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国防科工局研究军民融合 "民参军"政策酝酿新突破
国防科工局10月27日召开会议，重点讨论军民融合发展。局长' target='_blank' >许达哲表示，要深刻领会习总书记军民融合发展重要论述，分析行业发展现状以及存在的问题，研究推动军民融合深度发展思路和后续举措。
机构预计，在强军战略和深化改革的推动下，军民融合深度发展的若干政策建议、国防工业深化改革总体方案有望加快出台。军工生产资质、军品立项审批程序、武器装备采购体制等方面，有望加大向民资开放力度，民参军企业将迎来新一轮发展机遇。
从政策发展脉络来看，党的十八大报告提出坚持走中国特色军民融合式发展，十八届三中全会进一步指出要深化军队体制编制改革，推动军民融合深度发展。8月底召开的中央政治局集体学习会议，强调要坚定不移走军民融合式创新之路，首次提出要用创新的方式，推动军民融合发展。
从目前民营经济的技术条件来看，已初步具备为研制生产现代信息化武器装备，提供支撑的能力。尤其是在电子技术、计算机、高端制造和材料技术等方面，部分民企的技术水平已经超过军工部门，民用产品与军用产品的通用性、兼容性不断提高。' 数据显示，2013年新取得武器装备科研生产许可的单位中，非公有制企业占2/3。
考虑到军工资产的稀缺性和盈利前景，资本市场往往给予其较高的估值，溢价幅度明显。今年上市的民企' howImage('stock','2_300397',this,event,'1770') 天和防务(' 300397,' 股吧)，主营便携式防空导弹指挥系统，网上' 中签率仅为0.59%，冻结金额近1700亿元，上市后最高股价达120元，受到投资者高度追捧。另外，民企闽福发A，通过收购' target='_blank' >航天科工旗下南京长峰转型军工行业，更是将军民融合推向高潮，复牌后出现10个涨停。
军民融合的发展，有利于提高管理和生产效率，为增强国防建设提供重要的支撑力量。从国际市场来看，军工实力位居全球首位的' 美国，其军工企业近90%为私营企业，军民融合高度发达。
总体来看，在军队深化改革的背景下，政府强力推动军民深度融合发展，鼓励民营企业参与军事装备研制和配套，拥有核心技术的民参军企业，将迎新一轮发展机遇。
中航工业、兵器集团将成改革“主战场”
军工领域的改革正快马加鞭。昨日，军事科学院权威专家在一场内部会议上据记者透露，军工科研院所改制细则将于10月出台，之后将进行分类改革和试点。其中，' target='_blank' >中航工业集团、' target='_blank' >中国兵器工业集团将作为本次改革的“主战场”，预计多达16家上市公司有望获注军工领域最核心的科研院所资产。
院所改制成下一轮军工改制关键
据了解，军工科研院所资产是军工领域最优质的资产，但由于科研院所事业单位的属性，长期未注入上市公司，这也严重制约了各大军工集团资产证券化水平的提升。根据国务院2011年出台的《关于分类推进事业单位改革的指导意见》，原则上2015 年前全国事业单位应完成分类，这其中就包括军工科研院所。
上述专家表示，今年下半年，我国将对军工类科研院所按照统一分类的原则和标准进行分类工作，完成《军工股份制改造指导目录》修订，政策限制将进一步得到放宽。当前，各大军工集团的企业资产已大部分完成股份制改革，并注入上市公司。接下来，科研院所的改制和资产注入将是新一轮军工体制改革的关键。
军工板块概念股价值解析
2014-08-27 类别：' 公司研究机构：' 中金公司研究员：张锦
' 业绩小幅低于预期中航电子2014年半年度实现营业收入28.37亿元，同比增长0.97%；归属于母公司所有者的净利润2.71亿元，同比减少7.83%；公司业绩略低于市场预期。
公司非航空产品收入下降，纺织专用设备制造与光伏设备制造收入同比分别下降18.10%和98.93%，公司在军转民的过程中仍处于转型阵痛期，在一定程度上影响了公司上半年的业绩。公司飞机制造业的毛利率同比下降2.96%也是影响公司业绩的因素之一，我们认为是市场竞争加剧的结果，军民融合逐渐深入，不断有新的民营公司进入航空制造领域，在一定程度上促进了行业的竞争和进步。13年9月公司本部新增债务融资，导致今年财务费用大幅增加60%，也是影响公司业绩的因素。
发展趋势公司军品主业仍将保持稳定加速增长。受益于国防建设加速，我们认为公司航电产品需求仍将保持年均15%以上的复合增速，主要驱动因素是上千架二代战斗机机换装需求，以及新一代直升机、运输机、教练机等列装需求。
公司将显著受益' target='_blank' >于军工科研院所改制。国企改革是大势所趋，而军工科研院所改制是国有军工集团改革的大方向，航电板块旗下优质科研院所确定了公司在中国航空工业国企改革中的特殊地位。
' 盈利预测调整小幅下调14-15年EPS预测至0.45、0.57元，幅度分别为2.6%、2.9%。
估值与建议目前股价对应14-15年PE分别为48.8x、38.2x。按照60x的14eP/E,小幅下调目标价至27元（下调幅度为2.2%），维持“推荐”评级。
风险军民融合不达预期，科研院所改制进程不确定性。
2014-10-17 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)研究员：徐志国 龙华 熊哲颖
事件：公司10月17日' 公告定向增发预案：向不超过十名特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A股' 股票 ，发行价不低于13.21元/股，募集资金总额不超过30亿元。募集资金全部用于投入7个项目：数字化装配生产线条件建设项目（配套新舟700）、运8系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目、补充流动资金项目。发行完成后，中航工业仍为公司控股股东和实际控制人。
点评：1、定增项目全面扩张产能，迎接军、民用航空市场快速增长。
（1）本次所募集30亿资金中，21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目，9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张，7个项目中新舟700、运8项目投入最大，分别为7亿元、5亿元。
（2）民机方面，发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃油价格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测，未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架，价值800亿美元，新舟700所在60-90座级需求约1600架，占总需求的47%，市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项，按美国适航标准研制，预计将于2019年左右交付，分享全球支线航空大蛋糕。
（3）军机方面，加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前' 主力军事运输机，需求稳定，且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速，以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外，在国际市场，运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势，未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。
（4）注入流动资金优化资产负债情况，生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长，往往集中在年底交付，在生产经营提速时期资金流动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力，优化公司资产负债情况，从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。
2、定向增发符合我们之前预期，对股价将形成利好影响。
（1）长期看募投项目将增强公司实力并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产，共可为公司新增约40.17亿元营收，并贡献3.49亿元净利润，约等于2013年全年净利润（3.51亿），将增厚公司净利润约1倍。
（2）短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响（排除通过增发进行资产重组的公司），2013年至今共9家军工上市公司进行增发融资。自增发预案公告起6个月内，有8家公司股价实现上涨，最大涨幅平均值为38.56%。我们认为，定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期，从而形成股价催化剂。
盈利预测与投资建议：公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速，募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元（预计15年一季度将完成增发，15、16年EPS为按股本摊薄后测算），对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE，考虑到定向增发将进一步提升公司实力，以及由增发带来的强烈市场预期，我们给予公司2014年90倍PE，上调目标价至20.00元，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性；新产品量产晚于预期；生产线建设力度加大影响当期净利润；资本运作的不确定性。
2014-10-23 类别：公司研究 机构：' 中金公司 研究员：' target='_blank' >王宇飞 吴慧敏
投资亮点同智机电军品驱动公司业绩高速增长。同智机电是' howImage('stock','2_002519',this,event,'1770') 银河电子(' 002519,' 股吧)最新收购的全资子公司，公司的软硬件一体机电管理系统应用领域主要分布在坦克、通信车、自行火炮等军用产品，净利润率超过50%，由于机电综合管理系统技术的通用性，未来产品可向海军、空军等兵种武器装备领域延伸，预计电源管理系统在海陆空军装备市场空间超百亿。公司2014-2016年业绩承诺分别为7397万元、8255万元、9660万元，我们预计公司的净利润会较业绩承诺有至少20%的提升空间，保守预计14-16年复合增速超过20%。
智能枪弹管理系统是公司的潜在增长点。利用同智机电军工领域的优势，公司在积极培育其他军工业务，军民融合发展。我们预计智能枪弹柜的市场空间超过50亿，作为智能枪弹柜标准起草单位之一的银河电子，将有望成为当前新型智能枪弹柜市场的领头羊。
机顶盒业务稳定增长。机顶盒是银河电子的传统业务，公司在国内有线数字机顶盒出货量在同行中位列前五名，随着电视网和互联网的进一步融合，公司积极探索新的业务模式，创造新的利润增长点，预计2014-2016年复合增速19%。
财务预测暂不考虑增发，我们预测银河电子2014-2016年分别实现营业收入人民币14.34、16.86、20.38亿元，同比增长18.5%、17.6%、20.9%；分别实现归属母公司股东净利润人民币1.33、1.62、2.06亿元，同比增长19.0%、22.1%、26.5%；对应2014-2016年EPS分别为0.62、0.76、0.96元。若考虑增发，收购完成后，按照同智机电公司业绩承诺2014-2016年的业绩分别为7397万元、8255万元、9660万元，我们预测2014-2016年完全并表后摊薄EPS分别为0.75、0.88、1.09元。
估值与建议银河电子目前股价对应14-16年P/E分别为40.2x、32.9x、26.0x，若考虑增发并表对应14-16年P/E分别为33.6x、28.4x、23.0x。我们认为同智机电未来3年净利润较业绩承诺至少有20%的提升空间，综合参考国防信息化类上市公司估值水平，按照35x的15年P/E，给予公司目标价30.8元。我们首次给予公司“推荐”评级。
风险机顶盒销量不达预期；军民融合发展不达预期。
2014-10-24 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >中信建投研究员：高晓春
事件公司发布2014年三' 季报。
简评前三季度净利润增长923%今年前三季度，公司实现营业收入207.39亿元、同比增长38.23%，实现净利润1.39亿元、同比大增922.81%，摊薄每股收益0.10元，公司业绩符合预期。前三季度毛利率同比下降2.54个百分点、期间费用增加1.88亿元、补贴收入减少约3.3亿元，净利润仍大增9倍，主要是由于资产减值损失同比降5.8亿元。公司业绩完全看以前减值准备转回额和当期计提额的差值，和行业趋势没有关系。前8个月，国内87家重点监测造船企业实现收入增长12.4%、利润总额下降13.6%。
新船订单复苏，船价有望止跌回升9月份，世界承接新船订单71艘、616.15万载重吨同比下降40.55%、环比大增69.3%；前三季度累计，世界新船成交1388艘、9018.34万载重吨，同比下降18.12%。我们年初预计全年新船成交在1-1.2亿载重吨、同比下降30-40%，现在观点没变。9月底，' target='_blank' >克拉克松新船价格指数138点、环比持平；和6月140点高点相比、略降2个点。考虑到主流船厂手持订单安排、船板上涨、本币升值等因素，我们判断四季度新船价格止跌、小幅上涨。
广船复牌将有翻番表现首先，补涨的需求。广船自4月6日停牌至今，' 上证指数最大涨幅16.15%、军工指数上涨68.8%。其次，资产收购带来的业绩弹性。黄埔文冲2013年收入100.9亿元、利润总额3.6亿元，分别是' 广船国际的2.42倍和12.86倍。最后，未来继续整合的预期，这是最重要的。我们判断，此次收购不是广船国际收购军船资产、资本运作的终结，广船将继续收购中船集团其他军船资产、最终成为中船集团整体上市的平台！中船弹性最大，提高目标价到50元我们判断，从内在解决同业竞争的要求和外部与' target='_blank' >中船重工竞争的压力看，广船、中船最终整合为一家的可能性大；且从H股平台、董秘人事更换和可能的改名考虑，广船作为中船集团整体上市平台的可能性大。从被收购地位、未来EPS弹性、历史涨幅三个角度出发，中船未来的股价弹性最大。我们从整体上市后的市值目标进行简单测算，提高中船目标价到50元、维持“买入”评级。
2014-10-23 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：王宇飞 吴慧敏
投资建议：' howImage('stock','1_601989',this,event,'1770') 中国重工(' 601989,' 股吧)未来资本运作路径清晰，将分批注入集团旗下' 研究所资产。目前股价对应14-15年P/E分别为29.7x、24.2x。我们按照30x的15年P/E，上调目标价至8.2元（上调幅度为52%），上调评级至“推荐”。
理由中国重工拟组建4家控股公司。中国重工拟对旗下的16家科技产业公司进行整合重组，组建4家控股公司。包括原属707所的3家公司、原属711所的4家公司、原属716所的3家公司、原属725所的6家公司。
组建控股公司将促进科研院所资产证券化进程。公司组建的七所控股有限公司、齐耀控股有限公司、杰瑞控股有限公司、双瑞控股有限公司分别原属于707所、711所、716所、725所，4家研究所的收入总和超过百亿，盈利能力突出。组建控股公司将有利于促进科研院所改制，在事业单位改制完成前为未来的科研院所资产证券化进程做好铺垫。预计集团其他研究所也将以类似的方式进行后续运作。
需求驱动军工业务保持快速增长。14年上半年，公司新承接订单494.36亿元，其中军工军贸与海洋经济产业新接订单额为154.8亿元。截至2014年6月底，公司手持订单1485.76亿元，其中军工军贸与海洋经济产业手持订单921.68亿元，较去年同比增长52.75%。受益海军建设需求，公司军工业务将保持快速增长。
盈利预测与估值预计公司14-15年净利润增速分别为30.1%、25.9%，考虑股本增加，14-15年EPS分别为0.22、0.27元。目前股价对应14-15年P/E分别为29.7x、24.2x。我们按照30x的15年P/E，上调目标价至8.2元（上调幅度为52%），上调评级至“推荐”。
风险科研院所改制进程的不确定性、军品交付进度的不确定性等。
2014-10-17 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：王书伟
军方大力发展信息化作战，闽福发三位一体打造军工信息平台。
我国十分重视军工信息化建设，十八届三中全会规划明确了国防和军队现代化建设“三步走”战略构想。第二步为“到2020年,力争基本实现机械化,信息化建设取得重大进展”。习近平也于8月29日中央政治局学习会议上指出要树立信息化战争的观念。
闽福发拟收购南京长峰，完成后将形成重庆金美、欧地安、南京长峰三位一体的军工信息化平台。重庆金美主打战术通信、欧地安主打电磁攻击和防御，南京长峰主打电子对抗和电子战，将形成良好的生态系统。我国军费2013年为7201亿元，正规部队约200万，武器现有装备约10万亿，相对' target='_blank' >于刚刚开始的信息化作战改造，目前闽福发业务远未看到天花板。在手现金充沛，外延扩张值得期待。
闽福发拟向航天科工非公开发行1.11亿股募集配套资金6.44亿元，截止2014年6月底，闽福发在手现金及交易型金融资产为9.9亿元，合并南京长峰后闽福发现金资产将达到20亿元左右。闽福发通过不断收购及整合来打造军工信息化平台是一条行之有效的方法，航天科工成为闽福发控股股东后，可能会持续并购整合，做大电子信息化作战平台。华丽变身航天科工上市平台，资产注入预期强烈。
本次重组完成后，闽福发将成为航天科工集团又一重要上市平台，与旗下其他上市公司相比，闽福发盈利能力，资产结构，股权结构等方面都具有较强竞争能力。航天科工旗下具有众多优质资产，并表示不排除未来有向神州学人注入资产的可能，我们认为未来存在资产注入预期。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为122%、25%、25%，摊薄后对应EPS分别为0.23元（备考）、0.28元、0.33元；考虑到闽福发盈利能力突出，是国内军工信息化优质平台，未来存在外延并购及资产注入预期，我们上调6个月目标价至20元，相当于2015年71的动态市盈率。
风险提示：重组失败的风险；军工业务大幅波动的风险；军工泄密的风险
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