杠杆上的牛市 风险是否也会成倍放大值得深思顺水鱼财经

融资交易天然地倾向选择小市值品种快进快出，在成交量成倍放大之际，一旦有风吹草动，风险是否也会成倍放大？

10 月28 日、29 日，A股市场量价齐升，接连两根大阳，市场一片看多，大牛市的号角再次响起。

笔者无意研判市场，但有一个现象很值得关注，量比价快，成交量远比股指走得迅捷，走得酣畅。

今年3～6月这4个月，沪深股市累计成交金额13.76 万亿元，日均1640 亿元；而7～10 月这4 个月，两市累计成交金额24.8 万亿元，加上10 月最后两个交易日，估计日均约3330 亿元。即后4 个月成交比前4 个月放大1 倍；而同" 期指数也不过从2000 点最高涨到2400 点，上涨20%。

其中，“两融”规模从6月底、7月初的4000亿元，达到目前7000亿元则功不可没。

“两融”即" 融资融券，由于A 股市场融券还不到融资的1%，所以“两融”实为“一融”。A 股的融资融券业务始于2010年3 月，到2013 年1 月融资余额首度突破千亿元大关，至2013 年底约为3000 亿元，但在今年4 月到达4000 亿元后便止步不前。于无声中听惊雷，谁也没有料到，7 月后竟以令人瞠目的速度大增，到10 月27 日，两市融资余额已达6978 亿元，离7000 亿元仅一步之遥。与此同时，两市的融资融券标的" 股票 也由早先的500 多只，扩大到700 多只，9 月22 日两交易所又一次扩大到900 多只，标的股票 总数已占A 股上市公司数的三分之一，流通市值覆盖A 股总流通市值的80%。

7000 亿元是个什么概念？前不久的数字，两市的客户" 保证金也就6000 多亿元；IPO 进入常态，每月打新，冻结资金也就8000 亿～9000 亿元；而融资或者说得通俗一点，当前市场的透支资金已达7000 亿元。

上市" 券商陆续发布的三" 季报，很真实地揭示了这一现象。截至笔者撰稿，除中信、兴业、华泰、东吴、方正外，19 家上市券商已有14 家披露三季报，其前三季营收增长36%，盈利增长47%，现金增长220%，平均每股收益0.353 元，每股现金高达0.92 元。增长最快的" 太平洋证券营收增121%，盈利增341%；增速稍慢的" 宏源证券(" 000562," 股吧)盈利增长也在10.22%。

融资融券是券商" 业绩增长最重要的亮点和看点。

以几家大券商论，" 海通证券(" 600837," 股吧)“两融”业务从274.65 亿元增至444.2 亿元，增长61.73%，相应地，利息净收入从16.99 亿元增至25.77 亿元，增长51.68%；" 广发证券(" 000776," 股吧)融资从204.9 亿元增至360.7 亿元，增长79.04%，利息净收入从2.84 亿元增至3.69 亿元，增长29.93%；" 招商证券(" 600999," 股吧)融资从200.87 亿元增至348.53 亿元，增长73.51% ，利息净收入从5.03 亿元增至12.77亿元，增长153.9%；而小小的" 太平洋(" 601099," 股吧)证券从0 起步，也有10 亿元的融资，利息净收入更是从4180 万元增至1.45 亿元，猛增247%。

14 家券商通过“两融”拿到的利息净收入，从上年的49.82 亿元增至80.45 亿元，增长61.46%。而其净利润合计也就185 亿元，加上所得税，估计融资所得利息至少占到券商盈利的3 成。如招商证券，前三季净利25.33 亿元，而融资净利息就达12.77 亿元。

毫无疑问，管理层总体上是支持“两融”的，这从“两融”标的不断扩大便可得到证明。而在全面实行第三方存管之后，客户保证金都存放在指定银行，其动用保证金融资的通道被堵塞，所以市场并不会因为“两融”发生系统风险。目前管理层规定“两融”年化利率8.6%，券商可以通过发放短期融资券、同业拆借等手段拓宽“两融”资金，中间的利差2～3个点不成问题。都说中国券商靠天吃饭，而融资融券业务的开展，为券商取得了一块相对稳定的收益，营业部和客户资源多的券商尤为得益。

据称目前融资交易已占到总交易的10%甚至更高，以此说杠杆牛市也许并不确切，但融资交易天然地倾向选择小市值品种快进快出，在成交量成倍放大之际，一旦有风吹草动，风险是否也会成倍放大？