曹中铭：新三板做市交易的几大短板顺水鱼财经

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曹中铭 财经专栏作家（资料图)

  做市商制度被“炒”了许多年，没有出现在沪深主板市场，也没有出现在当年的基金权证市场上，而' 新三板才为其提供了“用武之地”。根据全国中小企业股份转让系统发布的《关于做好实施做市转让方式有关准备工作的通知》，做市转让方式于8月25日在新三板开始试水。做市商制度的实施，在市场向该制度行“注目礼”的同时，也会引发投资者对新三板给予更大的关注。

做市商制度在国内资本市场虽为“新生事物”，但在境外市场却早已盛行，其历史可追溯到上世纪60年代。在' 美国纳斯达克市场，做市商制度甚至发挥着巨大的作用。而从境外一些著名投行看，做市交易已成为其重要的收入来源。如美国高盛公司2013年总收入中，做市交易占比高达39%。对于这样的投行来讲，近四成的比例显然不算低。

在新三板实施做市商制度，将会产生多方面的积极影响。一方面，' 券商作为“中介”，其低买高卖将产生差价收入，做市商制度为其增添了新的收入来源。随着今后新三板挂牌的公司越来越多，券商从中获利无形中会更多。另一方面，活跃新三板的交易，增强其流动性。在做市商制度推出前，新三板的交易可用惨淡来形容。' 数据显示，新三板1038家公司总股本合计429.42亿股，但今年以来截至8月19日累计成交笔数只有930笔，合计成交5.04亿股，换手率不到1.2%，这也与沪深两市' 个股极高的换手率形成鲜明的对比。此外，由于券商本身要参与买卖，其对新三板公司的估值需要进行相对准确的定位。否则，如果低估将无法收集到筹码，高估将无接盘者，不仅做市转让交易有名无实，也将无法从中获取利益。

实施做市商制度虽然能为新三板带来积极性的一面，但也存在短板。首先，尽管根据规定新三板挂牌公司必须拥有2家（或以上）的做市商，但这些做市商的介入，并不是为新三板公司的' 业绩、成长性、质地等方面进行“背书”。新三板公司质量到底如何，投资者难睹其真容。特别是，由于新三板的信息披露并没有沪深市场那样严格与规范，投资者与做市商之间会产生严重的信息不对称问题，反过来又会波及到其投资判断与决策。

其次，做市商制度虽然有利于增强新三板的流动性，但由于挂牌公司本身方面的原因，以及做市商筹码收集方面的问题，流动性不足的短板仍然存在。目前做市商获取筹码的方式主要是参与新三板的定增，如果定增股份数量较少，那么做市商手中的筹码就会较少，进而影响到交易。如英' 思科技的做市商' target='_blank' >万联证券和' target='_blank' >东莞证券以2.3元的价格分别认购了10万股定增股份，明显太少，如不能通过其它途径收集筹码，其流动性将受限。

其三，无论是做市转让的券商，还是参与其中的投资者都面临着一定的风险。新三板公司价格受多种因素的影响，如资本市场' 行情低迷、相关公司出现突发事件等，做市商就可能产生亏损；而由于新三板交易不设置涨跌幅限制，投资者在有可能获取暴利的同时，其实也存在巨亏的可能。如8月25日行悦信息暴涨128.03%，益善生物则暴跌50%遭遇腰斩，而新眼光的振幅高达351.67%。新三板虽然建立了投资者适当性管理，而不设涨跌幅限制的规定，同样会让有的投资者不堪承受。