A股应告别全球垫底的常态顺水鱼财经

专栏张炜

2014年上半年只剩最后一个交易日，A股在全球主要股市中垫底的悬念不大。6月27日，' 上证指数收盘2036.51点，较去年末的2115.98点累计下跌3.76%。若最后一个交易日不出现大涨的奇迹，沪市将以跌势告别上半年。

回头看2013年，A股结构性' 行情火爆，权重股调整，但中小盘股走势强劲。上证指数和深证成指全年分别下跌6.75%、10.91%，而' 创业板指大涨82.73%，' 中小板指上涨17.54%。相比之下，今年上半年的A股赚钱机会少了许多。截至6月27日，深证成指今年以来累计下跌9.96%；创业板冲高回落，今年以来仅小幅上涨6.43%；中小板没能延续去年的升势，上半年累计下跌4.81%。

A股连续多年跑输全球主要股市，今年上半年同样没能改变命运。受益于经济复苏，欧美主要股市保持上涨的势头。截至6月27日，' 美国股市道' target='_blank' >琼斯、纳斯达克和' 标普500三大股指上半年分别取得1.66%、5.30%和6.09%的涨幅，并多次创历史新高；欧洲市场上，' 英国富时100指数、' 德国DAX30指数、' 法国CAC40指数、' 意大利富时MIB指数等分别累计上涨0.12%、2.75%、3.28%、12.40%；亚太市场上，' 印度孟买SENSEX30指数、新加坡富时海峡时报指数等分别上涨18.61%、3.27%，' 韩国和日本主要股指小幅下跌1.13%、7.34%，香港' 恒生指数微跌0.36%。虽然' 日经225指数上半年跌幅大于上证指数，但若考虑到其去年暴涨56.72%并创近6年新高，与A股的表现属两种性质。

近年来，A股持续走熊，而全球多' 个股市连续上涨。道琼斯工业指数自从2009年3月见底后，目前累计涨幅达160%左右；日本、印度主要股指分别较2008年调整的低点累计上涨约115%、200%。A股熊市长达近7年，赚钱效应缺失而被赔钱效应困扰，沪市平均市盈率在今年上半年更是跌破了10倍。欧' 美股市纷纷超越或逼近2007年的牛市高点，上证指数连“半山腰”也未攀上，较2007年高点跌去近67%。这让A股投资者失望至极，场内资金出走现象明显，场外资金则不愿大规模入市。

值得一提的是，上半年A股的不活跃，还表现为振幅收窄。用投资者的话来说，A股患上了“心动过缓”。上半年，上证指数最高2177.98点，最低1974.38点，在不足11%的空间内震荡，创下24年以来振幅最小的纪录。据媒体统计，过去23年中，剔除上半年振幅超过100%的1992年、1993年及2008年，上证指数上半年的平均振幅为44.97%，其中振幅最小的2012年为16.21%。

表面看，A股没能实现年初投资者祈愿的“马上有牛市”，受累于上半年经济增速下滑及流动性紧张等因素，特别是IPO时隔1年多重启。可实际上，投资者信心的匮乏，反映出A股制度建设和市场改革有待推进。股市投资逐渐沦为边缘化，场外资金不看好，而使A股困于存量资金博弈的格局，即便反弹也难有高度。

虽然A股历史上振幅收窄后往往迎来较好的上涨行情，甚至开启新一轮牛市，但眼下投资者对今年下半年股市持谨慎态度。2000点左右被普遍视为A股估值的历史低位，且有机构不时发表熊市接近尾声的判断或对反弹高度作出大胆预测，可抄底热并未出现。正因为投资者预期股指短期大幅上涨的机会不大，打新热与炒新热表现得尤为突出，大量资金放弃价值投资而参与' 中签如中彩票的' 新股申购。

如何提振A股投资者的信心，是摆在监管层面前的一道现实性难题。' target='_blank' >证监会已经明确注册制改革方案计划在今年年底以前推出。对于此项“牵一发而动全身”的重大证券市场改革，投资者将同时关注A股如何提高投资价值及何时告别熊市。显然，A股垫底' 全球股市成为常态，对注册制改革的顺利推进并非好事。