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通用航空迎政策黄金期 产业加速发展
通用航空板块早盘集体大涨，其中' howImage('stock','1_600862',this,event,'1770') 南通科技(' 600862,' 股吧)、' howImage('stock','1_600879',this,event,'1770') 航天电子(' 600879,' 股吧)涨停，' howImage('stock','1_600990',this,event,'1770') 四创电子(' 600990,' 股吧)、' howImage('stock','2_002253',this,event,'1770') 川大智胜(' 002253,' 股吧)等概念股业涨幅居前。
消息面上，中国民航局官员日前在绵阳中国通用航空产业发展研讨会上说，随着中国政府有关政策对促进通用航空发展的引导、保障和推进，中国通用航空市场规模不断扩大，市场活力正在被激发出来。
另外，民航局正在修订通用航空管理规定，今后成立通航企业先到工商部门登记，然后再取得行业许可，也就是从过去的“先证后照”改为“先照后证”。企业设立时所需要的基本要素门槛也将从两架完全自有飞机改为一购一租，以此推动航空租赁业发展。
国家空管委办公室官员则于日前透露，相关部门正在研究在全国范围进一步深化低空空域管理改革，涉及空域划分、通航飞行审批程序、空管服务保障模式等法规标准及政策措施，利好政策将相继出台。
' target='_blank' >民生证券表示，2020年前，我国低空空域管理开放程度有望向欧美发达国家看齐。当前通航需求旺盛，但存量飞机以老飞机为主，同时飞行员数量严重不足。前期，通航产业链服务类公司将率先受益；中期，配套设备类公司受益；后期，整机生产类公司将受益。建议优先关注' howImage('stock','2_002023',this,event,'1770') 海特高新(' 002023,' 股吧)与' howImage('stock','2_000099',this,event,'1770') 中信海直(' 000099,' 股吧)。
广发证券：通用航空的政策春天到来
国内的通用航空产业规模尚小，产业环节不完善，但未来的产业需求有较大的成长空间。民航局的统计公报显示，2013年我国通用航空的飞行总量将达到60万小时，较上年增长16％左右；通航飞机保有量约1600多架，较上年增长20％以上。飞行量和通用飞机数量与' 美国相比，约是美国' 数据的3％和0.7％。根据民航局规划，2020年通用航空发展目标是实现规模化发展，飞行总量达200万小时，未来几年的飞行量增速约19％。根据' target='_blank' >中航工业的预测，2015年我国通用飞机保有量约2500架，2020年我国通用飞机保有量将突破9000架，从目前国内保有量估计，未来几年每年通用飞机保有量增速超过25％。
产业链分析中我们注意到有较大空间的环节是航空器制造和下游服务，而较快启动的环节将是基础设施。通用航空产业链主要包括基础设施、通用航空器制造、维修培训服务、航空运营等环节。类比于民航运输行业以及国外通航的产业链价值，通用航空器制造和下游服务环节未来的产值空间较大，相关公司如' howImage('stock','1_600038',this,event,'1770') 哈飞股份(' 600038,' 股吧)、海特高新（' 行情，问诊）、' howImage('stock','1_600316',this,event,'1770') 洪都航空(' 600316,' 股吧)等；从产业链发展节奏上，基础设施的布局将会较快启动，相应的空管设备等设施也将进入较快投入的时期，相关公司如四创电子（行情，问诊）、' howImage('stock','2_000801',this,event,'1770') 四川九洲(' 000801,' 股吧)（行情，问诊）等等。
通用航空板块概念股价值解析
2014-08-25 类别：' 公司研究机构：' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)研究员：章诚 刘军
事件描述威海广泰发布2014年上市公司股东净利润0.48亿元，同比增长25.26%。
事件评论消防车辆、扫雪车等新产品持续放量是' 业绩增长主要驱动力。消防设备销售收入同比增长约55%，主要是A类泡沫消防车销售放量。受益于机场扫雪车销量大增，其他类设备销售收入同比增长130%。
传统空港设备收入上半年小幅下滑，预计下半年会企稳回升。国内民航业稳健增长带动空港地面设备需求，上半年新签合同同比增长约21%，市占率稳中有升。国际市场以东南亚为重点，借助国内大型贸易公司扩宽渠道，新签合同同比增长约10%。
行业需求旺盛及高端新品推出加速，未来5年消防车辆业务或年均30%增长。
1)未来几年消防车需求继续扩张，逻辑如下：a.消防车配备率低，提升空间大；b.消防法颁布及消防审查推动地方消防车辆投资；c.采购资金来源多元化，保障消防车辆投入。
2)高端新产品推出加速，重点开发举高类、高喷类消防车，占领消防车市场制高点。同时，借助母公司在机场、航空、军方等市场的渠道优势，有望迅速扩大市场份额。
收购营口新山鹰，既能增厚业绩又有助于实现消防产业战略扩张。营口新山鹰自身具备较好盈利能力，收购完成后能显著增厚业绩。更重要的是，通过此举进军楼宇消防自动化市场，利用“资本平台+销售渠道”进行产业链资源整合。
特种车辆等业务正处培育期，提升中长期发展潜力。三大发展方向为：国际化目标扩' target='_blank' >张海外市场、电动化引领绿色空港发展趋势、小型化致力于为通用航空产业做准备。
业绩预测及投资建议：暂不考虑收购增厚影响，预计公司2014-15年收入约为11、14亿元，每股收益约为0.40、0.52元/股，对应PE为38、29倍。维持“推荐”。
风险提示新产品、新业务拓展进度低于预期。
2014-10-28 类别：公司研究 机构：' 中金公司研究员：' target='_blank' >王宇飞 吴慧敏
业绩符合预期海特高新1~3Q实现收入3.6亿元，同比增长20.3%；实现归属净利润1.1亿元，同比增长40.3%，对应EPS0.33元，符合预期。公司三季度单季实现收入、净利润分别为1.4亿元和3,815万元，分别同比增长29.7%和39.0%。
收入同比稳步增长，毛利率同比提升：公司主营业务航空制造与研发稳步增长，三季度单季收入同比上涨29.7%；3Q毛利率小幅下降0.9ppt至61.1%，1~3Q毛利率同比提升1.3ppt至62.5%。
管理费用率上升，净利润率显著提高：由于子公司员工增加以及加大技术研发投入，1~3Q管理费用同比上涨3.1ppt；净利润率同比提升4.1ppt至30.4%。
经营性现金流同比下降：截至三季度末，公司存货余额较期初下降4.6%，由于部分产品交付后集中支付，应收账款余额较期初大幅上涨84.1%；1~3Q经营性现金流同比下降51.54%至528万元。
发展趋势航空制造与研发业务保持高速增长。航空研发与制造业务已经成为公司业绩的重要驱动因素，公司将不断拓展航空研发与制造业务范围，发动机控制系统（ECU）有望保持高增长、新型号ECU和直升机绞车将成为新增长点。未来3年中，航空制造业务仍将是驱动公司业绩持续增长的主要驱动因素。
航空维修和航空培训业务未来有广阔空间。公司积极布局通航产业链，前期募资项目逐渐产生收益，航空维修和航空培训业务将受益于通航产业发展。
' 盈利预测调整我们维持当前盈利预测不变，2014/15年净利润分别为1.79/2.79亿元，分别同比增长40.5%、56.1%，EPS分别为0.53、0.83元。
估值与建议当前股价下，公司对应2014/15年市盈率分别为48.9x和31.4x，估值水平低于航空制造业整体水平。维持推荐，目标价30.7元。
风险新产品研发进度的不确定性；通用航空产业政策的不确定性。
2014-09-30 类别：公司研究 机构：' 中金公司 研究员：沈晓峰 杨鑫
公司近况中信海直发布' 公告，因公司股价自2014年7月10日至8月20日连续30个交易日中已有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格即6.98元/股的130%（含130%），触发赎回条款，截至赎回日（9月22日），尚有67.87万元“海直转债”未转股，公司以100.76元/张（含当期利息）的价格赎回，赎回数量为6787张，共支付赎回款68.28万元。
评论转债转股，未来利息支出减少，偿债压力解除。由于大部分可转债转股，公司仅需支付68万元赎回占发行总量0.1%的可转债。
至此，公司减少了未来4年约0.3亿的利息支出，也解除了偿还6.5亿债务的压力。
业绩累积摊薄15%，但市场早有预期。从去年开始转股至今，公司业绩累积被摊薄15%，但在半年多的时间内陆续进行，市场已经充分预期，自8月底公告至今，股本变化仅为5%。
低空开放政策渐行渐近，且政策兑现不意味利好出尽，而是业绩释放的开始。低空开放后，应急救援、农林牧渔、工业（电网巡视、探矿等）和其他（飞行培训、游览、气象、实验等）等多层次的需求都将爆发。基于直升机的灵活性和对通讯导航设备要求较低，在基础设施完善之前具备先发优势，作为业内最大、从事直升机运营长达30年的公司，受益显著。但因通航涉及安全，相关单位还是会从严管理，准入门槛阳光化不等于下降准入门槛，我们认为公司的核心竞争力是多年经营累积的结果，短期内无法复制或超越。
估值建议考虑可转债转股利息支出减少和低空开放政策趋近催化通航需求，分别上调2014年和2015年归属母公司净利润4.7%和4.8%至2.16亿和2.92亿；考虑股本增加业绩摊薄，2014年和2015年的每股收益增幅分别为3.0%和-0.8%。基于盈利调整、政策催化和相较于上下游企业较高的估值折价，上调目标价30.4%至人民币15元。目前公司2014年的市盈率为32.1倍，市净率为2.5倍，维持“推荐”评级。
2014-09-02 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：魏成钢
公司动态：8月27日，公司发布2014年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入54.36亿元，同比增长17.75%；实现营业利润1.74亿元，同比增长12.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长16.91%；上半年基本每股收益为0.26元。
主要观点：主营军机配套生产任务经营形势良好陆军航空兵“十一五”末启动的扩编、所属陆航团升级为旅的工作持续推进，迄今已完成过半。海军大力推进远洋化建设，近年以航母为代表的大中型水面舰艇建造编列数量迅速扩大，有力拉动了对各型舰载直升机的需求。为满足部队扩编而产生的对飞行员培训的旺盛需求，陆军和海军航空兵飞行学院各型教练直升机的装备量也在不断提升。国内军用直升机市场的发展支撑起公司为Z8系列、Z9系列、Z10、Z11等各型军用直升机配套零部件生产业务的成长。
上半年，公司完成玻利维亚陆军所购6架Z9的出口交付工作。下半年，加纳、喀麦隆、肯尼亚等国外用户订单待交付。预计全年Z9的出口交付量超过10架，有望再次达到去年创历史新高的水平。报告期内，公司未签订新的Z9批量出口订单。
准军事/公共服务领域释放需求潜力国内民用直升机市场延续强劲成长势头，上半年交付量超过70架，同比增长38.5%，增速再次明显超越同期通用飞机领域的整体水平。
限于竞争力差距，短期内国产自主品牌受益于市场快速成长的程度仍有限。现有民机产品中，与国外同类产品差距最小的单发轻型直升机取得的市场开拓进展相对突出。AC311截至目前已接获15架订单。
继去年首批交付后，上半年再次向青海通航、上海和利通航、云南环球通航等用户交付。国产自主品牌更易突破的准军事/公共服务领域，武警部队2011年签下的26架订单继续履行，报告期内完成武警宁夏总队所属5架机的交付工作。6月，AC312A(H425)通过AEG评审，具备了批量交付民用市场的条件，预计最快年内交付启动用户海监总队。AC313明后年将批量交付武警森林部队直升机二大队。
在研型号3年后陆续开始批产交付AC311的改进型号AC311A上半年通过详细设计评审、转入试制阶段，8月成功完成首飞。AC332的研制立项获得集团批准，进入详细设计阶段。Z15/AC352的首飞预计将于年底进行，目前已开展CAAC取证工作。预计2016年底取得中国民航局的TC、PC，通过AEG评审，2017年开始向用户交付。中俄合作研发的30吨级重型直升机项目谈判近期出现明显进展，最快年内可确定产品的总体技术方案。
国际合作/转包生产项目形成新增长点中法合作研制的EC175B首批交付时间定在10月前后，全年将完成3架的交付工作。当前，空直位于' 法国马里尼昂(Marignane)的总装线上有15架处于不同的装配阶段。报告期内，与空客直升机签署了中法共同生产1,000架新一代EC175/AC352直升机的长期工业合作协议，对双方在EC175/Z15项目上的8年合作再次强化。去年签署的S-76D机体转包生产项目的尾梁开铆，首架份S-76D零组件制造和整机装配将于2016年11月交付美国西' target='_blank' >科斯基公司。
Y12系列的产销持续走高上半年，Y12系列完成向' target='_blank' >吉林通航、浙江东华通航、内蒙古兴安盟气象局等用户3架的交付，比上年同期多1架。下半年，公司将向尼泊尔、密克罗尼西亚等国内外用户交付，全年要实现较去年翻倍的26架交付目标难度不小。上半年，公司与缅甸、吉布提签订4架Y12出口合同。Y12F预计年内取得型号合格证(TC)和生产许可证(PC)，明年开始交付客户。为满足市场需求，公司计划投建第二条数字化总装线，将Y12系列的产能提升至40架/年。
投资建议：未来六个月内，维持"减持"的投资评级参股子公司哈尔滨安博威7～8月间成功完成转产后向用户交付首批2架Legacy650的任务，第三架业已投产，预计其全年亏损以及给公司带来的投资损失将明显缩窄。哈尔滨安博威在2012年接获工银租赁5架确认和5架意向订单后，至今未再有新订单。根据现有生产能力，如无后续订单跟进，其很快又将面临停产的局面。微调2014～2016年公司业绩预测为：营收将分别达到126.38、142.57和153.64亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.18和3.60亿元，全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.61元。在当前股价所对应的估值水平上，即便中航工业直升机旗下盈利能力一般的总装资产注入也不能有效化解公司当前股价所蕴含的估值风险，维持对公司"减持"的投资评级。
2014-10-28 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：王宇飞 吴慧敏
业绩符合预期' howImage('stock','1_600893',this,event,'1770') 航空动力(' 600893,' 股吧)1~3Q实现收入159.1亿元，同比上涨11.4%；实现归属净利润4.7亿元，同比增长88.8%，对应EPS0.14元，符合预期。
公司三季度单季实现收入、净利润分别为48.4亿和2.3亿，分别同比增长2.4%和63.8%。净利润大幅上涨，毛利率水平提高：1~3Q，资产减值损失和所得税费用分别同比减少51.2%和41.8%，同时投资收益同比上涨270.6%，归属母公司股东净利润同比上涨88.8%；3Q毛利率同比上升6.1ppt，1~3Q毛利率同比上升0.8ppt。
其他综合收益大幅增长：1~3Q，其他综合收益同比增长358.2%，主要原因是持有以公允价值计量的可供出售金融资产股价变动所致。应收账款大幅增长：截至三季度末，公司应收账款余额较年初上涨55.3%，主要原因是航空发动机及衍生产品应收账款增加。发展趋势公司发动机业务受益于空军建设。我国空军目前处于快速建设期，未来三、四代战斗机数量将超过1000架，高级教练机需求300-400架，大型运输机需求超过400架，武装直升机需求超过3000架，公司业务将受益空军建设。
公司将受益国家政策支持。航空发动机技术含量高、资金需求大，未来发展必须依靠自主研发，航空发动机板块将受益于国家政策支持。
盈利预测调整我们维持公司当前盈利预测不变，2014/15年净利润增速分别为156.4%、39.1%。EPS分别为0.43、0.60元。
估值与建议目前股价对应2014/15年P/E分别为68.3x、49.1x。考虑到公司的战略性价值及未来发动机板块进一步整合的可能性，我们给予公司60x的15年P/E，目标价36.0元，维持“推荐”评级。
风险军品订单的不确定性；航空发动机研发进程的不确定性。
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