为聚酯在5-6月份新增产能较大，而6月份是传统织造淡季，因此聚酯新增产能增大和织造传统淡季形成了一个剪刀差。

4、下半年，对于PTA来说，由于有福海创第三条线年产150万吨的PTA装置或将开车重启，四川晟达年产100万吨的PTA装置也有开车预期，再加上上半年大装置检修较多，则下半年检修较少，下半年单纯从供应来看，其基本面情况弱于上半年。

大宗内参：PTA5月份行情潮起潮落，而郑商所也公布了发货速度和标准仓单最大量的公告，请你对行情和该公告做个简要的点评。

姜才超：5月初伴随着油价上行，PTA加工差不高，本身5月份预估去库存以及下游聚酯维持高开工等影响下，PTA在5月初走出了一波上涨行情，此后在多头获利了结，原油大幅回落以及市场对于6月份预期弱于5月份等影响，PTA冲高回落，' 期货走势表现较为疲软。

对于PTA公告的解读，首先得说明一下现在信用仓单的量，2018年5月份目前逸盛信用仓单量总共在24万吨左右，恒力石化在12万吨，9月25日执行以后，逸盛信用仓单量在8万吨，恒力石化在4万吨。相对来说信用仓单量进一步减少，为什么说“进一步“呢？因为在此之前逸盛石化和恒力石化的信用仓单量在50万吨左右，现在和未来的信用仓单量都有在减少。

信用仓单对于行情的影响，其实炒过PTA期货的人会有更深的体会，在某一些时间里，比如2016年，尽管很多期货商品都在大涨，PTA基本面也不差，但相比较其它期货品种却涨幅不大，而且在某些时间段里，PTA行情并未跟随基本面，基本面向好，但行情却在下跌，这个其中就有信用仓单因素在里面。当然可能大家更有疑问？多头为什么不去接信用仓单呢？举个例子：如果接了信用仓单，信用仓单量20万吨，你所接的信用仓单排货排在最后，按照每天2000吨的速度，需要100天才能发完，如果你接货，则需要很长的时间成本，而且届时的基差或者行情也出现了翻天覆地的变化，当然除此之外，还有其他因素在里面。

大宗内参：对于短期PTA行情以及接下来的6月份行情怎么看？

姜才超：对于PTA行情变动，其实可以重点关注PTA基差变化，如果将PTA基差和PTA供需或者价格做个对比，你会发现其相关性非常强，因为目前PTA点价交易盛行，其交易模式主要以基差交易为主，因此基差能够直接反应现货的强弱，而短期来看，尽管期货价格弱势下跌，但是基差并未随着期货价格下跌而走强，说明本身现货依然不强，市场行情预计依然保持偏弱。

当然目前对PTA还存在一些支撑因素，主要是PTA加工差目前还在680-760元/吨左右，加工差并不高，而且PTA期货大跌以后，现货价格低于CCF月均价格（合约价），这会刺激聚酯工厂的买货意愿，比如5月28日，CCF月均价在5745元/吨左右，如果基差平水采购，则现货价格在5670-5690元/吨左右，相对来说价格比合约划算一些。因此总结来说，虽然短期基差不强，但现货价格低于月均价，PTA现货加工差不高，预计短期弱势震荡为主。

对于6月份来说，主要关注聚酯需求的变化，因为PTA装置检修并不多，主要是汉邦石化220万吨的PTA装置和桐昆老线150万吨的PTA装置检修，不过检修时间还是存在一定变数。从聚酯供应来看，5-6月，涤丝供应量有进一步增加的预期，新产能和老装置复产合计约在161万吨左右，产量投放集中或在6月中旬左右，时间点已经越来越近，且产能、产量投放集中于POY。当然，另外差别化的还有盛虹的8万吨阳离子和斯尔克的10万吨仿棉丝，计划5月底重启和投产。终端虽然开工高位维持中，但不排除后市出现一些意外因素影响开工（限电、环保检查、安全检查等等意外因素），加上传统淡季下的订单走弱，出货减少后带来的产品库存增加，进而影响资金量对原料的投机。

如果聚酯新增产量上升，织造走弱造成的聚酯产品库存上升，则聚酯实际负荷可能会下降，那么PTA可能会出现累库存的情况，从而对行情产生不利影响。

大宗内参：除了本身PTA自身因素，你对原油和PX怎么看？

姜才超：对于原油来看，据路透称，如果欧佩克和非欧佩克产油国增加原油产量100万桶/日，则相当于将减产执行率由4月的152%降低至100%，100万桶/日也相当于伊朗制裁解除以后的新增量，这个其实也相当于规避了美国退出伊朗核协议造成的供应急剧下滑的影响，伊朗所造成的影响从产量来看，可以直接完全覆盖。

而委内瑞拉从OPEC二手数据源来看，2017年其原油产量在191.1万桶/日，根据《华尔街日报(博客,微博)》也援引分析师称，委内瑞拉油产可能在今年底跌破100万桶/日，较去年底的产量至少腰斩，如果腰斩，则年底委内瑞拉原油产量减少的量在96万桶/日左右，而美国2018年1月5日当周原油产量在949万桶/日左右，到了2018年5月18日当周，美国原油产量在1072万桶/日，产量增加了123万桶/日，而且美国石油钻井数还在增加，美国原油产量仍有增加预期。因此委内瑞拉原油产量的损失，美国原油产量增加可以直接覆盖，当然这个只是简单的产量对比，并不直接包含需求增量在里面。

不过这也说明问题，如果OPEC和非OPEC国家增加100万桶/日产量，则委内瑞拉和伊朗造成的变量，将会难以直接刺激油价上涨，而中美贸易摩擦，欧美贸易摩擦，美联储处在' 加息造成的' 新兴市场的波动都会对经济造成不利影响，从而对油价需求产生不利影响，油价走弱的概率依然较高。

而对px来说，7月供需不明朗，加工差已经压缩，继续压缩空间不大，总的来说，PX供应面后期检修逐步减少，主要关注的是腾龙芳烃160万吨PX和' 越南Nghi Son70万吨PX装置开车不开车。预计6月份依然跟随原油成本端波动为主。

大宗内参：下半年PTA怎么看？以及存在怎么样的投资机会？

姜才超：下半年单纯从供应面预期来看，由于福海创年产150万吨的PTA装置和四川晟达年产100万吨的PTA装置有开车预期，再加上上半年PTA装置检修相对较多，因此供应面来看，预计下半年供应面差于上半年，而下游聚酯来看，由于上半年目前预期来看，聚酯上半年产量增速预计在10%以上，依然可能保持两位数增长，这样的增量或将对下半年产生一些不利影响，从而影响下游聚酯开工负荷，从而使得本身PTA供需面或将表现不佳，当然这个主要是逻辑层面的推理。

因此中长期来看，1809和1901合约在经历了目前政策短期的反套之后，中长期极有可能仍有正套的波动套利可能。而由于6月份依然有汉邦和桐昆装置的检修预期，因此1807和1809合约正套的概率依然存在。

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