A股且行且观察顺水鱼财经

策划/《红周刊(博客,微博)》编辑部 责任编辑：杨光

编者按：当前股市运行出现两个历史罕见特征：1、' 上证指数月线已经连续四个月K线实体高低点差在1%左右。2、5月份机构净买卖次数和金额，比2013年春节后的2月还要低迷，机构观望态度一览无余。

同时，从技术形态分析，2009年以来上证指数周线进入了一个长期收敛三角整理形态之中，且运行到了收敛形态的顶端。理论上讲，指数在此形态接近顶端将选择突破方向，但之后涨跌幅度都不大。因此，投资者目前最佳的策略是等待趋势的明朗。

盘整格局有望打破

《红周刊》作者 马曼然

过去10年中，有9年6月份下跌，而且大多是猛跌，只有2009年上涨，6月的A股可谓是“九死一生”，这些历史' 数据和将要启动的IPO进一步加重了投资者的忧虑，机构的恐慌指标逼近历史最高水平，而' 大盘并没有破位，反而在5月下旬展开了一波回升。

我们知道，去年压制A股的一个重要因素是所谓的“无风险”利率的飙升，并在去年6月份达到了高潮，这一压力在今年得到了很大的缓解，但上证指数迟迟未现反弹而是以长期横盘姿态展现，上证指数月线已经连续四个月K线实体高低点差在1%左右，历史罕见。当然，这也预示着不久会出现方向性的选择。

资金宽松或于A股兑现

具体来看，一季度刚性兑付打破后，无风险利率指标逐步走低，最典型的余额宝收益从年初的7%下滑到如今的4.8%。与上证指数的平淡走势不同，债券市场今年已经走出了两个波段的大涨' 行情，这正是对无风险利率的大幅回落的回应，而过去的经验是，债券市场一向早于股市半年左右见底，这是否意味着股市有望在今年六七月份迎来转机？

A股今年以来经历了' 创业板的估值杀、题材概念炒作的退潮以及IPO重启的两波冲击，风格转换与赚钱难度加大是今年机构讨论最多的话题，“赚钱难”的状态直到近两周概念股的卷土重来才有所缓解，而香港' 恒生指数5月份以来的持续回升，也很好地支撑了A股权重蓝筹股的重心，两千点关口经历了年内第四次击穿而不失守。

从管理层对市场2000点的态度来看，市场基本确认这是“政策底”。优先股制度、年内IPO数量的明确等，管理层确实在努力恢复投资者的信心。既然“政策底”已现，若大盘执意跌破2000点，也是构建市场底的最后一步。

从技术走势上讲，上证指数今年以来的波幅和量能的持续收窄是符合技术特点的。从上证指数大的周线形态上看，正如图1所示，2009年以来上证指数便进入了一个长期收敛三角整理形态之中，而今年运行到了收敛形态的顶端，最近四个月月K线极为罕见的窄幅波动以及热点与量能的急速萎缩也印证了这一情况，可以预期下半年市场需要找到一个明确的突破方向。而参考股市的整体位置，向上突破的概率较大，当然不排除大的行情到来之前先出现一个向下的空头陷阱。

技术角度与资金面的宽松相呼应，而谈到资金面的宽松，近期机构对降准的预期开始升温，本周四下午一开盘' 国债期货主力合约TF1409密集成交多笔大额买单，仅10分钟内成交量逾4亿元，随后该合约量价齐升，市场认为，国债' 期货的异动是机构资金豪赌货币政策宽松之举。

政府层面，上周李克强总理在内蒙古考察时的讲话，被市场解读为“政策有望进一步放松,以缓冲短期内经济面临的下行风险”，' target='_blank' >住建部小组出京调研、“' target='_blank' >央行对国开行3000亿元再贷款”等微刺激传闻，亦加重了降准预期。

这轮强烈的“降准”预期源自房地产领域的持续下滑，对此，政府已经采取行动，公开市场一改此前净回笼和少量净投放的“作风”，上周实现净投放1200亿，创四个月来新高。同时，一改此前连续8周净回笼之势。这些迹象表明，通过近期央行在公开市场的精准“拿捏”，去年6月的钱荒今年恐难再演。

经济好转尚需确认，忽略指数重个股

近期股市的小幅反弹是对“中央放松货币、加大稳增长的力度”的反应。一个好的迹象是，中国5月汇丰制造业PMI预览值49.7，创五个月最高水平。其中，新出口订单初值52.7，创三年半最高水平（图2）。

但目前中上游煤炭、钢铁和水泥等原材料价格的走势低迷，结合4月份的经济数据，可以发现3月下旬以来的微刺激见效虽慢，但毕竟对于经济产生了托底的效果。地方基建的加速在一定程度上对冲了地产投资的迅速下滑，托底效果短期几个月还可以维持，继续观察5月经济金融数据进行验证，下半年中国经济是否真正企稳可能还需要观察。

此外，我们也要防止预期过高带来的未能兑现的风险，6月份临近银行年中考核，短期流动性虽然难像去年6月份那样紧张，但有可能引发谨慎观望心理。而6月初的官方PMI、6月10日左右的5月份经济数据都会是左右行情的关键点。

股市资金对热点的选择也反映出上述问题，近期科网股的卷土重来反映了' 主力资金对传统经济与大盘指数层面的谨慎，' 新兴产业与经济数据的好坏没有紧密的关系，资金也敢于介入。所以股市能否迎来大的行情仍然要关注主力资金的选择，只要蓝筹股担当领涨龙头，才可以预期经济基本面的好转和中级行情的到来。在此之前操作策略上继续延续年初逻辑，撇开大盘深挖' 个股机会，直到趋势明朗。

行情发展需要一个补量过程

进入6月份，IPO重启是一个我们无法回避的焦点问题。若将本次IPO重启与上一次（2013年12月初）对比，在2013年12月初公布IPO重启之后，创业板随即连跌多日，但结果却出乎预料，暴跌随即迎来暴涨，创业板随后重新收复失地，直到2月创出历史新高后才见顶。而这次市场对' target='_blank' >证监会宣布的IPO重启反应较为平淡，这与之前股指已经出现了长时间的调整有关，而证监会宣布发行节奏后大盘反而逐步走稳，总体形势依然是大盘“跌而不破涨而不攻”的局面。

而最近两周的走势也反映了多头的顽强，虽然指数之前的反弹持续得不到场外资金进场的配合，反映出来的量能始终放不出来，但似乎空头的力量更弱，每次下跌都会很快被多头收回。新资金之所以迟迟没有入场主要是担心房地产出现系统性风险，但是我们注意到房地产股近期却出现了很好的反弹，万科已走出了第二波拉升，市场人士认为这反映了地方限购等政策已经放松，同时也是股价前期过度下跌后的修复。但中期来看，房地产股仍需谨慎观望，国家即便放开限购也未必能够改变其调整趋势。

当前市场逐步走稳，后市若要回升到更高的位置，场外资金的进场是一个必要的步骤，权重股能否揭竿而起是行情级别提升的重要一步，大盘K线层面也需要补量，继续观察市场释放大幅放量，若上涨得到量能的跟上，则6月行情有望看高一线。

机构观望态度加重 游资且炒且换股

《红周刊》特约作者 禾木

5月的市场股指继续在低位震荡，沪市虽然创出了1991点的近期低点，但股指总体仍在延续2000点附近的箱体震荡行情，5月微涨了0.7%，创业板指数则在加速探底后反抽，最终上涨了2.42%。前期' target='_blank' >国泰君安和安信证券对市场方向和幅度过分乐观和悲观的预期，在本月都没有实现，而市场热点呈现快速轮动的局面。

机构观望程度较为罕见

机构的共同行为往往对市场方向起着决定性的作用，也对市场中短期热点有着较强的参考作用。我们尝试通过近阶段机构的行为分析，来探索未来行情可能运行的脉络。

近4个月沪市大盘涨跌幅度都没有超过正负2%，呈现明显的箱底震荡的行情。而5月份截至29日有19个交易日。机构净买卖次数为59比108次，净买卖额分别为10.28亿元和27.6亿元，从次数和金额来看，与4月相比机构净卖出力量明显少了约20%的力量，但净买入力度更是大幅减少几乎一半（表1、表2）。

值得关注的是，机构5月的净买卖次数和金额都创出了去年以来的新低。一般来说春节当月由于交易日的原因，机构交易数字都是全年的最低。但5月的数字显示机构行为比2013年的春节后的2月还要低迷，机构观望程度较为罕见。

热点虽多但市场活跃度不够

我们从市场涨跌停板与创历史新高股统计，可以测量市场每日的温度和近阶段温度，从而对中短线投资提供一个参考依据。从5月市场涨跌停板与创历史新高股来看，基本上都处在一个偏低的历史水平。19个交易日中只有4天涨停家数超过了20家，每日涨幅超过5%达到80只的交易日只有4天，有8天每日跌幅超过5%的超过10只，另外，每日创历史新高的' 股票 超过10只的情况只有5天（表3），从这些数据可以看出，尽管本月也不断有短线热点快速窜出，但短期市场热点的持续时间不长且轮动过快，市场整体的活跃度并不够。短线投资者的参与程度受到影响。面对2500家上市公司，如果每天上涨超过5%的个股达到70~80只，也就占比3%左右，这对于投资者来说也是小概率的事件，况且本月的概率更小。而5月创新高的股票 也严重不足，只是在本周才稍有改善。这也显示出市场长期牛股并不多，中期做多信心尚不足。

另外，与之前的行情不同的是，近期重点板块的龙头股呈现不断更替的局面，以本周最热的板块之一新疆板块为例，龙头从之前的' howImage('stock','1_600545',this,event,'1770') 新疆城建(' 600545,' 股吧)到' howImage('stock','1_600425',this,event,'1770') 青松建化(' 600425,' 股吧)再到本周的' howImage('stock','2_002307',this,event,'1770') 北新路桥(' 002307,' 股吧)到' howImage('stock','2_000972',this,event,'1770') 新中基(' 000972,' 股吧)到' howImage('stock','2_002700',this,event,'1770') 新疆浩源(' 002700,' 股吧)再到周五的' howImage('stock','1_600581',this,event,'1770') 八一钢铁(' 600581,' 股吧)，龙头变化之快让人眼花缭乱，这从一个侧面说明目前炒作的资金很难达成一致。虽有板块效应，但各自为战的情况更加突出，这并不利于板块行情持续走高，投资者短期操作难度加大。

未来如果每日涨停家数超过20家，涨幅超过5%的达到80只，跌幅超过5%的不到3~5只，跌停个股几乎没有，而每日创历史新高股在15~20只以上，市场才真正进入良好的循环中。

机构对计算机软件股明显卖出

从行业和题材角度来看，本月信息安全与国产软件替代、新疆、有色、煤炭、' 新股等都一度有短期突出的表现。而从机构席位统计来看，机构净买入的是电子信息、计算机和房地产板块，而机构5月净卖出最多的行业是计算机、电子信息、医药机械、交通工具。可以看出机构对TMT中的计算机和电子信息有着集中的分歧，我们可以通过计算机这个代表性的板块看看机构的取向。

机构对计算机板块6买25卖，机构净买卖分别为1.32亿元和7.79亿元，合计净卖出6.47亿元。其中净买卖超过3000万元的大手笔分别有2次和7次，分别为0.80亿元和4.78亿元，合计3.98亿元。对于上榜的板块龙头' howImage('stock','1_600536',this,event,'1770') 中国软件(' 600536,' 股吧)、' howImage('stock','2_000977',this,event,'1770') 浪潮信息(' 000977,' 股吧)分别都是3次净卖出，合计净卖出1.29和1.1亿元（表4）。从中可以看出机构对这个本月最热门板块之一的计算机软件个股的整体态度。

机构净卖出并不意味着相关板块马上就下跌，反而可能因为机构的出逃而短期加速上涨，但机构的大量持续卖出最终会起到抑制股价的作用。而且目前都是小板块行情与去年上海' 自贸区行情难以相比。机构和游资共同大量参与的行情才更大更持久。因为是小行情，所以机构也多选择个股中机构参与较少以个人投资者为多的股票 作为龙头，如软件股的龙头' howImage('stock','1_600756',this,event,'1770') 浪潮软件(' 600756,' 股吧)和新疆板块的北新路桥，他们也是板块中本周涨幅最大的股票 。

换个思路跑赢大盘

无论选择机构还是游资参与的股票 ，投资者最终都是为了取得超越大盘的正收益。如果换种方式不去追逐短期热点，统计5月以来个股涨跌情况，可以看到有6成个股上涨（表5），这个显然是稍大概率事件，即投资者如果放平心态也可以不去追市场短期的热点和暴利而获得超越大盘的正收益。但如果想选到月度10%以上的股票 则有较大的难度。但如果把眼光放得再长一些，可以看到今年以来选择到涨幅超过30%的股票 是5月单月概率的10倍以上。

再简单来看，不去选择板块，简单以一季度' 业绩增长超过30%的753家公司作为一个选择的整体，可以看出，在5月的弱势当中，两者的统计结果类似，但以今年以来的统计来对比则还是差了不少（表6）。所以，可以预计从现在至' 中报或者更长时间，中报乃至' 年报增长将成为能够跑赢大盘的一个重要类别。投资者不妨换个思路选股并耐心等待市场真正的拐点。