王子新材料：命系单一行业 经营风险隐现顺水鱼财经

文/IPO研究中心

深圳王子新材料股份有限公司（以下简称“王子新材”）再一次公布招股书，拟深交所主板上市。本次发行不超过2000万股，发行后总股本不超过8000万股，保荐机构为' target='_blank' >民生证券，拟募资1.5亿元。

据了解，两年前王子新材曾倒在上市前夜，在2012年6月中旬被中止审查。时过境迁，王子新材对资金的渴求程度丝毫未变。只不过这家劳动密集型企业，将自己的业务范围集中在电子行业，因此在受到宏观经济影响以及人力成本上升等变化时显得办法不多，其盈利前景到底如何，让人难以捉摸；另一方面公司股东上市前夕突击分红的做法，也让人对其上市的目的多了一丝疑虑。

“铆牢”电子行业风险不小

王子新材的业务主要集中在电子行业，这使其经营面临不小的风险。而另一方面，这种局面迫使王子新材的销售收入向少数客户集中，而这从某种程度上来说又加深了其经营风险。

业务集中会导致企业对系统风险的抵御能力降低，王子新材已尝到了这种弊端带来的一丝酸楚。招股书' 数据表明，公司营业收入与营业利润在2013年均出现下降趋势，营业收入分别为4.77亿元、4.98亿元、4.84亿元；营业利润为4657.32万元、6023.35万元、5958.94万元。对于2013年收入下降的主要原因，王子新材认为是下游电子制造业增速回落的影响。

相对其他同类公司，王子新材料的业务范围不够分散。据了解，目前国内已经上市公司中，包括' howImage('stock','2_000859',this,event,'1770') 国风塑业(' 000859,' 股吧)、' howImage('stock','2_002263',this,event,'1770') 大东南(' 002263,' 股吧)、' howImage('stock','2_000973',this,event,'1770') 佛塑科技(' 000973,' 股吧)、' howImage('stock','2_002014',this,event,'1770') 永新股份(' 002014,' 股吧)、' howImage('stock','2_002585',this,event,'1770') 双星新材(' 002585,' 股吧)等，产品应用领域都比较宽泛，基本涉及食品、日化、医药、农业、建材、饮料、烟草、化妆品等，而王子新材的产品主要应用于电子产品包装。

业务集中而造成的另一大弊端会有可能导致客户过于集中，从而形成' 业绩依赖。而事实证明，王子新材也确实如此。据了解，公司主要客户包括富士康、海尔、伟创力、理光、爱普生等大型电子产品制造企业。报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为72.84%、74.31%、67.11%，其中向富士康的销售收入占营业收入的比重分别为56.88%、59.61%、53.37%。

分析人士指出，行业集中问题多，主要表现在三个方面：其一是竞争对手多，大家竞相模仿，市场竞争激烈程度高；其二是单一行业市场规模太小，小鱼池养不了大鱼，企业规模难以做大，企业实力难以做强；其三则是船小难经大风浪，单一经营的资源过于集中在某一产业和产品上，容易形成对某—产业市场的高度依赖，一旦该行业出现动荡或企业自身产品的竞争力减弱，企业将会面临巨大的经营风险。

王子新材自己也坦陈，公司已意识到行业集中的风险，正努力在食品医药等领域开拓业务，但中短期内下游相对单一的情况仍将持续。如果全球经济出现系统危机压低消费需求，或者电子制造业增速持续减缓甚至负增长，将对公司业绩造成较大影响。

高负债突击分红为哪般

一边是因为资金短缺而积极为最终上市做准备，而另一边却在上市前夕接连两次分红，这种自相矛盾的做法，到底说明了什么？

2014 年3 月13 日，公司2013 年度股东大会审议通过了关于《公司2013 年度利润分配预案》的决议，以2013 年末总股本6000 万股为基数，对全体股东每十股派发现金红利0.66 元（含税），合计分配现金396 万元。

同样的事情在去年也干过一次。2013 年4 月16 日，公司2012 年度股东大会以2012 年末总股本6000 万股为基数，对全体股东10股派发现金红利0.7 元（含税），合计分配现金420 万元。

而现实情况是，王子新材一直处于资金短缺状态。数据表明，2011～2013年度，公司资产负债合计分别为1.49亿元、2.05亿元和1.40亿元，资产负债率分别为36.32%、45.92%、45.25%，而同期行业平均资产负债率为26.79%、28.92%、28.35%，同期资产负债率远超同业。为了补充运营资金以及提高产能，公司于2012年12月3日，在偿还借款的基础上，增加了短期银行借款6000万元，2013年12月31日，公司偿还了上期借款后增加短期借款3000万元。而本次IPO募资也将有3000万用于补充营运资金项目。

造成王子新材资金短缺的一个重要原因在于公司大客户营收占比过高，出于企业信用期较长原因，容易造成公司回款率较低现象，从而造成资金营运困难。在报告期内，王子新材应收账款分别为1.45亿元、1.93亿元和1.63亿元，占流动资产的比例分别为52.23%、55.88%、52.04%，均超过流动资产一半比例，其中富士康的应收账款占比最高，在2013年为59.44%。

有业内人士表示，公司在经营盈利好转、现金充沛的情形下，向股东进行现金分红本无可厚非，但公司分红的时间点选择颇为特殊，耐人寻味。

王氏家族控股超9成

王氏兄妹4人控股比例超过9成，“一股独大”局面在短期内无法改变，这让人对其公司治理产生了不小的疑虑。

据了解，王子新材股东王武军、王孝军为控股股东王进军兄长，股东' target='_blank' >王娟为控股股东王进军之妹。王进军持有王子新材4338万股，占此次发行权股本比例为72.30%；王武军持有王子新材660万股，占此次发行前股本比例为11%；王孝军持有480万股，占此次发行前股本比例为8%；王娟持有120万股，占此次发行前股本比例为2%。上述关联股东合计持有股份达5598万股，占发行前股本比例为93.30%。

这种情形在海外简直是天方夜谭，即使是微软这样的大公司，比尔·' target='_blank' >盖茨持股也只有18%。只有股权分散，才有可能形成职业经理人制度，才能建立起真正有效的治理结构。而私营企业上市公司“一股独大”，给企业带来的潜在危害却是巨大的，如诚成文化（奥元发展）董事长' target='_blank' >刘波、ST南华董事长何竟棠、健特国际集团董事长兼总经理' target='_blank' >李海峰……都扔下一堆财务问题后玩“人间蒸发”。

回头再看王子新材突击分红现象，实际控制人及关联方合计持股93.30%，毫无疑问实际控制人成为了此次分红的最大受益者，也不难理解公司领导层为何会做出这样的决策。我们甚至担忧，一旦成功上市，公司极有可能会沦为大股东的“资金奶牛”。而这对二级市场的投资者是极不公平的。