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北斗产业（资料图）
7月29日早盘，北斗导航板块整体涨幅位居各大板块前列，午盘收盘，" 海兰信(" 300065," 股吧)涨停，" 北方导航(" 600435," 股吧)涨逾8%，" 振芯科技(" 300101," 股吧)、" 航天科技等也均有不同程度上涨。
消息面上，多位军工集团相关负责人认为，此次军工行业改革信号明确，后续将出台系列改革政策。而在日前召开的兵器工业集团党组扩大会上，集团公司董事长、党组书记" 尹家绪强调，要举全集团之力推动北斗产业发展，积极推进相关工作。集团公司总经理温刚则表示，新进入产业如北斗导航应用等，正处于高速发展阶段，市场前景十分广阔，是可以大有作为的领域。
另外，近期召开的上半年北京市经济形势情况通报会上，北京市经信委副主任姜贵平介绍，北京正大力助推信息服务产业升级，加快培育北斗卫星导航产品，计划三年内完成10.8万套的安装。
机构密集看多北斗产业前景
据证券日报报道，近日，包括安信证券、" 海通证券(" 600837," 股吧)、" 中航证券、国信证券、" 国金证券(" 600109," 股吧)等在内的多家机构，相继发布" 研究报告，看多北斗产业。安信证券认为，2014年，北斗产业在军用和民用市场规模同比2013年都有数倍的高速增长，行业高速发展，2014年下半年起北斗导航产业链将会迎来较高的景气度，军工与行业应用都会同比高速增长，" 海格通信(" 002465," 股吧)、振芯科技和" 华力创通(" 300045," 股吧)等相关" 个股投资价值凸显。
据了解，北斗是中国自主研发建设的重点航天工程，与" 美国的全球定位系统(GPS)、" 俄罗斯的格洛纳斯(Glonass)、欧盟的伽利略(Galileo)构成四大全球导航卫星系统(GNSS)。但目前美国的GPS系统占据了绝大多数市场，中国市场有90%份额都是GPS，其中包括通信和电力等国计民生部门，因此在国家安全至上的时代，发展自主可控的北斗成为政府的重中之重。
2014年北斗产业将迎来高速发展机遇。从政策层面来看，北斗是国家安全的核心系统之一，政府对于北斗的重视达到了前所未有的高度，到2020年就必须建成由30余颗卫星及地面运行控制系统组成的全球卫星导航系统；从行业层面来看：根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，到2020年我国卫星导航产业规模超过4000亿元，北斗贡献率达到60%，重要应用领域达到80%以上，而2013年" 中国卫星(" 600118," 股吧)导航产业规模为1040亿元，其中北斗的渗透率仅为9.8%，这意味着北斗产业规模将从100亿市场迅速扩张到2000亿元以上的市场；从公司层面来看，鉴于北斗系统自主可控的特点，无论是军用还是行业应用都有着比较明显的国产化特征，因此在多年的摸爬滚打中已经有不少的公司脱颖而出，积累了较为深厚的技术实力。
从上市公司" 业绩来看，北斗行业上市公司业绩本身在逐渐恢复，由近三年的业绩情况可知，2012年是行业低谷，2013年业绩恢复，2014年一季度扔呈现恢复趋势。同时，随着移动互联网的发展，GIS逐渐与个人生活相结合，延伸出更大的市场空间。当移动互联网遇到地理信息，将碰撞出更多商业模式火花。
目前导航的国内应用市场已被分割成军用、民用市场，而后者又有" 大众应用和行业应用市场之分。军用市场主要以北斗产品和服务为主，13年开始小批量生产，预计明后年将逐步放量。行业应用市场增长迅速，目前虽然仍以GPS导航系统为主，但政府主导的北斗应用大有星火燎原之势，GPS替代已成大势所趋。大众应用市场上随着智能手机销量的快速增长，带导航功能的终端用户数量激增。此外，汽车前装、后装用户及终端数量也保持稳定增长。该领域GPS系统应用已经趋于成熟，市场占有率极高，北斗系统的大众化普及才刚刚开始。然而随着北斗各环节成本的逐步摊薄，北斗GPS双模产品将成为冲击这一桎梏的有力武器，北斗大众化应用井喷指日可待。
" 中海达(" 300177," 股吧)、华力创通、" 四创电子(" 600990," 股吧)、国腾电子、" 北斗星通(" 002151," 股吧)、海格通信等。
6月份继续强烈推荐配置北斗板块,首推海格通信,其次" 合众思壮(" 002383," 股吧)!
1)北斗导航产业未来三年将迈入10%~50%市占率快速提升期;
2)北斗导航应用提速,军/民用新政即将实施,面临信息安全和智慧城市建设双重背景驱动;
3)着重从两个角度选择,一是从射频/基带芯片、天线、终端、应用服务全产业链布局的优势北斗企业(海格通信、振芯科技、合众思壮、华力创通、北斗星通),二是具有明显军用和高端行业应用优势的北斗企业(海格通信、合众思壮、振芯科技、中海达、华力创通、中国卫星),重点推荐海格通信,其次合众思壮(兼从市值/收入对比和综合竞争力二个角度)。
去IOEC,受益国内ICT设备国产化进程:继续首推" 星网锐捷(" 002396," 股吧)!
针对积极布局转型的“传统通信设备及服务产业链”个股:基于我们持续跟踪及近期调研,重点推荐转型已迈出前期较成功步伐的" 宜通世纪(" 300310," 股吧)、" 高新兴(" 300098," 股吧),关注具有较深运营商资源及全国市场渠道积累的" 日海通讯(" 002313," 股吧)。
维持全年重点推荐“联通三海”--“" 中国联通”+“海格通信、" 海兰信、" 海能达(" 002583," 股吧)”!
1)我们持续推荐的海兰信今年内和近期累计涨幅较大,但31亿市值较公司布局海防信息化的业务前景、航海电子国产化替代潜力,中长期空间仍看好,维持“推荐”评级和2014~2016年每股EPS0.49、0.89、1.50元的" 盈利预测!
2)海格通信6月16日晚公布9300万特殊机构客户的订单,2014年上半年签署的北斗导航合同已达2亿元,我们预期的军用北斗应用加速正在逐步兑现,维持“推荐”评级和2014~2015年每股EPS0.57、0.73元的盈利预测!
3)中国联通6月19日晚发布了5月份业务" 数据,其中移动用户5月份净增270.3万户(高于" 中国移动5月份移动用户净增268.2万户),移动宽带用户5月份净增334.8万户,相对于4月份移动用户净增89.5万户和移动宽带用户净增211.0万户均有大幅回升,说明中国联通于3月份启动的新产品体系切换、清理低效用户、严格执行实名制等举措所造成的短暂不利影响因素已经逐渐消除,基于政策监管、网络资源、业务转型和治理结构改革四个层面因素的考虑,我们相信中国联通在LTE时代依然具有较为有利的" 竞争优势,因此继续强烈推荐中国联通!
同时对其他重点跟踪个股(推荐次序:" 东方通信(" 600776," 股吧)、" 中兴通讯、" 鹏博士(" 600804," 股吧)、宜通世纪、" 科华恒盛(" 002335," 股吧))维持推荐,核心仍是围绕“安全”(国防/社会安全、信息安全)主线、受益4G和转型变革两条辅线。（银河证券）
北斗板块10大概念股价值解析
海格通信:再次中标北斗大单,国防信息化建设受益者
类别：" 公司研究机构：" 光大证券股份有限公司研究员：" 顾建国," 田明华 日期：2014-06-17
中标北斗二号终端产品9300 万元
海格通信近日收到与特殊机构客户签订的订货合同,主要内容是采购北斗二号终端产品等,总金额约9300 万元。
北斗导航迎来爆发式增长,公司的综合竞争力强
随着2012 年底我国建成北斗区域卫星导航系统,提供亚太地区服务能力以来,军方列装北斗系统逐渐进入" 高峰期,我们判断全军用于北斗列装总投资突破300 亿元。" 交通部等部门近期也发文规定,2014 年7 月1 日在运营车辆安装导航定位系统,北斗行业应用也全面爆发。
公司在北斗二号相关领域拥有“芯片-模块-天线-整机-系统”完备的自主研发制造能力,随着北斗二号终端产品订单的再次落地,体现了公司在国防用户北斗业务领域的综合竞争力和在北斗技术高端应用的领先地位,进一步巩固自己的市场份额。
截至目前,公司2014 年上半年签署的北斗导航合同已达2 亿元,预计全年北斗导航收入达3 亿元,同比增长近70%。
卫星通信有望成为公司未来核心业务
卫星通信作为公司重点培植和发展的核心业务之一,已取得了实质性的市场突破,继去年中标卫星通信项目后,公司近期还中标1.8 亿卫星通信项目,有望成为公司未来新的增长点。
去年来自卫星通信的收入1.4 亿,今年预计卫星通信收入规模突破2 亿元,同比增长40%以上。
维持“买入”评级,目标价18.8 元
综上所述,我们看好公司在国防信息化领域整体布局,预计2014-2016 年EPS 分别为0.47 元、0.56 元和0.66 元,维持“买入”评级,目标价18.8 元,相当于14 年40 倍PE。
振芯科技:受益北斗下半年迎来机遇
类别：公司研究 机构：" 安信证券股份有限公司研究员：衡昆 日期：2014-06-10
振芯科技是国内北斗领域领先企业。振芯科技多年以来致力于北斗导航的核心元器件及终端的研发,目前已经具备“元器件-终端-系统”的整体解决方案供应能力,拥有北斗分理级和终端级的民用运营服务资质,也是国家重点支持的北斗系列终端产业化基地,自主研发的40 多种北斗卫星导航应用终端已广泛应用于国防、地质、电力、交通运输、公共安全、通信、水利、林业等专业应用领域。
北斗之外也有看点。公司在" 视频监控领域也有布局,投资设立国翼电子从事平安城市、智慧城市、智能交通等视频安防监控业务以及光电技术产品的研制和销售,顺利推进成都天网高清改造及运行项目。
多业务布局,但北斗潜力最大,坚定看好。公司子公司国星通信1999 年就开始从事北斗卫星导航终端的研发,被中国人民解放军总装备部及国家国防科技工业局授予“北斗二号卫星工程建设突出贡献集体”荣誉称号,在历次的技术评比中都是名列前茅。2013 年年底正是国星通信获得了总计达3.2 亿元的订单,虽然一季度确认不多,预计今年全年仍会对业绩有较大贡献,同时从产业链调研的情况来看,今年仍有招标机遇,振芯科技作为龙头仍有看点。
投资建议:自上而下看北斗行业,景气度之高应该会是比较少见的,我们14 年下半年强烈看好北斗行业的投资机遇;自下而上我们建议抓龙头,振芯科技在射频、基带、系统及运营都有较强实力,有望在军用、行业多领域多点开花。预计2014 年、2015 年和2016 年的净利润增速分别为831.0%、50.0%和49.0%,对应EPS 分别为0.40 元、0.60元和0.90 元,目标价27 元,首次覆盖给予“买入-B”的投资评级。
合众思壮:北斗导航,高精度龙头启航
类别：公司研究 机构：" 宏源证券股份有限公司研究员：赵国栋 日期：2014-06-23
卫星导航产业是技术驱动主导,政策支持辅助推进,高精度才是北斗超越GPS的关键。全球领先的GPS发展路径是先军工再行业和民用,北斗则不同。北斗卫星具有三频优势,理论上能够提供最优的定位数据源。但基础部件(芯片、算法、板卡等)研发和技术积累时间短,纯粹北斗导航设备暂时无法满足高精度市场需求。因而,突破高精度技术瓶颈才是北斗发挥三频优势实现弯道超车的关键。
高精度的市场应用最可能从行业应用启动,成熟后横扫军工和民用市场。国家政策的支持有利于推动北斗在军工和行业的应用。但军工领域对卫星导航的最大需求是高精度,由于纯北斗导航产品的精度难以满足需求,因而即使列装也迟迟不能放量。民用市场中,北斗导航更是由于产业链及规模问题难以解决成本问题,预计替代进程最慢。因而行业市场是首选突破方向。
通过收购Hemisphere,公司一跃成为国内高精度导航龙头,牢牢占据上游并覆盖全产业链,必然成为北斗导航领域最受益企业。2013年公司重心转向行业应用市场,布局“1+2+1”战略,主攻高精度应用和移动互联网,搭建运营服务平台。我们预计随着战略逐步落实,未来业务将持续放量增长。
“买入”评级:我们预测2014/15/16年营收分别为7.51亿/10.25亿/14.35亿元,净利润分别为0.37亿/0.99亿/1.99亿元,对应EPS分别为0.20/0.53/1.06元。给予买入评级。
华力创通:研发投入期影响业绩,期待订单落地
类别：公司研究 机构：" 东兴证券股份有限公司 研究员：孙玉姣 日期：2014-04-21
事件:
公司发布2013年上市公司股东的净利润1434.7万元,较上年同期下降68.76%。每股收益0.05元。
点评:
北斗卫星导航业务快速增长,技术实力支撑未来订单放量。公司北斗卫星导航板块实现收入6,892.01万元,同比增长62.22%。毛利率为57.23%;较2013年下降4.98个百分点。我们预计2014年,随着军方采购的落地,公司凭借较强的技术实力将持续发力;民用领域,与好帮手的1.8亿订单将大部分确认,助力分摊研发成本。
传统仿真业务小幅下降,毛利率略下滑。雷达仿真、机电仿真、仿真应用集成业务分部实现收入4368万元、4943万元和6490万元,增幅分别为4.15%、-10.2%和-4.93%;毛利率分别下滑13.9、7.4和1.02个百分点。显示仿真业务竞争加大,未来盈利能力将趋于均衡水平。
新产品研发投入加大,成果颇丰。全年研发投入1.07亿元,同比增长60%;占营业收入的比重为35%;成为业绩下滑的主要影响因素。除了北斗导航业务的研发之外,还承担了国家卫星移动通信标准化任务,此项目累计新增研发投入4456.3万。在传统仿真领域,半实物仿真测试系统、训练仿真、运动控制器等取得较大突破。
结论:北斗二代的军用专装、通装市场在2013年启动,2014年、2015年的订单量将大幅增长;预计每年在20亿左右。公司作为为数不多的入围者之一,在专装领域具备较强的技术优势和渠道优势;北斗业务将迎来收获期。在卫星通信领域,是中国军方信息化的短板之一,未来两三年会加大卫星发射和终端采购力度;公司的技术和产品储备助力公司在卫星通信领域获得突破。整体而言,我们认为公司2014年-2015年的业绩反转较为确定。预计2014-2016年的EPS为0.32、0.47元、0.63,业绩强反转确立,对应68倍47倍和35倍。鉴于未来订单超预期可能性较大,继续维持“强烈推荐”投资评级。
北斗星通一" 季报点评报告:导航产品保持高增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2013-05-09
事件:公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入1.25亿元,同比增长43.22%,归属于上市公司股东的净利润-917.9万元,亏损程度较去年同期降低35.99%。
评论:
积极因素:
导航高精度应用产品延续去年良好势头,带动营业收入迅速增长。公司一季度营业收入较上年同期增加3770.43万元,增长43.22%,而营业成本较上年同期增加1977.56万元,增长31.54%,营业收入增速显著高于成本增速,公司毛利率增长显著。我们认为收入增长的重要因素在于高精度应用业务的快速增长,该业务延续了去年下半年的增长态势,持续高速增长,并且由于该业务毛利率较高,因此显著提升了公司毛利率水平。
军用导航产品将快速增长。公司军用导航产品包括北斗导航、光电导航和惯性导航三种产品,其中北斗导航产品占60%左右。上个月其他北斗相关公司已经收到了国家某北斗主管单位的中标通知书,因此我们认为今年北斗军用市场将逐步爆发。公司的北斗军用产品上拥有技术优势并且在部队中拥有良好口碑,因此我们认为公司北斗军用业务将获得较快增长。
海洋渔业今年将得到改善。2012年公司海洋渔业收入仅为5678.6万元,同比减少15%,但是随着环渤海市场的拓展,今年下半年海洋渔业业务将恢复增长。另外由于海洋渔业用户提供稳定的服务费用,公司的应用服务业务将保持稳定增长。
随着北斗市场的打开,芯片业务或将亏损减半。2012年由于北斗市场并未真正打开,加之由于和芯星通人力成本和研发费用较高,因此和芯星通亏损2412万元,但是公司今年调整了和芯星通的人员配置与发展方向,将有效降低成本,同时随着今年交通运输、大气探测、“珠三角”、“长三角”等北斗应用示范项目率先开展,北斗芯片市场将逐渐放量,我们认为公司的芯片业务亏损水平将至少减半。
消极因素:
财务费用压力较大。由于公司归还银行贷款、支付采购货款、支付永丰导航产业基地工程款及人工成本提高,公司每季度财务费用一直保持在300万元以上,我们认为公司目前处在投入期,财务成本难以在短期内降低。
业务展望:
北斗军用导航业务将爆发,行业应用已经起步。北斗导航系统已经正式提供服务,国防市场将首先爆发,而公司已经形成北斗导航+惯性导航+光电导航产品体系,具备强大的技术实力,因此我们认为公司军用导航业务将得到爆发式增长;今年随着北斗行业及区域示范项目展开,北斗行业应用市场也已经起步,公司北斗业务将会快速增长。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司13-15年EPS分别为0.33元、041元和0.52元,对应PE为99倍、80倍和63倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
1)北斗导航市场启动低于预期
中海达海洋公司调" 研报告:从陆地到深蓝打造高端海洋测绘龙头
类别：公司研究 机构：" 国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-06-23
维持对中海达的“增持”评级,目标价20 元。通过此次对中海达海洋公司的调研,我们更清晰地看到了其在海洋战略、产品、技术上的布局。
维持公司2014-15 年盈利预测分别为0.4/0.57 元,给予50 倍PE,目标价20 元,维持“增持”评级。
海洋探测装备将迎来进口替代机会。受益于资源开发、国防安全的需求,我国近年来不断强调海洋战略,而对于海洋的开发、利用必须以了解海洋为前提。这需要对海底地貌、水深、流速等进行高精度测量,而我国在海洋声纳产品方面落后了15-20 年,进口替代势在必行。从国土安全角度考虑,预计未来三年该市场规模将达40 亿左右,对于这一细分领域的国产化趋势市场尚未充分认识。
中海达逐步由代理转向自研,并通过并购完善海洋产品布局。我们认为,中海达在高精度导航测绘领域的发展经验有望在海洋产品领域得到复制,公司定位高端产品且目前已逐步从代理产品转向自主研发,并通过外延并购的方式扩充产品线,逐步拥有单波束、多波束、测深仪、ADCP 等系列产品。由于下游客户重合、代理渠道完善,公司在海洋产品方面有望呈现高增长。
完善空间信息产业链布局,提供全方位测绘服务。中海达正通过内生成长+外延拓展的方式,不断完善空间信息产业链布局,在空间信息产业链三大环节“数据采集装备、数据提供、数据应用及解决方案”进行系统规划,立足于提供全方位测绘产品及服务。
风险提示:测绘行业竞争加剧;公司新业务研发及商用进度低于预期。
海兰信深度报告:军民融合、畅享海洋盛宴
类别：公司研究 机构：" 浙商证券股份有限公司 研究员：" 王宇飞 日期：2014-06-09
业绩反转、业务优化
2013年公司扭亏为盈,在公务船领域取得较快订单增长,受益海军舰船造舰量增加,军工业务拓展较快,进军海洋防务信息化,小目标雷达订单取得突破。
业绩驱动因素
1)“智慧桥”综合导航系统订单取得显著增长。
2)受国家政策支持、周边局势、军队建设需要等因素影响,公务船、军用船舶需求增加导致公司产品销量显著提升。
3)海洋防务信息化业务进展迅速,不断有新品取得突破性订单。
有别于大众的认识
1)市场认为商用船舶市场持续低迷,公司业绩难以持续向好。我们认为国内船舶制造业已现复苏迹象,公司自主产品线不断扩大,综合导航系统将成为未来传统业务的高增长点,军用船舶、公务船等需求旺盛,公司将持续受益。
2)市场认为军品对公司业绩贡献较低。我们认为2014年将是公司军品业务快速增长的起点,受益" 于军民深度融合发展,公司将不断有新品进入军品供应体系,军品业务未来3年预计将保持80%以上的复合增长率。
3)市场认为公司海洋防务信息化业务尚未形成规模。我们认为小目标雷达将成为公司进军海洋防务信息化的开路先锋。公司将在该领域不断完善产品线,构建全方位、立体化的海洋防务信息化系统,未来3年复合增长率将超过40%。
盈利预测及估值
预计公司2013-2015年EPS分别为0.13、0.44、0.80元,对应PE为152、44、24倍。公司在航海电子、军工、海洋防务信息化领域均有广阔的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
中国卫星年报点评:业绩平稳增长,配股完成助力公司加速成长
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：" 李军政 日期：2014-03-21
公司2013年实现营业收入 48.04亿元(+12.74%),净利润3.06亿元(+13.04%),每股收益0.28元,10派0.8元。
投资要点:
业绩增长趋" 于平稳,略低于预期。公司2013年业绩同比增长13.04%,相比12年增幅下滑逾3个百分点,但仍高于10年以来11.83%的平均增幅。我们认为业绩增长稳中有降主要源于卫星研制业务增长放缓。分业务看,作为卫星研制业务利润贡献主体的航天东" 方红卫星净利润同比增长约5%,低于12年24%的增幅;而航天" 恒星科技(" 002132," 股吧)作为卫星应用业务的利润贡献主体净利润则同比增长48%,高于12年42%的增幅。
应收账款增幅较大,但仍在可控范围。公司应收账款年末数为 19.70亿元,比年初数增加78.85%,创有史以来新高,我们认为原因有二:首先,13年国内经济增速受到结构调整带来的压制,政府财政支出同比增长仅10.09%,由于公司产品的特殊性,公司的客户多集中于政府和特定用户,现金兑付的减少致使应收账款大幅增加;其次,公司在卫星应用领域面临日益激烈的市场竞争,毛利率逐年下滑,应收账款的增加或是公司主动营销策略的结果。即便是这样,高信用负债主体仍不足为虑,总体风险依然可控。
配股完成助力公司打造研产新平台、新能力。通过卫星应用系统集成平台能力建设项目的实施,公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系,提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。CAST4000平台开发研制生产能力建设项目将完成CAST4000平台原型样机以及典型载荷接口的测试验证,建成全周期协同设计环境以及卫星研制生产条件。可在较短时间内实现对基于CAST4000平台的单颗卫星总装、测试和试验,具备年出厂4-6颗该类小卫星的能力。
盈利预测与估值。公司作为卫星研制与应用领域的国家队,随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量,公司未来业绩增长可期。预计公司2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元,考虑到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司强烈资产整合预期产生的估值溢价,公司14年的合理估值约为60倍,目标价19.2元,给予“持有”评级。
风险提示:北斗产业推进不达预期,募投项目研制进展不达标。
四创电子调研报告:受益雷达和安防,公司业绩增长将提速
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-05-15
投资要点:
再融资完成,公司产业化发展提速。公司13年完成3.17亿的再融资,资金主要投向公司两大主业即航管、气象雷达的产业化扩张和公共产品的产产业化应用以及后续的新技术研发上。2年后,随着募投项目投产,新增项目将每年贡献收入6.95亿元,占13年营业收入的62%,贡献业绩0.754亿元,约为13年净利润的1.47倍,届时,公司盈利能力将显著提升。
雷达尤其是航管雷达业务未来两年放量可期。民品方面,根据《中国民用航空发展第十二个五年规划(2011-2015年)》,到2015年,民航运输机场数量达到230个以上,其中包括70多个机场新建工程,百余个机场改扩建工程,10多个机场迁建工程,未来几年国内航管雷达面临着持续、较大的市场需求。“低空开放,空管先行”,低空开放亦将极大地拓宽空管设备的市场空间。军品方面,防空识别区的确立和南海的战略需求对军用航管雷达市场的拉动作用不言而喻。公司是军方一次、二次雷达供应商,且拥有民航航管一次雷达临时使用许可证,随着国内雷达技术趋于成熟,进口替代进程有望加速,公司航管雷达业务将显著受益,增速或突破50%。
公共安全行业加快布局,广电产品业务逐步收缩。当前国内安全形势不容乐观,恐怖威胁逐渐抬头,各类公共安全产品、装备和系统需求迫切,安全电子产业市场前景广阔。据" 赛迪顾问预测,2015年,安全电子产业市场规模3000亿元,到2020年,市场规模将达到6000亿元,年均复合增长率约15%。公司抓住市场机遇,积极布局,重点推进“平安城市”、“智慧城市”等项目,在城市安防(合肥监控系统项目)、智能交通(限高架系统项目)和教育(教育班班通项目)上取得了丰硕成果。今后公司将努力开拓并致力于快速切入轨道交通市场。对比安全电子业务的蓬勃发展,公司广电产品业务开始主动收缩,主要源于激烈的市场竞争导致公司毛利率的急速下滑,13年广电业务收入占比不足6%,同比减少53.05%。
积极探索北斗系统在空管导航方面德应用。公司关注北斗导航领域关键技术研究,将努力探索北斗系统在空管导航领域中的应用,探索高精度差分测量在地质灾害中的应用,期待最终构建芯片产品与终端应用相结合的商业模式,把握住北斗导航产业链的关键点,为今后北斗的产业化奠定基础。
l 盈利预测与估值。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年目标价35.84元,给予“买入”评级。
l 风险因素:国家采购计划的不确定性;航管雷达使用许可证申请进程的不确定性。
国腾电子:2014q1亏损主要由于收入确认滞后,全年高增长无忧
类别：公司研究 机构：" 海通证券股份有限公司研究员：徐力,侯云哲 日期：2014-05-07
事件:
2014Q1,公司实现营业收入4182.78万元,同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元,2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。
点评:
1.2014年一季度,公司实现营收4182.78万元,同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响,营收同比分别下降27.36%和42.61%,其中设计服务业务实现营收626.79万元,卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是,公司安防监控业务实现营收863.59万元,同比大幅增长106.92%;北斗运营服务业务实现营收479.48万元,同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元,同比增长41.09%。北斗业务之外,公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。
2.2014年1季度,公司实现综合毛利率36.1%,同比大幅下降29.8个百分点,我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。
3.期间费用率达到69.4%,同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加,营业费用率达到13.3%,同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大,管理费用率达到57.6%,同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%,同比下降0.1个百分点。
4.在北斗业务,视频监控以及元器件业务三架马车拉动下,我们认为公司2014年高速增长无忧。
北斗终端业务保持高速增长:国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元,根据公司1季度报告,截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元,简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到,公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一,领先优势继续保持,有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营,何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业,考虑北斗处于发展启动期,公司具备不可替代的市场地位。
元器件业务取得关键突破,再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力:产品方面,高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货;MEMS产品已通过用户实验室测试验证,正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品,部分产品已实现销售,并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机,正在进一步优化组合导航算法。市场方面,公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白,未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。
安防监控业务具备地域优势,未来有望成为新利润增长点。2013年,公司安防监控业务毛利率达到28.5%,同比大幅上升15个百分点,主要由于公司自主产品实现供货。产品方面,公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向,取得了一系列技术成果。市场方面,公司利用地域优势,以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路,立足云贵川,具有本地化优势,未来有望成为新的利润增长点,参考海康大华视频监控业务的毛利率水平,我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。
5.盈利预测与投资建议:由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后,考虑公司除了北斗业务高速增长之外,元器件和安防视频业务2014年也开始发力,我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的EPS预测,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4元,维持“买入”评级。
