转型期并购频发 把握机会正当时顺水鱼财经

转型阶段是并购高发期，当前政策、经济、股市环境均利于并购，主题投资有望持续活跃。虽然并购后公司' 业绩改善有限，但投资超额收益稳定。传媒、计算机、环保等新兴行业将是并购重点关注领域。

金融危机以来，全球并购市场相对低迷的背景下，中国市场却一路高歌，不仅并购金额持续攀升，并购方式也日趋丰富，市场持续活跃。

并购市场的活跃也充分反映在了A股市场：重组指数在低迷市场下表现出色。从年初至今，重组指数上涨15.4%，获得接近20%的超额收益。

综合考虑我国转型期大背景以及目前的经济特征、股市条件，并购重组是A股市场可持续关注的主题机会。

转型期是并购高发期，聚焦并购主题正当时。经济转型期是并购活跃的阶段。日本第一次并购' target='_blank' >高峰时并购数量较之前增长1.5倍。新兴国家、' 美国新技术出现时并购活跃度均高，并购金额GDP（国内生产总值）占比均在3%以上。我国2011年并购高峰时的并购金额GDP占比仅为1.1%，未来的拓展空间很大。

政策、经济、股市环境均利于并购，主题投资有望持续活跃。我国目前经济处于增速放缓阶段，符合产业并购所需的经济特征。政策导向上，2005年以来政府就出台一系列的政策鼓励并购重组，2013年来政府对并购的支持态度从之前的主要关注产能过剩行业并购扩展到全部行业，2014年这种并购导向进一步向证券市场拓展，新“国九条”积极支持并购。

证券市场上，并购活动在两个阶段尤为活跃：其一，IPO限制较大期间；其二，产业资本净减持高峰及随后一段时间。目前我国IPO仍处于控量阶段，二级市场上' 中小板、' 创业板的估值仍较高，利用二级市场的高估值进行并购仍存在获利空间。

并购重组' 个股业绩改善并不显著。我们从两个维度来考察并购后业绩变化的情况：

其一，横向比较，以并购重组公司的中信三级行业作为参照，如果利润增速超越行业增速，认为是业绩获得改善。但我们可以看到，并购当年业绩增速超越行业占比仅为47%，而第二年和第三年，业绩增速超越行业占比则下滑至43.5%和42.2%。

其二，横向来看，如果并购重组公司并购后业绩增速均值超过并购当年，则认为并购重组对公司业绩有改善。我们可以看到，并购后达到这一改善标准的企业占比仅为44%，国企等特殊性质企业也并未能利用特殊的企业背景获得更多的盈利改善。

并购后虽然业绩改善有限，但个股超额收益稳定。1998年以来个股并购重组后的表现稳定超越' 大盘：并购' 公告后跑赢上证比例稳定在50%以上，稳定收益均值随时间抬升。

分板块来看，创业板上市公司并购后无论是跑赢指数比例还是超额收益均显著好于其他板块。单从上涨幅度而言，创业板个股3个月相对于基准指数的超额收益率均值超过6%，1年超额收益率超过20%。

立足转型特征构建并购组合。新兴行业是并购重点关注领域，我国传媒、计算机、环保等新兴行业目前正处于这样一个初创期并购高发阶段，许多其他行业资本看到行业的前景，通过并购大量进入。

我们认为具有如下特征的行业中的并购获得成功概率更高：1）行业在未来两年仍能保持较为强劲的增长；2）行业的盈利能力仍较强；3）行业中公司资金相对充裕，企业财务负担较轻，能够比较从容地进行本行业的整合或跨行业的并购。重点公司如' howImage('stock','2_300269',this,event,'1770') 联建光电(' 300269,' 股吧)、' howImage('stock','2_300315',this,event,'1770') 掌趣科技(' 300315,' 股吧)、' howImage('stock','2_300133',this,event,'1770') 华策影视(' 300133,' 股吧)、' howImage('stock','1_600571',this,event,'1770') 信雅达(' 600571,' 股吧)、' howImage('stock','2_300074',this,event,'1770') 华平股份(' 300074,' 股吧)、' howImage('stock','2_300170',this,event,'1770') 汉得信息(' 300170,' 股吧)、' howImage('stock','2_300299',this,event,'1770') 富春通信(' 300299,' 股吧)、' howImage('stock','2_002416',this,event,'1770') 爱施德(' 002416,' 股吧)、' howImage('stock','2_002115',this,event,'1770') 三维通信(' 002115,' 股吧)、' howImage('stock','2_000826',this,event,'1770') 桑德环境(' 000826,' 股吧)、' howImage('stock','1_600323',this,event,'1770') 瀚蓝环境(' 600323,' 股吧)、' howImage('stock','2_300015',this,event,'1770') 爱尔眼科(' 300015,' 股吧)、' howImage('stock','2_002219',this,event,'1770') 恒康医疗(' 002219,' 股吧)、' howImage('stock','2_300273',this,event,'1770') 和佳股份(' 300273,' 股吧)、' howImage('stock','1_600587',this,event,'1770') 新华医疗(' 600587,' 股吧)。

传统行业仍需关注供需合理、适应转型的行业，重点关注批发零售和房地产行业，个股如万科A、' howImage('stock','1_600048',this,event,'1770') 保利地产(' 600048,' 股吧)、' howImage('stock','1_600858',this,event,'1770') 银座股份(' 600858,' 股吧)、' howImage('stock','2_000759',this,event,'1770') 中百集团(' 000759,' 股吧)、' howImage('stock','2_000417',this,event,'1770') 合肥百货(' 000417,' 股吧)。

风险提示：并购重组进程存在不确定性。 （' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)）