李迅雷：卖方研究的未来顺水鱼财经

陆家嘴2014年7月刊

' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)' 研究所在' target='_blank' >李迅雷分管两年之后，在各类分析师评选中异军突起，目前已晋级卖方研究第一梯队。

2014年6月13日，海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷再次荣获2014年第一财经最佳分析师评选“年度杰出研究领袖” 奖项。在此次评选中，海通证券是获奖大户，除了李迅雷，该机构的' target='_blank' >赵晓光还获得了“最受欢迎行业分析师”的奖项。此外，海通证券还获得了三个单项奖。在行业奖项中，海通证券研究小组在9个行业中排名第一。

卖方研究缺少差异化

李迅雷自1998年开始做研究管理，在对研究员的培养、评价，以及研究体系的构架方面积累了丰富的经验。

李迅雷在接受《陆家嘴》杂志专访时表示，来到海通证券后，主要的工作是引进人才，让考核方面更加接近市场化。对于分析师来说，需要比较清晰的市场化考核，要求、目标都要明确，为客户服务。如果做得不好，就要调整。

在他看来，卖方研究实力如果想要有所进步，首先需要强大的公司实力作为后盾。以海通为例，自借壳上市后，实力在不断增强，目前市值在国内' 券商中排名第二。而作为综合性的大券商，研究与公司' target='_blank' >方方面面的业务支持分不开，公司对卖方研究业务比较重视。

李迅雷坦言，目前的卖方研究还是同质化竞争较多，缺少差异化。一方面，基金经理面对海量' 研究报告，根本来不及看；另外一方面，研究员的成本不低，直接导致研究业务成为某些券商的“成本中心”。

在李迅雷看来，研究业务是否重要要看券商的实力以及战略架构。部分中小券商做不好对机构的服务，裁减研究业务也是合理的选择。如果它不愿意放弃机构服务，可以采取差异化的方式，根据社会需求最大化来配置人才，放弃一些冷门板块，将研究实力集中在某些热点行业或者板块里。

对于海通证券这类综合性券商而言，卖方研究除了会直接带来大量的分仓佣金外，研究所还为公司其他部门以及租赁、' 期货、香港子公司、PE等子公司提供支持，研究品牌的提升对公司其他业务发展也有推动，是宝贵的无形资产。综合性券商在研究方面追求综合的优势，行业、宏观经济策略、固定收益、金融衍生品等方面，都要配置比较强的实力。

从未来发展看，中国的财富管理市场的规模空前，而目前两地交易所的权益类产品及各类公募、'私募等产品占比加在一起，不足中国整个财富管理规模的10%，券商研究应该向另外的90%的理财市场延伸。卖方的研究创新、服务创新才刚刚起步。

据李迅雷介绍，未来卖方研究还可以为' 融资融券等创新业务提供估值服务。此外，在管理咨询领域，可以为很多上市公司提供市值管理服务。

李迅雷认为，卖方研究的最大价值在于给客户提供比较及时的服务。不仅仅停留在推荐' 股票 的层面，在基金持仓和重仓的一些行业及股票 基本面发生变化时，给予及时的提醒，同时提供必要的资料支持。

在他看来，分析师是基于公开的信息，利用其长期的经验积累来给买方

提供服务。整个市场对专业水准高的分析师有需求，尤其当分析师在特定领域建立起口碑后，会有一定的话语权，其报告对买方的投资会产生一定的影响。

对于' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)“分析师泄密门”，李迅雷认为只是个别现象。在他看来，行业内分析师的合规意识在过去几年已经增强不少，对于内幕信息的传播多采取抵制态度，研究报告的合规审核也都很严格。

对于分析师的职业前景，李迅雷认为，在投资的产业链内，研究只是其中一小块，比较适合高校毕业生，他们可以通过做研究员业务，掌握一些工具，积累必要的知识，为未来做投资打下良好的基础。对多数人而言，研究只是职业生涯中非常重要的一个阶段。

资本市场症结在公司治理

李迅雷认为，中国宏观经济未来可能会继续下行。中国经济在经历了多年的高速增长后，终于走到了十字路口，需要有所调整。

过去二十年拉动经济增长的三大驱动因素是：人口红利、大规模投资以及技术进步。

如今中国经济面临的现实是，人口红利逐渐走向终结，低端劳动力已经不再便宜。首先从人口角度来讲，中国的人口红利比原先预期的提前三年结束了，从2012年开始，中国劳动力供给的绝对数量已经开始减少了。

从人口流动的角度来讲，李迅雷认为，中国的城镇化率可能会高于统计部门的' 数据，以农业人口转移到城市为特征的城镇化实际上已经到晚期，农村人口流到城市的人口减少了，农村现在基本上没有什么年轻人了。

不过，人口从中小城市转移到一线城市的趋势将继续。主要原因是中小城市与一线城市在工作机会、公共服务等领域的巨大差距。

另外一方面，伴随着投资效率的下降，大规模的投资难以为继。倘若要继续依赖投资拉动经济，势必带来巨大的债务危机。

最后，即便政府在主观上想在下一阶段更多地依赖产业升级、技术进步来推动经济增长，毕竟是一个长期的过程。中国的“制造业大国”之所以需要打引号，因为其他制造业大国如' 美国、' 德国、日本等都拥有一大批明星制造企业以及知名品牌。而中国制造业中知名品牌和明星企业都是凤毛麟角，因此目前技术进步这块也走不通。

以上三个因素导致了中国经济增速下降是难以避免的。

不过，李迅雷认为，' 中国资本市场所面临最大的问题，并非宏观经济的走势，而是上市公司的治理问题。

在过去三十年经济快速增长的过程中，有许多东西没有跟上。比较怪胎的是，企业的经营行为往往都不是为了股东利益的最大化。

反映在分红角度，整体而言，国企的分红率较低，主要缘于其第一大股东对于分红没有要求，最后损害了中小投资者的利益。

民营企业同样存在公司治理问题。有些民营企业上市过程中就不太规范，有些上市民营企业是纯粹的家族企业；再如，有学者在2010年就发现，民营上市公司董事会中，平均有超过20%的董事为前任或现任政府官员，并且这一比例有逐年增加的趋势。但即便没有政府官员作为董事的民营上市公司，也不意味着公司治理就比较好，或许问题更多。如在11年7月，国际评级机构就曾对61家中国在海外上市的民营企业提出过风险警示，其中一个原因就是公司治理不够透明。

李迅雷认为，公司治理的问题短期没有办法解决，应该进一步推行发行制度的市场化改革，让市场的定价来决定，目前上市公司定价过高的问题，主要是因为发行没有放开。最近打' 新股中签率又非常低，这本身就是不正常的现象。

在李迅雷看来，有些行业将在中国经济的未来扮演重要角色。譬如目前空气污染、土壤污染比较严重，环保产业面临较好的发展机会；网上购物方式的普及，将使得产业链中的相关企业如线上支付等受益；此外，人口老龄化带来了对医疗、健康、养生等方面的需求。