沪港通能带来多大涨幅？顺水鱼财经

国内投资者对' 大盘股' 行情、风格切换可能性的讨论在逐渐增加。预计存量资金（公募、' 保险、QFII等）出于博弈考虑，提前布局，预演沪港通启动后的投资主题。

陈李/文

国内投资者对大盘股行情、风格切换可能性的讨论在逐渐增加。预计存量资金（公募、保险、QFII等）出于博弈考虑，提前布局，预演沪港通启动后的投资主题。

从过去三年多的经验来看，股市每年都有一波风格切换行情，催化剂是“政策底”，叠加经济企稳复苏的预期。近期从' 港股市场掀起的沪港通' 个股行情已经蔓延至A股市场，它是未来一段时间市场风格切换的重要催化剂。当前A股市场才开始反应。或许低估了沪港通启动带来的正面影响。在政策预期不减、小' 股票 短期回调和境外新增资金驱动下，应会有越来越多的投资者做风格切换操作。境外投资者异常关注沪港通的投资机会，可以发现，近期沪港通的系统测试已经带动了香港、上海交易所相关标的的上涨。

从境外资金的配置来看，进入7月份，在短短半个月的时间内，香港金管局累计16次向市场净投放资金500多亿港币。这是2008年以来金管局第四次出手高频率干预外汇市场。从境内机构的配置来看，基金基金前十大重仓股过度集中在中小市值股票 ，超配程度进一步放大，应该有调仓的必要。基金在' 中小板股票 的配置比例为24.4%，超配了10.2个百分点；在' 创业板股票 的配置比例为20.3%，超配了14.9个百分点。

目前，海外投资者主要通过两个途径投资A股市场：QFII和RQFII。QFII现在的额度为560亿美元（大约3500亿元人民币），RQFII额度是2500亿元人民币，而沪港通的额度规模是3000亿元人民币。从额度上来看，沪港通一次性的额度，规模已经达到过去12年QFII和过去4年RQFII总额度的一半。对投资者来讲，更有意思的是比较海外投资者持有的A股市值规模。QFII持有A股主要有两个渠道：其一，通过成立QFII基金的方式买入A股，根据估算此类方式持有的A股市值在3000亿元左右（假设现有QFII基金中，股票 占所有证券的70%）；其二，海外投资者如果只对特定A股上市公司感兴趣，这些投资者通过借用' 券商的QFII额度购买A股，这种持有A股的市值根据估算也有2500亿元左右。

RQFII方面，现在RQFII产品市值规模在600亿元人民币左右。目前RQFII投资股票 基本以ETF的形式为主，按照发行产品规模估算，RQFII通过ETF持有的A股总市值大概在420亿元人民币。

这样，海外投资者在A股市场持有的市值加上沪港通的额度，这将使海外投资者在A股持有的整体市值达到9000亿元，占A股市场现有自由流通市值近10%。公募基金（以投资股票 为主的基金）持有A股市值大约在1.4万亿元，那么海外投资者将占到公募基金的规模达60%以上。

从长远来看，沪港通可能带来市场交易的分化。海外投资者交易将更集中于市值大的股票 ，而散户仍然专注于小股票 。沪港通所涉及股票 共有568只，其中总市值大于20亿美元的股票 大概只有200只（包括33只两地上市的股票 ）。如果再加上其他一些标准，比如市盈率小于30倍、有三年以上稳定正现金流及良好的企业治理规范，只有60只左右的股票 。

但在开闸初期，海外资金可能不会即刻大规模买入，需要等待一段时间分批进入。具体来说，有如下交易困难和技术层面的限制需要解决，比如卖出交易与托管制度，沪港通给予海外投资者在' 香港交易所直接购买A股股票 机会。但操作上，需遵循本地原则，也就是在海外购买A股的投资者将遵循购买港股的交易规划购买A股，这与国内投资者本地购买A股会有很大不同。另外，交易时间存在差异，由于沪港两地交易时间不同，真正做交易的当日只有两个时间段：9:30am-11:30am与1:00pm-3:00pm。还有配股与购买可转债的权利、税收细节尚未确定、离岸/在岸人民币汇率波动风险等。

在风格切换行情中，我们推荐沪港通受益的50个标的。分别是A/H股折价大、估值低于可比公司、高分红、A股独有、市场份额全球领先以及高成长性。

作者为瑞银证券研究副主管，首席策略分析师