结构轮动 休整再战顺水鱼财经

快速上涨后的短期波动势所必然，这是预期改善匹配实体变化的内在需求。但国际资产轮动依然利好A股，市场仍处于证实与证伪间的美好阶段，' 行情未到结束时，冷静降温之后仍可卷土重来。

预期改善需要匹配实体变化

市场短期快速上涨后出现短期波动，我们一直认为快马加鞭之后的市场需要一个冷静降温的过程，内在逻辑在于：本轮市场行情更多源自预期层面的变化，包括经济回暖的预期，资金改善的预期，改革加速的预期。而实体层面的真实变化并未如预期改善般迅速，而到8月中旬，两个因素将会对预期改善进程形成扰动：第一，7月经济金融' 数据的公布，将让宏观层面的真实改善重回焦点；第二，上市公司市场需要一个休整过程以提升实体面和预期面的匹配程度，这也是短期市场波动的根源。

冷静降温之后方能卷土重来

冷静降温之后还有卷土重来的机会。有两个论据支撑我们的判断：第一，国际资产轮动。从2008年金融危机后的复苏次序看，经历快速出清的' 美国股市已经历牛市，曾被政府债务困扰的欧洲、' 日本股市已然走强，被4万亿迟滞了出清进程的A股已处在全球' 股票 资产配置的相对洼地；第二，沪港通、国企改革加速等潜在利好仍无法证伪，而美联储' 加息、经济再下滑等潜在利空尚无法证实，从资产定价角度看，证实和证伪之间正是股价表现的最佳舞台。

市场结构变化主导风格轮回

行情未到结束之时，但结构可能再度生变。回顾近几年的A股演变，市场的风格特征实则源自于投资者结构的变化：伴随公募基金小型化、阳光'私募扩大化和个人投资者集中化，受高企的无风险利率影响，A股的传统投资主体逐步向高风险偏好聚焦，高贝塔成长投资成为主流，这也是中小板' 创业板估值溢价提升的基础。但2014年开始，伴随着外资、' 保险、' 期货套保、产业资本等跨市场套利资金的涌入，A股市场结构开始生变，传统资金依然偏好高贝塔成长股，而新涌入资金则在跨市场回报比较的约束下，更多关注那些低估值的确定性品种，两相叠加，市场风格逐步从成长股的独角戏演变为强债性和高股性共舞，这也是今年市场的最大变化。

而从短期看，伴随着市场从快速拉升转入短期休整的节奏变化，以及市场情绪的渐进改善，市场热点可能会向两个方向聚焦：一是介于强债性和高股性之间的中间品种，比如消费蓝筹和白马成长；二是部分前期持续滞涨的成长主题可能重新迎来深蹲起跳的机会。

中间蓝筹主题热点的双线索

短期市场对于沪港通抱有极高期待，从投资角度看，投资机会不在于普遍性预期，而会更多出现在那些被相对淡忘的领域。配置继续坚持“转向中间地带”的判断，尤其是消费蓝筹股和白马成长股。逻辑有两个：第一，前期因为既非强债性，又无高股性而被市场选择性忽视；第二，未来存在估值切换和深蹲起跳的空间。这些品种应当是下半年的较好选择。而在基础配置外，也不妨看看那些主题热点，传统行业看政策落地，新兴领域看深蹲起跳；成长主题的集成电路、民参军、电动汽车、清洁能源都是潜在选择。

(' 中金公司财富研究部 王韧)