BDI连涨航运企业整体回暖 航运概念股价值解析顺水鱼财经

截至10月29日，BDI（波罗的海干散货指数）报收1428点，实现了自10月17日起连续九个交易日的上涨，累计上涨498点，涨幅达53%，并创下了自3月26日以来的最高点。专家表示，随着运力过剩状况的缓解以及需求的增加，航运业有回暖迹象，但是这是否意味航运春天已经到来，还有待观察。

三季度的BDI数值表现不佳。三季度，波罗的海干散货综合运价指数（BDI）均值较上半年均值下跌19.8%。' target='_blank' >交通部分析称，2014年三季度全球经济增长低于预期，特别是中国经济下行压力明显增大，欧元区主要国家也面临增长下行风险，日本在提高消费税后，国内需求的下降幅度超过预期。

近期，BDI数字表现抢眼。受助于铁矿石与煤炭需求上升以及大型船舶航运活动继续增加，BDI连续走高，10月21日BDI指数就曾单日上涨12.02%，创下五年多以来最大的单日涨幅。运力最大的海岬型船运价指数（BCI）的暴涨对BDI的带动作用最为明显。过去七个交易日BCI指数从1315点暴涨至3560点，涨幅达170%。

对于BDI暴涨，分析人士表示，为应对APEC会议期间的限产，国内钢厂对生产进行提速，推动港口矿石库存回落；另外，四季度是传统旺季，且矿价下跌有利于国内的外矿进口增加。除此之外，油价下跌无疑也帮助航运行业改善了运输成本。

航运整体' 业绩反弹

BDI指数的上涨对于航运企业的业绩改善起到良好的作用，也极大地提振了市场情绪。根据航运企业三' 季报，多数公司业绩同比去年扭亏为盈，业绩喜人。

从13家航运公司三季报业绩来看，有6家公司归属于母公司净利润增幅在100%以上，这6家公司前三季度业绩同比去年实现扭亏。

航运港口板块概念股价值解析

中国远洋：受益国企改革及海运扶持政策 推荐评级

2014-09-15 类别：' 公司研究机构：' target='_blank' >银河证券研究员：范倩蕾 周晔 李军

核心观点：市值较可比公司显著折让' 中国远洋拥有全球第7大集运船队、全球第一大干散船队，并通过持股43.92%的' 中远太平洋（1199.HK）经营码头及集装箱租赁业务。截至上一交易日，中国远洋市值376亿元，' 中海集运市值359亿元。中国远洋市值扣除持有的中远' howImage('stock','1_601099',this,event,'1770') 太平洋(' 601099,' 股吧)股权价值后，较中海集运市值显著折价。目前，中远太平洋股权价值约折合人民币111亿元；截至2014年6月30日，中远干散货船队净资产约53.6亿元。

行业周期处于底部目前，航运行业处于周期底部。2014年，干散货子行业供给较2013年有所好转，公司航运板块业务亏损显著收窄。我们认为，干散货行业三季度有望迎来运价的旺季反弹，催化公司股价。

集运电商稳步推进公司集运电商领域的实践稳步推进，整合岸上物流资源，通过电商渠道销售内贸精品航线，并尝试这一模式在外贸航线的推广。

我们预计公司在电商领将有更进一步的创新，并有望尝试与下游更深入的业务合作。与淡水河谷合作促稳定盈利公司' 公告与淡水河谷签署合作框架协议，中散集团与淡水河谷就运输矿石订立长期运价合同，同时，中散将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船。我们认为，公司与淡水河谷的合作在弱市中有望协助公司实现扭亏，稳定业务盈利。但中长期而言这一合作并非利好。

3．投资建议我们暂时维持公司2014/15年的EPS预测-0.36/0.03元。我们上调公司的投资评级至“推荐”，因1）公司市值较可比公司大幅折价；2）与淡水河谷的合作有助于公司稳定盈利；3）公司或受益于国企改革，促进业务开拓积极创新及成本节约，带来公司经营的进一步好转。

我们认为公司股价的潜在催化来自于：1）三季度干散货运价的旺季上涨及集运运价的旺季上涨；2）公司集运电商业务推进。

4．风险提示行业可比公司股价大幅下滑，宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

中海集运：组建2CU搭上联盟末班车 谨慎推荐评级

2014-09-10 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)研究员：韩轶超

事件描述中海集运公告与阿拉伯联合航运（全球第19大班轮船东）、' 法国达飞海运（全球第3大班轮船东）共同签署协议，分别在亚洲-欧洲、亚洲-地中海区域以及跨太平洋区域以共同投船、舱位互换、舱位买卖等形式进行合作，形成所谓的“2CU联盟”。协议有效期24个月。三方后续还将以船舶互租等形式进行合作。

事件评论旧瓶装新酒，竞合主旨贯穿全年。3家公司本次的合作从形式上来说并无太多新鲜之处，航线以2条主干线——亚欧线（包含亚洲-北欧及亚洲-地中海）和跨太平洋航线为主，合作方式延续了业内组建联盟惯用的“老三样”——共同投船、舱位互换、舱位买卖。只是旧瓶里的陈酒换成了新酒，由于中国' target='_blank' >商务部否决P3（马士基、地中海、达飞）的连锁反应，2M推出以后（马士基、地中海），落单的达飞海运需要寻找新的联盟伙伴，而且必须是具有一定合作价值、能够达到竞合目标的伙伴。本质上，这一事件反映的仍是集运业贯穿全年的竞合主旨：先合作，后竞争；在合作的基础上获得' 竞争优势。

抱团亦有门槛，2CU搭上联盟末班车。达飞海运之所以会与中海集运、阿拉伯联合航运组建2CU联盟，最直接的原因就是：在尚未入盟的6家TOP20班轮公司中，这3家的在手大船和大船订单是最多的（见表1），即最符合当下的巨头抱团条件。Alphaliner曾在7月指出2M终止与达飞合作后，达飞很可能与中海集运、阿拉伯航运形成新的联盟，现在看来这一展望已成现实。我们也曾在上半年的报告《集运业变革思考——从竞争到竞合》中指出：“由于现阶段的联盟化具有：1）以主干航线为合作核心；2）成本控制为核心竞争力这2大特征，因此按照这一标准，中海集运是最可能优先进入联盟行列的公司，汉堡南美和阿拉伯轮船概率次之，太平船务和以星航运因为自身原因被吸收入盟的概率不大。”联盟进入2.0时代不改供需基本格局，今年行业盈利料有小幅改善。2CU的成立标志着集运进入联盟2.0时代，在大型船东合作联营以及运力整体过剩不变背景下，首先没有大船的船东将会遭到排挤（比如太平船务和以星航运），其次今年的运价依然表现为以月度为单位的先涨后跌模式，不过欧强美弱利于盈利同比恢复，但大幅盈利概率仍然不高。我们维持对中海集运今年的EPS预测为0.06元，维持“谨慎推荐”评级。

宁波海运：高基数致利润减少 买入评级

2014-10-30 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)研究员：吴彦丰

业绩简评三季度公司完成营收2.6亿元，同比下降7.5%，实现归母净利润-240万元，同比减少900万元。

经营分析调整航线结构，提高内贸货和长协矿比例稳定业绩：Q3内沿海干散市场持续低迷，运价创下历史最低水平，远洋市场虽有所反弹但运价仍在历史地位附近波动。公司在实际控制人浙能集团的支持下将运力向国内市场倾斜扩大了内贸运量，长协大客户占比也比去年提升10%左右，这保证了在市场极度低迷的情况下公司航运业务仍可盈利。

高运价基数致航运收入同比下降，收支倒挂毛利减半：由于去年Q3后期运价大幅飙升，公司提高了市场货承运比例造成较高的收入基数导致了今年Q3收入下降9%。同时，公司继续大力租船扩大沿海运输量使租船成本大增，加上人工等其他成本上升，Q3整体营业成本小幅上升3%。收支负向剪刀差使母公司毛利率从去年的23%大幅跳水至12%，毛利大幅减少51%。

高速业务费用增长趋缓，Q3内继续减亏：今年前三季度高速业务成本增长为15.8%，增速较上半年放缓1.7%，通行费收入增长9%。Q3内高速公司仍然亏损520万，但同比减亏150万。

盈利调整我们调整公司14~16年的' 盈利预测至0.013元，0.1元和0.11元，对应当前股价的PB为2.17X，1.96X和1.96X。

投资建议受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振，四季度内沿海运价将有所反弹。预计在限量保价，煤炭冬储的大背景下，四季度国内煤加将反弹10%以上，国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强，主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹，公司业绩有望得到改善。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台，浙江国企改革有望加快公司聚焦主业，对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐，这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等，维持“买入”的投资评级

中远航运：半潜和重吊是未来发力点 增持评级

2014-08-28 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)研究员：姜明

公司披露半利润-228万，因报告期处置4艘旧船，公司净利润1144万，较去年同期7802万亏损额大幅收窄，符合市场预期。

点评：运力减少导致收入总体下滑，毛利率随市场小幅改善：公司上半年拆解4艘老旧多用途船舶（6.7万载重吨），总运力同比下滑5.5%，运力减少导致公司运输量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情况下，公司主营改善主要原因包括：

1）' 主力多用途船型获益于上半年市场整体回暖（观察指标—灵便船指数BHSI同比改善6%），毛利率从去年-2.4%提升至-0.6%，板块毛利同比增加3380万元。2）获益于中国较快的原木进口，木材船毛利率从去年的-5.4%提升至4.1%，毛利同比增加3170万元。3）半潜、汽车船板块盈利小幅增加。

上港集团：关注资产整合事项 中性评级

2014-10-30 类别：公司研究 机构：' 中金公司研究员：杨鑫

业绩符合预期公司三季度实现收入76亿元，同比增速3%（集装箱吞吐量增长3.9%），毛利润同比增加6%达27亿。三季度实现归属于母公司净利润25.6亿元，同比增速24%。其中对' target='_blank' >上海银行的投资收益约1.7亿元，占同比增量的51%；此外公司成本控制有效，管理费用同比大幅下降13%。

前三季度公司实现盈利46.8亿元，同比增长18%。扣除房地产投资收益减少的2.9亿和上海银行投资收益增加的5.5亿影响后，公司前三季度盈利仍有12%的增长，主要因为吞吐量的持续改善，前三季度公司箱量增速5.1%，高于去年同期3.9%和全年3.8%的增速。公司前三季度自由现金流达57亿元，净负债率为25%，非常健康。

发展趋势外贸恢复持续推动箱量增长，' 自贸区政策打开想象空间：1）根据' 中金宏观组预测，明年外贸将持续复苏，利好上港箱量增长；2）自贸区政策将带来利好：若沿海捎带政策放开，假设釜山港一半的中转箱量（450万箱）转移到上海，那么公司箱量将增长12%；中转集拼等高附加值业务将进一步带来想象力；3）集装箱港口的竞争格局好于散杂货港口，未来费率有提升的空间。

国企改革将使公司更加市场化，内部挖潜效益明显；且国企改革可能推动公司通过交换股权的方式减少国资持股，发展混合所有制，开拓海外市场。土地开发仍有上升空间：' howImage('stock','1_600018',this,event,'1770') 上港集团(' 600018,' 股吧)具备土地重估条件：1）有部分原来港区用地目前不用做港口；2）土地价值高。建议近期关注与同盛集团资产整合事项。

盈利预测调整维持2014/15年盈利预测不变。

估值与建议公司股价对应2015年16倍市盈率，在目前A股板块中估值较低。

上海自贸区、国企改革、土地开发都将是股价催化剂。我们目前暂维持“中性”评级，并将密切关注合并事项。

风险吞吐量不达预期。

中海发展：主要受内贸煤拖累 推荐评级

2014-10-17 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫

三季度将实现经营性盈利，但环比下滑我们预计公司三季度盈利2.35亿元，包含9月末确认的2.15亿拆船补贴。扣除该影响后，经营性盈利约2000万元，分别较二季度和一季度的经营性盈利5200/4800万元下滑62%/58%，主要受内贸煤运拖累业绩：正面：内外贸油运运价上涨：7~8月公司内贸油运价环比上涨7%，毛利率将继续改善（二季度该业务毛利率达38%）；外贸油运运价环比上涨6%，也将对盈利产生正面影响，预计四季度将有更好表现。

负面：沿海煤运市场低迷，沿海煤市场运价三季度环比下滑11%。

公司7~8月沿海煤炭平均运价较二季度下滑19%，加上9月市场运价处于三季度运价低点，我们预计公司三季度平均沿海煤运价环比跌幅将超过19%，业务将承受亏损。

关注要点四季度传统旺季运价加速上涨，但油运上涨幅度或低于市场预期：

1）四季度迎来干散货市场旺季，BDI将加速上涨；2）油运运价也将加速上涨；10月以来，VLCC期租水平已从9月末4110美元/天的低位反弹至本周的2.6万美元/天；3）但今年以来受原油供应过剩影响，油价持续下行，抑制了贸易商交易热情，对旺季油运需求将带来一定负面影响，预计旺季运价增幅或低于市场预期。

干散货市场运价低于市场预期，但为明年带来更广阔的上升空间：

2015年干散货市场供需结构将继续改善（需求增速6.2%/供给增速5.7%）；同时淡水河谷与中资船东合作后将有望增加中国从' 巴西的进口量，从而将加剧与澳矿的竞争，因此将抑制矿石价格，并进一步促进中国的矿石进口替代，刺激需求，利于运价上涨。

估值与建议我们下调2014/15年内贸煤运价假设17%，下调2014/15年盈利预测31%/18%至8.8亿元和18亿元，对应每股盈利0.26/0.53元。

调整盈利后，目前A/H股价对应2015年0.8/0.5倍市净率，显著低于同行水平（尤其是H股），因此我们仍维持“推荐”评级，维持A/H目标价6.81/8.5港元。

风险运价低于预期。

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。