谨防利好兑现，四中全会前机构调仓顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》作者 马曼然

在改革攻坚正面预期强化之下，今年7月份以来，A股出现了一波小规模的反弹' 行情。而在经济减速、结构调整的叠加宏观背景下，反弹呈现出紧跟热点的结构性局部牛市。“改革”成为影响行情的最重要词汇，尤其是随着10月20日十八届四中全会的到来，这种预期更加浓烈。

依法治国将对股市影响深刻

今年四季度，中国股市注定会继续受到改革政策的影响。目前可以预期的两大政策事件影响，即“四中全会”和“沪港通”。尤其是10月20日-23日的四中全会即将召开，将“全面推进依法治国”作为主题，这也是十八届三中全会提出“国家治理体系和治理能力现代化”的具体落实。

回顾中国法制建设，1954年中国第一部宪法正式颁布，标志着中国第一个法制建设高潮；1978年，中共十一届三中全会明确提出健全社会主义民主和加强社会主义法制。十一届三中全会是现代中国依法治国历史进程的起点，确立了“有法可依、有法必依、执法必严、违法必究”的基本方针，为努力开创民主法制建设新局面创造了条件。2013年，中共十八届三中全会提出“推进法治中国建设”的新目标。

不同于历次党代会和中央全会，十八届四中全会将史无前例地研究全面推进依法治国重大问题，重点突破司法体制改革。国家行政学院教授杨小军表示，中国已进入需要通过全面深化改革来增强发展内生动力的阶段，改革必然会触及既有利益格局和体制机制，这些都需要法治来规范、实现，全面推进依法治国十分必要。

北京君合泰达资产管理公司投资总监胡宾分析，十八届四中全会的改革内容看似和经济无关，实则是“改革”动力的延续。长期会对经济乃至资本市场带来一定的影响。' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)认为，“依法治国”将带来三方面的影响：一是为各方面改革提供依据和准绳，二是加速简政放权，理顺市场与政府的关系，三是有助于加强反腐败力度。

概念股防止“见光死”

从表面上看，“依法治国”似乎与股市关系不大，但并非如此，机构认为7月启动的这轮行情就与改革预期有关。年初以来，中央全面深化改革领导小组召开了四次会议，重点讨论了经济、财税、文化、司法等领域的改革方案（见表1），改革强化了A股市场投资者正面的心理预期，也催生了一波与改革相关的行情，比如国企改革、军队改革、土地改革等主题性投资机会。

而随着十八届四中全会的召开，与会议“依法治国”主题相关的概念股也在二级市场遭遇了爆炒，' howImage('stock','2_002474',this,event,'1770') 榕基软件(' 002474,' 股吧)、' howImage('stock','2_000682',this,event,'1770') 东方电子(' 000682,' 股吧)、' howImage('stock','1_600601',this,event,'1770') 方正科技(' 600601,' 股吧)、' howImage('stock','2_300229',this,event,'1770') 拓尔思(' 300229,' 股吧)等近期均有不错涨幅。' 申银万国认为，应该从司法和执法投入提高挖掘投资机会，为实现四中全会全面依法治国的战略，我国司法执法领域的投入将会大大增加。不过，就三' 季报预告来看，这些概念股还没有受获得真实' 业绩的支撑。所以在被投资者亢奋情绪炒高之后，要谨防四中全会相关利好兑现，或者不及预期导致概念股见光死。君合泰达投资总监胡宾也提示，相关' 个股更多是一种概念，防止消息兑现后的下跌风险。

四季度利好集中兑现，谨防风格转换

不仅对于相关个股，胡宾认为大势也将在今年四季度受此影响，“三季度A股的中级上升行情无疑与‘四中全会’的预期有关，回顾A股这轮行情的两大动力，即改革预期与无风险利率的下行，经济减速的负面影响正在逐步被削弱，无疑改革预期依然是中长期的正面因素，但对今年四季度行情的效果未必呈线性关系，毕竟股市往往提前反应预期，消息的兑现往往会引发反方向的对冲”。

A股市场此前对于“四中全会”充满了朦胧美，相关概念股也是频遭爆炒，但记者注意到，近期融资盘增长过快，' 融资融券余额10月9日已达6407亿元，8月1日只有4440亿元，而年初仅有3474亿元。投资者情绪的高涨推动了一轮A股的“屌丝”革命，题材、概念、低价垃圾股遭到充分爆炒，投资者要留意10月份“利多”兑现而获利回吐的意愿随之提升，负面因素比此前更容易放大行情的波动。

这次“四中全会”朦胧面纱将在10月下旬揭开，这种不确定性短期对A股的风险需要留意。此外，投资者也要注意到，近期国际股市深度调整，' 美股科技股重挫，' 中概股遭遇腰斩行情，市场资金避险情绪上升。对于A股的成长股，特别是全面泡沫化的小盘股，需要当心美股映射负反馈效应。从2013年以来，纳斯达克中概指数和A股' 创业板指数高度相关。但是，近期A股成长股和海外' 中国科技股有较为明显的背离。考虑到美股投资者情绪是A股的相对领先指标，美股的调整需要引起A股投资者的重视。

虽然A股' 大盘指数不高，但小' 股票 整体估值水平接近前期高点和历史高点，A股从2000年以来的泡沫顶峰，如果从估值角度衡量的话，大约在70倍左右。10月10月，创业板整体PE（TTM）已经达到70.94倍（见表2），这是2001年2245点全部A股、2007年6124点时' 中小板的顶部估值。

近期的盘面特征也在显示资金避险情绪的上升，' 数据显示，基金目前正在进行大规模的调仓换股，兑现前期获利较大的小盘、题材股，转而配置医药、消费以及中大盘蓝筹股等防御型股票 。

胡宾认为，四中全会或是题材股与消费医药成长白马的热点切换窗口，近期逢高了结一些涨幅过大但业绩一般的个股，转而布局消费医药股。但军工在四季度依然可以关注，四中全会可能增强市场对' target='_blank' >于军队组织结构调整和军工体系调整的政策预期。