A股炒新神话续演顺水鱼财经

IPO发行体制改革依然“在路上”

财信网讯（记者 刘扬）秒停、惜售，IPO再度重启后，' 新股不败的神话依旧在续演。有新股的人欢呼雀跃，没新股的人努力沾边，当然也有人冷眼旁观，更有人嗤之以鼻，这就是新股“围城”的众生相。回顾新股暂停又重启的历史，遏制炒新向来都是监管层的重头戏，然而炒新的氛围越发浓烈。我们是不是该反思，奉为圭臬的制度到底怎么了?

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“市场长期是称重机”

' 大众证券报和财信网：新股上市的表现实际上也是市场情绪的风向标，新股的热捧是不是很难降温?这对整个市场来说，能否进一步激起做多的热情?

' target='_blank' >吴国平：短期新股的热捧是比较难降温的，毕竟物以稀为贵，除非未来新股改革渐渐常态，数量渐渐多起来。对于市场而言，激发一定的做多热情是肯定的，接下来，关键就是这激发的热情要急速放大，最终让市场突破上去，6月后我们认为' 行情是有可能逐渐爆发展开的，' 大盘整体的机会会远大于风险。

周恺锴：新股的热捧是IPO暂停后的爆发，随着时间的推移，热捧程度降温可以预期;新股炒作对于市场短期做多热情的激发能起到一定的作用，但影响市场长期走势的仍是经济大环境。

郑常斌：在结构性行情中，由于市场整体环境并不特别乐观，市场资金只能在局部领域炒作。新股由于没有套牢盘压力，同时上市之初公司多呈现出快速增长的良好态势，因此容易成为市场资金炒作的焦点。从大环境来看，目前市场还将在未来一段时间内维持一种震荡运行的大格局，连续大跌和大涨的可能性都不大，结构性行情的格局也将延续，为新股受追捧营造了较好的环境。不过，新股的热炒仍难以激发整个市场的做多热情。主要原因在于市场缺乏增量资金，在现有存量资金运作的情况下，市场热点只能限制在局部。

大众证券报和财信网：一边是新股火爆，一边是老新股的破发。对于新股的长期价值潜力我们应该如何判断?

吴国平：我们认为必须要等新股运行一段时间才能逐步发现出它的未来价值，就好像次新股，其实本质上分化还是比较严重的，经历一段时间后，是金子的自然会强者恒强，跟随上涨过度炒作的则自然会沉淀下去。很多新股都是初期疯狂后就陷入低迷破发的状况，因此，再次提醒投资者，面对新股，别冲动，多点时间观察会更好。

周恺锴：新股由于上市不久，而上市过程中包装不可避免，因此新股的长期发展需要时间去验证。普通投资者光靠公开市场信息来寻找牛股需要非常独特而又犀利的眼光。

郑常斌：市场短期是投票机，长期是称重机。任何高估的公司股价都会向价值回归，年初的那批新股在大幅炒作 后回归实属正常。对于普通投资者而言，要想稳定盈利，必须注重上市公司的内在价值，即使参与投机炒作，也要有价值意识。新股的长期价值还是要从基本面入手进行研究和判断。首先要看公司所处的行业状况，如行业格局、行业成长性与未来发展空间等。如看公司是否处于符合我国经济转型方向的行业领域。接下来要分析公司的' 竞争优势，是否能在行业竞争中脱颖而出。最后是对公司未来' 业绩的研判、价值的评估、当前股价的估值水平等。

大众证券报和财信网：从选股思路上来讲，因为新股难买到，所以买入同行业股这种逻辑对不对?比如，最近几日' howImage('stock','2_300324',this,event,'1770') 旋极信息(' 300324,' 股吧)的爆炒。

吴国平：刚开始阶段这模式还是可行的，但当大家都知道这模式，尤其是不少' 个股已经有提前反映，而且涨幅不小的时候，这时候这样的盈利模式就比较难把握了。把握这样联动机会的关键是新股的涨幅是否超预期，越超预期，那么，联动的个股机会也就越大。

周恺锴：对于投资者而言，买新股是为了炒新打新，买不到新股而转投同行业股，并不是出于对行业的看好，因此从' 行业研究的角度来看，这一逻辑并不明确。

郑常斌：很难说对与不对，即使是同行业公司，关键还是要看公司各自的竞争优劣势、长期成长性与股价估值间的对比关系。回到旋极信息与' howImage('stock','2_300386',this,event,'1770') 飞天诚信(' 300386,' 股吧)，尽管两家公司都有USBKEY产品，但其实两家的主要业务有很大的不同。旋极信息2013年仅有2%的收入来自USBKEY产品，其主要业务是嵌入式系统的开发，面向国防军工客户提供嵌入式系统测试产品及技术服务、嵌入式信息安全产品和嵌入式行业智能移动终端。飞天诚信几乎全部收入来自USBKEY产品。两者其实所处的行业和主营业务差异很大。从业绩来看，飞天诚信上半年业绩预增31%-57%;而旋极信息第一季度利润增长仅10.87%。再从估值上看，飞天诚信2014年动态PE预计仅约15倍，而旋极信息高达50倍以上。显然，因买不到15倍的飞天诚信，而去买当前价格下的旋极信息，并不是理性的投资行为。

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非理性催生新股繁荣

大众证券报和财信网：周四市场出现，买不到新股，买次新股，买不到次新股就买参股股，买不到参股股到买' 券商，只要与新股有关一律大涨。您怎么看待这种现象?

广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平：这就是联动效应，也是一种狂热气氛的体现，更是一种相对盲目的表现，也从这里多少反映出市场那压抑很久的那种做多热情，需要释放。

' howImage('stock','1_601555',this,event,'1770') 东吴证券(' 601555,' 股吧)' 研究所分析师周恺锴：在目前A股市场走势整体平淡的大背景下，IPO长期停摆后重新开闸，新股的发行必然受到广泛关注，市场情绪难免高涨。加之交易所出台了关于新股上市市值配售、首日涨跌幅的限制，4800亿元的打新资金与首日极低的新股换手率形成鲜明的对比，无奈之下，市场资金只得转向次新股、参股股和参与发行的券商，这些都是新股看好情绪引发的系列反应。不过相信，新股的不断上市，这一连锁反应将不断减弱。

' target='_blank' >民族证券财富中心产品经理郑常斌：市场基本依照这个思路和秩序炒作。从表面现象看，这似乎很有投资逻辑和道理。其实，理性看待，这更像是一种市场游资对无法参与到新股行情的一种宣泄，更是一种纯粹的资金博弈和投机的行为。人为的而非市场行为的压低新股发行价格，使得新股上市之初以发行价计算相对于二级市场呈现出一种异常的价格洼地，投资价值凸显。但由于参与者众，结果是无法买到新股。再加上大量游资对新股的刻意炒作，使得新股上市后往往都会在短期内出现巨大涨幅，对普通投资者产生出一种难以抗拒的诱惑，并形成一种错误看法：似乎几乎所有新股都具有良好投资价值的假象。并由此催生了这样的一种市场非理性现象。

大众证券报和财信网：交易所调整了新股首日交易机制本想是增加成交量，为何不但没增加，反而还有换手率创新低的现象出现?

吴国平：很简单，因为这次新股发行的价格本身是有调控的，不完全是市场价，相对偏低了。那么，一旦上市，大家当然哄抢。举例，本来猪肉价是要20元的，现在10元出售，初期上市阶段，有涨幅限制背景下，当然惜售。所以，新股上市最终也就自然有换手率新低的状况出现。

周恺锴：目前由于新股停发已久，市场炒新情绪集中释放，目前新股首日交易机制作用不大。4800亿元的打新资金和低' 中签率都预示着此批新股首日低换手不可避免。

郑常斌：在这批新股上市交易之前沪深两个交易所都特意修改了首日交易规则，力图促进新股交易。如上海交易所取消了盘中股价上涨或下跌超过20%时第二次盘中临时停牌的规定，仅在盘中股价上涨或下跌超过10%时停牌30分钟，以解决新股上市首日交易时间过短的问题。但结果却是不如人意，三只新股的首日换手率最高的' howImage('stock','2_002726',this,event,'1770') 龙大肉食(' 002726,' 股吧)也仅为2.71%，另两只仅约1%。为何会造成这种现象?

从最直接的原因来说，是这批新股的发行价格过低，上市后上行空间大，使得一方面想买入的资金太多，另一方面却是卖出者寥寥。这是一个原因，但不是根本。那根本原因是什么?是交易规则不合理?也不是，交易规则只是一个外围的技术因素，个人认为这里面的根源在于：整个新股发行制度在根源上的某些不合理。由于非市场化的新股发行，谁能发行、谁先发行不是由市场说了算，发行价格、发行量也都是非市场化行为，导致新股发行市场扭曲较为严重。

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市场化改革箭在弦上

大众证券报和财信网：我们从发行体制去思考，催生现在新股不败的神话到底是什么?

吴国平：主要是因为没有纯粹市场化的发行体制。如果是纯粹市场又可能会走向另一个极端，就是发行价一步到位，高高在上，一上市冲高后就套牢无数，这又是当下很难承受的状况。所以，从体制上来说，我们显然是看到问题的，但从改革上来说，结合我们' 中国资本市场来看，则又确实很难一下子解决这一矛盾。

周恺锴：市场反映的是所有投资者情绪，而这一情绪受市场供需决定，目前新股刚刚恢复，此前打新稳赚不赔的投资共识仍在延续。因此，个人认为在一个成熟市场中新股发行节奏应该由市场自主控制。随着市场化、规范化与国际化的逐渐推进，新股发行必将重返理性。

郑常斌：根源还是在于核准制的非市场化发行机制。由于核准制的存在，能够上市就是一种无形的门槛资源，并形成一种一二级市场间的价格套利。同时，核准制的非市场化导致发行价格、发行量与市场的供求关系脱节。如在市场不好的时候，为实现新股融资，人为的压低发行价格吸引投资者参与。

大众证券报和财信网：有人认为抨击炒新是吃不到葡萄说葡萄酸的心态，也有人认为炒新盛行已成扭曲整个市场价格机制，您赞成那种观点?说说您的理由。

吴国平：大家可能忽略了为何大家喜欢炒新的最根本原因，那是因为当下市场一直没能给到大部分投资者赚钱效应，当旧的无法给予更多机会的时候，只能寄希望于新的，所以，新股就成了万众瞩目。试想下，如果市场处于相对牛市格局，大家选择的机会更多，新股发行成常态，市场自然接受也就趋于理性。不管如何，说炒新是吃不到葡萄说葡萄酸的心态，炒新是扭曲市场价格体制，我觉得都对。因为，存在就是合理的。

周恺锴：炒新长期存在的唯一理由就是有利可图。赚钱效应是催生炒新资金蜂拥而至的重要原因，而新股定价机制是重要前提。个人觉得，目前环境靠政策干预已经很难解决炒新的存在，不妨交给市场试试。

郑常斌：我倾向于后者的观点，但同时并不认同对炒新的抨击。由于炒新盛行，无论什么样的' 股票 总是能够在上市后卖出高价，一方面让投资者失去理性投资和市场风险的意识;另一方面也让IPO定价失去了来自二级市场的估值约束，削弱了资本市场核心的资产定价和价值发现能力。但同时应注意到投资者热衷于炒新，有其朴素的道理，以年初发行的48只新股为例，上市以来赚钱效应明显。炒新更多是一种纯粹的投机行为，盲目跟风炒作也很容易成为最终受害者。