清科观察：A股市场VCPE套现109亿元 平均IRR达71.9%顺水鱼财经

据清科研究中心统计，2010年至2012年一季度，A股市场共有38家VC/PE机构对59个通过IPO方式上市的被投企业进行了减持，累计套现108.78亿元，实际盈利①211.29亿元，截至到2012年一季度平均实际退出回报倍数② 14.96倍，VC/PE机构平均投资周期4.93年，平均内部收益率71.9%。其中，除两家企业未在招股书中披露其背后VC/PE机构投资成本而无法计算实际退出回报倍数外，19家VC/PE机构实际退出回报水平均高于账面回报水平③ ，其余17家机构较账面回报水平有所下降。

由于这59家企业涉及的大部分VC/PE机构的解禁时间在2010年下半年至2011年，因此VC/PE机构的减持也主要分布在这个时间段。值得注意的是，深证成指与上证指数分别于2011年3月9日、2011年4月19日达到13233.020、3067.46点高点，而后A股市场便一路震荡下行，为避免手中持股市值缩水、利润减少，VC/PE机构于2011年下半年进行了密集的减持，亦是情理之中。

图1 2010Q1-2012Q1VC/PE机构A股市场减持次数与上证指数走势

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从市场分布来看，从2010年至2012年一季度，深圳中小板累计套现金额与实际盈利水平最高，分别为43.67亿元和100.38亿元。上海证券/">证券交易所上市企业中，由于上海永宣及其子公司2004年便已进入西部矿业，投资348.00万美元持有西部矿业192,300,000.00股股份，可谓是投资时间早，投资成本低，在2010年10月股价上扬之际上海永宣对持股进行了部分减持，获得了98.68倍的超高实际退出回报，从而拉高了上海证券/">证券交易所整体实际退出回报水平，为67.16倍，如果剔除该极值后，上证所则获得了35.64倍的实际退出回报倍数；另外，除创业板减持企业实际退出回报水平低于账面回报水平外，其余两市场均高于账面回报水平，也从侧面反映出创业板企业上市后业绩变脸现象严峻。内部收益率方面，上证所上市企业表现抢眼，其背后VC/PE机构实现了128.3%的平均内部收益率。

表1 2010-2012 Q1 A股各市场VC/PE机构减持状况统计

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从行业分布方面来看，VC/PE机构减持企业分布在能源及矿产、机械制造、电子及光电设备等13个行业。其中，虽然VC/PE投资能源及矿产行业平均周期最长，需要6.58年，但减持套现金额及实际盈利水平也最高，分别为24.32亿元和39.84亿元，在西部矿业高退出回报推动下，该行业平均实际退出回报水平也为各行业之首，达到57.23倍，高于52.27倍的账面回报水平。内部收益率方面，在吉峰农机高IRR拉动下，连锁及零售行业呈现111.4%的高收益率水平，农/林/牧/渔行业紧随其后，也实现了高达93.4%的收益率，投资于以上两个行业的VC/PE机构短时期内便赚了个盆满钵盈。

表2 2010-2012Q1 A股市场中 VC/PE机构减持行业分布

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减持活跃度方面，2010至2012年一季度，深圳创新投对其部分已过限售期的投资企业进行了密集的减持。深圳创新投对当升科技、东方日升、欧菲光、三维丝、网宿科技、兆驰股份、中青宝7家企业的平均投资周期约3.86年，解禁后累计套现6.27亿元，实际盈利17.06亿元，7家企业实际退出回报倍数分别为15.65倍、4.69倍、15.37倍、10.73倍、5.40倍、9.02倍及4.72倍，平均实际退出回报水平为9.2倍，较12.49倍的平均账面回报水平下降26.3%。其中，东方日升作为其pre-IPO项目为深圳创新投获得了88.3%的年化收益率。

表3 2010-2012Q1 A股市场减持活跃的VC/PE机构

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实际退出回报水平方面，上海永宣凭借对汉王科技、西部矿业、郑煤机的投资获得了69.60倍的较高平均实际退出回报，其中，仅西部矿业就为上海永宣带来高达百倍的实际退出回报；资本/">亚商资本凭借对单个企业卫士通的投资获得了42.54倍的高投资回报，位列第二，这主要是因为资本/">亚商资本2001年便已向卫士通投资，投资时间早，投资成本低。另外，在此次统计的38家VC/PE机构中，有19家机构实际退出水平高于账面回报水平，最为瞩目的当属亚商资本，实际回报是账面回报的2.47倍，可谓是长达近10年的投资换回了丰厚的收益。

表4 2010-2012Q1 A股市场平均实际退出回报水平排名前十VC/PE机构

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表5 2010-2012Q1 A股市场平均实际退出回报倍数与平均账面回报倍数差额排名前十VC/PE机构

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内部收益率方面，蓝山投资、九鼎投资、复星谱润、上海永宣以及重庆科风投都取得了超过100%的较高平均内部收益率，其中，上海永宣投资的郑煤机、九鼎投资的吉峰农机分别获得了236.3%、202.7%的超高内部收益率，成绩骄人。虽然深圳创新投平均内部收益率为76.1%，但其投资项目中的当升科技、东方日升、三维丝的内部收益率均超过100%，亦让投资机构获利颇丰。

表6 2010Q1-2012Q1 A股市场平均内部收益率（IRR）排名前十VC/PE机构

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①实际盈利=累计套现金额+剩余持股市值-上市前资本投入总额

②实际退出回报倍数=（累计套现金额+剩余持股市值）/上市前资本投入总额

③账面回报倍数=发行价*上市时所持有的股份/上市前资本投入总额

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