A股要加大退市比例（浦江金融大讲堂）顺水鱼财经

上市公司' 退市是最近的热点问题，其实我们国家这两年来一直在改革' 退市制度。7月初' target='_blank' >证监会发布了《关于改革完善并严格实施上市公司退市若干意见》的征求意见稿，从我们了解到的情况，新一轮退市制度大概最快将于三季度，最慢将于年底开始实行。

目前，在正式文件中，退市包括上市公司退市、' 股票 退市两种说法。由于上市不是终身制，当已经上市交易的股票 或已经挂牌的公司，不能维持上市的条件时，须由交易所终止其上市交易，即为退市。

当然退市不仅包括终止上市，还包括暂停交易，当临时性的停牌整改合格时，可以恢复上市。所以退市制度也是对上市公司的鞭策。

为什么要退市？其中有两方面原因。首先，从公司内部来讲，可能是出于发展战略的考虑。比如' target='_blank' >马云关于' 阿里巴巴，一会儿准备上市，一会儿又要私有化，一会儿又要到纽约上市，这是他的战略，一方面是为了维持对阿里巴巴价值的判断，认为在市场交易中不能反映它的价值，一方面是为了稳定控股权，从而进行收购、反收购等。上市公司不愿继续维持上市地位，主动申请退市的另一重要原因是公共利益，如股票 控制在大股东手里，他们不会轻易交易，且这种大股东之间的交易完全可以不利用证券市场来实现，因为市场流动性较差，交易量较低。公司' 业绩比较差，存在严重的违法违规行为是目前公司退市的主要原因，这时需要证交所强制驱逐，使其退市。目前，中国的上市公司主要是这种原因。因为即使有公司需要退出，往往也选择将壳资源转让，让别人买壳上市。而我国的上市资源比较稀缺。

另外，社会存在严重的观念问题，认为主动退市的肯定是一家烂公司，因此现在大多数公司不会主动退市。

退市当然有其意义所在。退市可以使A股市场、交易资源成为一泓流动的清水，市场功能得以健全。譬如纽约交易所从上世纪60年代初到现在，退市公司一共有5400家，基本保持每年4%到5%的比例，而' 美国纽约证券交易所退市高潮则在2008年次贷危机后。这是一种正常现象，它使得资本的流动得到保障。

退市有利于加强对重大违法行为的惩罚力度。尽管境内市场还限于重组，以罚代退，但是境外市场比如香港，很多违法的企业都是直接退市。否则市场就不怕违法了，如果违法的成本比较低，很多公司会不以为意，认为壳值钱，使得市场的功能得不到真正发挥。

退市有利于保护投资者。从首发制度改革，到退市制度改革，将使良莠不齐、熊长牛短的A股市场得以清理，更加健康，使得业绩不良的、有违法违纪行为的上市公司能够被清理掉，使中小投资者的利益得到保障，提升市场信心。最近，市场总体向好，与各方面的制度配套有很大联系。

其实，我们的退市制度早在1994年出台的中国首部《公司法》就有明确规定，该法第154、157条就规定了上市公司终止、暂停上市相关事宜，但一直没做好，为什么？因为光有法条很难实施，还要有很多的细则和配套制度。而现有的制度仍然不足，除了连续3年亏损，其他的制度基本没有适用，比如流动性标准、市场上总是充满不死鸟，要死了又活过来了等等。这不是一个正常的市场。

虽说A股现在已有七八十家公司退市，但退市的比例，大概只有1.8%左右。而纽约证券交易所' target='_blank' >高峰时候，退市比例在5%左右，纳斯达克的退市率达到8%，' 英国的' 中小板市场达到12%左右的退市率，中国香港差不多也是5%到6%。

不过，主动退市是本轮改革的亮点。强制退市的成本提高、主动退市成本降低。

为鼓励主动退市，退出后可申请再次公开发行债券，也可到其他交易所重新上市。若主动申请退市，等到强制退市的原因消除后，可以重新上市。对重新上市的考虑绿色通道，对违法而退市的，处罚可以减轻。

这次改革的第二个亮点是重大违法要退市。那么，什么是重大违法？如果欺诈发行要退，其他的要不要退市？

相关法规规定，欺诈行为直接退市，撤换管理层。这很有意义，以前重罚，但罚完了继续上市，现在这样的情况不会再出现。

不过，值得注意的是，由于退市，对中小股东高价买进的损失，虽然规定由公司管理层进行赔偿，然而怎样赔偿，按什么赔偿，现在仍是一个问题。

（作者系华东政法大学经济法学院院长，由本报记者胡世龙整理）