李大霄：混合制改革将提升蓝筹公司估值水平顺水鱼财经

资本市场大牛市最根本的驱动力是设计利于投资的机制，并在市场上树立起“谁投资谁光荣”的理念

■本报见习记者 乔誌东

“当前，在蓝筹股的融资功能全部消失殆尽的状态下，资本市场的底部已经完全构成了。在资本市场融资功能完全消失的时候，混合所有制的推进不会让估值水平降得更低，而是让估值水平有可能提高。”" 英大证券首席经济学家" 李大霄在《证券日报》举办的“混合所有制与牛市驱动力”专家座谈会上表示。

在本次座谈会上，李大霄针对混合所有制的推进，谈了三方面的问题，并指出新加坡淡马锡的资产管理模式应为" 国资委所借鉴；此外，李大霄还对资本市场大牛市的驱动提出了三点建议，并指出最根本的驱动力是“设计一个利于投资的机制”，在市场上树立起“谁投资谁光荣”的观念。

针对当前混合所有制的推进，李大霄认为存在三方面的问题：

一是效率。效率是推进混合所有制的一个重要指标，混合所有制混合之后如果能够总量变大、效率提高，那就是成功的，如果混合后就总量变少、效率低下，那就是失败的，所以混合所有制考核的指标之一应该是效率的提高，这也是推进混合所有制的意义之所在。

二是布局。混合所有制的“混合”应该视行业的重要程度高低来定，涉及国家安全的、国民经济命脉的行业，应该国有控股，不能为混合而混合；而竞争性的行业，就应把国有资本从该行业中退出来。此外，国有资本应当进入非常有前景的领域，比如战略" 新兴产业。不能“退谈得多，进谈得少”。

三是渠道。资本市场是混合所有制实现的最佳平台，其他平台都没有这个平台流畅。混合所有制需要资本市场顺畅的交易来实现，资本市场也会因为混合所有制而繁荣，“比如中石化公布了部分股权转让，其股价就有了一个非常大的上涨，如果每一个大型企业都能如此，股市就会上扬。目前上证50指数的PB是1.3，股息率是4%，PE是7.4，这种水平已经完全封杀了下跌的空间。”李大霄说。他同时指出，就现在的估值水平来看，大股东在增持的，上市公司在回购，卖股权的融资行为已经变成一个回购行为，市场已经形成了钻石底。在资本市场融资功能完全消失的时候，混合所有制的推进让估值水平有可能提高，这也是资本市场和混合所有制互相促进、互相繁荣的根本点。

“新加坡淡马锡的资产管理模式可以为国资委所借鉴，在推行该模式后，国资委从考核利润、考核通常指标就变成考核市值的指标，从而令整个资本市场定位可能发生质的变化。”针对资本市场大牛市的驱动力，李大霄认为，牛市驱动力需要转变市场融资为主的定位，要能达到融资者利益和投资者利益平衡。

李大霄认为，除了投资者和融资者利益不同，到现在为止，一级市场和二级市场的定位没有搞清楚也是一个很大的问题，现在的二级市场沦为一级市场泡沫的消化池。

“比如中石油上市价格为48.6元，目前是8元左右，整个二级市场就为中石油虚高的发行价泡沫消化了7年，市场从6000多点跌到现在2000多点，跌了7年的时间。而现在上市的千千万万个微型的中石油，还在不断演绎着中石油第二、第三、第四这样的过程。这个过程到现在为止，新发行的公司仍然还是这样的状态。这个状态已经变成50倍的PE发行，一上市变成100倍或200倍，又经过7年的消化，才能变成下一轮的上涨。”李大霄指出，一级市场和二级市场的平衡是牛市驱动力的第二个方面，达不到平衡，牛市永远不会来。

此外，李大霄指出，引入资金的速度和融资速度平衡是市场能够稳定的关键。如果引资速度大于融资速度，市场就会上涨，牛市就会到来。下半年要发100只" 新股，相对此前数量大大压缩，但是发了100只新股，毕竟是从市场拿走了100只新股的资金，所以必须引进能平衡100只新股的资金。

“我觉得，最根本的驱动力就是如何能够设计一个利于投资的机制。”李大霄说，凡是对投资不利的重复的税收制度、不合理的税收制度、不合理的交易制度，要将其纠正为利于投资的制度，要树立“谁投资谁光荣”的观念，把这个观念树立起来，牛市的驱动力就有了。