叶檀：南纺股份案例 制度的漏洞之窗顺水鱼财经

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叶檀 知名财经评论家、财经专栏作者（资料图）

  以往中小投资者曾经出现过因为' 退市利益受损的情形，但决策者的做法却南辕北辙，不是想方设法堵住制度漏洞，保护投资者利益，增强市场信用，反而向造假者与投机者投降，提高退市门槛。

' 法律规章的变化跟不上市场变化的步伐，拖了中国金融市场改革的后腿，' howImage('stock','1_600250',this,event,'1770') 南纺股份(' 600250,' 股吧)新的典型案例。

南纺股份造假五年，却不必退市，原因在于现行游戏规则不公，对南纺股份这样的造假公司开了一扇大大的制度漏洞之窗。

就在7月4日中国' target='_blank' >证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司' 退市制度的若干意见（征求意见稿）》后的第一个交易日7月7日，南纺股份因“逃过一劫”受到追捧，收盘报于5.45元，上涨1.11%。从日K线周K线来看，南纺股份处于筑底过程中有望反弹，因此被市场人士认为嘲讽中国' 股票 市场信用的新案例。

南纺股份造假证据确凿，相关人士受到证监会处罚，根据证监会7月下发的处罚决定书：南纺股份被处以50万元罚款，另南纺股份时任董事长、时任董事、时任独立董事、时任副总经理等13人分别被处以30万元至3万元不等的罚款。但南纺股份不会因此退市，现行游戏规则不会让南纺股份上市。

评论人士追溯退市制度，指出南纺股份不退市的法律依据。1994年《公司法》第157条规定，公司有重大违法行为的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票 上市；第158条则规定，上市公司重大违法行为经查实后果严重的，由国务院证券管理部门决定终止其股票 上市。2006年《证券法》将暂停上市、终止上市的决定权力赋予交易所，第55条第三款规定“公司有重大违法行为”交易所可暂停上市；但第56条取消了之前重大违法行为查实后果严重予以终止上市的规定。

法律之所以倒退，似乎是为了向造假成风的市场致意，“保护”投机成性的中小投资者利益。证监会新闻发言人邓舸5月23日表示，南纺股份从2006年至2011年连续6年亏损。据此，2012年5月3日起，上交所依据《股票 上市规则》，对南纺股份实施了退市风险警示。此后，公司公布的2012年、2013年股票 上市规则》所规定的暂停上市和终止上市情形。

南纺股份等以往连续造假公司没有因为重大违法被强制退市，似乎是为了保护中小投资者，“如果公司股票 直接被暂停和终止上市，对投资者特别是中小投资者而言，将缺乏必要的缓冲和准备”。确实，以往中小投资者曾经出现过因为退市利益受损的情形，但决策者的做法却南辕北辙，不是想方设法堵住制度漏洞，比如用民事集体诉讼机制、冻结造假公司资产、让造假获利者巨额赔偿等办法保护投资者利益，增强市场信用，反而向造假者与投机者投降，提高退市门槛。

不仅如此，制度还给中小投资者设定了极高的维权门槛：目前我国股民进行索赔诉讼的直接法律依据是一部于2003年出台的《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，该法规的第六条规定：“投资人以自己受到虚假陈述侵害为由，依据有关机关的行政处罚决定或者人民法院的刑事裁判文书，对虚假陈述行为人提起的民事赔偿诉讼。” 股民必须等到证监会行政处罚后才能提起诉讼，而行政处罚之前监管者调查多则两三年，再加上审理过程两三年，赔偿' 数据又不大，因此中小投资者纷纷放弃法律索赔之路，转而希望自己握有的造假公司股票 可以继续在市场浑水摸鱼。制度造就了劣币驱逐良币，造就投资者对法律与规章的蔑视。

监管层意识到制度疏漏，7月4日，证监会就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》向社会公开征求意见，沪深两大交易所在此基础上，对其股票 上市规则涉及退市制度的相关内容进行了修订，制度有了大幅改进，但对于重大违法公司强制退市制度中“重大”依然缺乏可以操作的具体认定标准，没有标准没有案例，将形同虚设。