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金融研究所副所长 靳文云" src="http://i4.hexunimg.cn/2014-08-19/167655021.jpg" align=middle>
山东神光金融研究所副所长 靳文云
我国的宏观经济，目前处于十分复杂的阶段，总体特征表现为“政策热经济冷”，改革的力度、政策对经济的支持类似于改革开放初期，让人欢欣鼓舞，但和改革开放初期类似的还有经济低迷，新的增长模式还在探索之中，经济长期处于底部徘徊之中，不知何时能够确立增长趋势。经济领域问题百出，好的' 数据中藏有隐患，差的数据缺乏有效的提振方法。
PPI连续下降和成本上升对企业形成“双杀”
国家' target='_blank' >统计局公布数据显示，7 月 CPI 同比升 2.3%，环比增 0.1%；PPI同比降 0.9%，连降 29 个月，环比降 0.1%。2014年以来CPI表现平稳，为稳健财政政策和货币政策提供了的积极表现的基础，但我们非常担忧的是，PPI连降29个月。进入工业化中后期的中国经济，PPI长期下降，成本不断上升。' target='_blank' >发改委将于8月12
日公布非居民用天然气涨价具体方案，涨价幅度或在0.2-0.4元/立方米。成本上升和产品降价双重压力，对工业企业形成致命压力。
外需暖内需冷
2014年7月份中国出口同比增长14.5%，进口同比下降1.6%。7 月份，我国进出口总值 3785 亿美元，增长6.9%；其中，出口 2129 亿美元，增长 14.5%；进口 1656 亿美元，下降 1.6%；贸易顺差 473 亿美元，扩大 1.7 倍，创历史新高。
图二：进出口总额月度同比变化图
前 7 个月，我国进出口总值 2.4 万亿美元，增长 2%；其中，出口 1.28 万亿美元，增长 3%；进口 1.12 万亿美元，增长 1%；贸易顺差 1506 亿美元，扩大 20.9%。
图三：进出口数据年度同比变化图
本来经济危机发生之后，国内著名经济学家一致认为，投资、出口、消费三驾马车中最不可靠的是出口，出口对GDP的贡献不为负值就已经是难能可贵了，图三验证了这一结论的正确性，自2004年以来，进出口总额、进口总额、出口总额一直在趋势性下降，2010年一度为负值，2014年前7个月累计额同比增长2%。从图二可以看出，自2012年以来，进出口数据表现的十分顽强，一直在低位横向盘整，2014年一季度再次跌为负值。2014年7月份出口 2129 亿美元，增长 14.5%，给市场带来了一丝惊喜。从经济分析的原则出发，小周期的波动要服从大周期的趋势，因此，月度数据偶然的出色表现，不会改变出口年度数据下滑的趋势。反而不可忽视7月份进口数据，进口 1656 亿美元，下降 1.6%，进口规模的下降是内需不足的直接体现。
财政支出的积极性在“收敛”
7 月份，全国财政收入 12662 亿元，比去年同月增加 813 亿元，增长 6.9%。其中，中央财政收入 6335 亿元，同比增长 4.7%；地方财政收入（本级）6327 亿元，同比增长 9.1%。全国财政收入中税收收入 11132 亿元，同比增长 9.4%。7 月份，全国财政支出 10256 亿元，比去年同月增加 902 亿元，增长 9.6%。其中，中央财政本级支出 1591 亿元，同比增长 11.7%；地方财政支出 8665 亿元，同比增长 9.3%。
图四：2014年月度财政收入、支出情况
1-7月累计，全国财政支出79410亿元，比去年同期增加10342亿元，增长15%。其中，中央财政本级支出12404亿元，同比增长12.8%；地方财政支出67006亿元，同比增长15.4%。稳定的财政政策的积极性在6月份达到峰值，当月财政支出16522.00亿元，7 月份公共财政收入和支出增速双双下滑，月度的“财政支出/财政收入”比例下降，预计下半年月度财政支出将维持在一万亿左右的水准。
“稳重有进”的新含义
上半年国内生产总值269044亿元，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，预计三季度可能维持在7.5%，四季度可能回落到7.2-7.4%。国务院总理李克强一直强调宏观经济要稳中有进，其中的“进”不是指增速提高，理解为进步更加准确。进步就是结构调整，但结构调整的过程是无法控制的，结构调整的周期也是无法计划的，需要全国上下不断学习探索。在经济调整阶段政府对经济全局的掌控能力相对下降，政府对科技创新的支持在军工领域更容易见效，' 俄罗斯就是最好的例证。结合目前南海问题可能升级的外部环境，军工行业可能成为' 新兴产业发展的龙头。
我国广义货币M2现在约120万亿，各金融子行业的规模分别是：银行68万亿、' 信托11万亿、' 保险8.5万亿、股市总市值26.73万亿，流通市值22.34万亿，上半年规模以上国有企业净利润2.2万亿。上半年定向宽松、降准的效果不佳，预计下半年将不再使用。预计下半年将在降息、降税方面有所突破。
政策市场双轮驱动股市活跃
A股近期一改颓势，连续上攻。笔者认为，本轮上涨本质是一波资金推动型的人气' 行情，不是基本面景气预期真正改善的行情，把这轮行情定义为估值修复其实是不准确的，因为有许多权重股基本面看不到希望但股价依旧上涨了。既然如此，未来我们研判A股行情的时候，依旧要紧紧围绕政策+资金去着手，' 新股恢复发行带动市场人气，沪港通吸引部分外资进入，T+0、' 个股期权等政策创新利好还未充分兑现，所以权重股行情还会复燃，但是如果半经济数据不支持基本面向好，那么权重股下一波行情力度不会超过第一波，市场将重新转向上半年的炒成长路线，指数上方目标2400-2420之间。
三季度策略和八月策略当中，我们把政策驱动+市场驱动机会作为主线进行挖掘。政策推动，主要是混合所有制改革+新兴产业+“四个小组”；市场驱动，主要是互联网、大数据、大健康等。两者结合的地方主要是医药、军工被动、节能环保、智能穿戴、互联网、大数据、云计算、' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)等等，这不仅是政策推动的领域，也是社会进步和市场真实需求爆发点，就是成长股的投资主线。
靳文云，山东神光金融研究所副所长，资深投资顾问，中国证券网股金在线特约投资顾问。1993年进入证券行业，对A股市场的运转规律了然于胸，深刻学习领会了神光独创的“神光三原则”' 股票 投资价值发现体系，在注重价值发现的同时注重资金的效率发挥，笃信研究发现价值，长期关注医药、汽车、高速公路等' 行业研究。擅长于事件性投资机会的把握，专于高成长小盘股的挖掘。
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