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农资行业深度报告:服务时代来临,平台类农资公司有望崛起
研究机构：平安证券 分析师：鄢祝兵,文献,' target='_blank' >陈建文 撰写日期：2014-11-14
农资是农业生产必须投入品和起点,仅化肥、种子、饲料三类规模就超万亿元。
我国农资纯生产环节供应充足,有一定周期性,氮、磷肥和饲料产能超过国内需求,钾肥虽存在50%对外依存度,但未来自给程度大幅提升。农资流通已完全市场化,经营主体发育充分,现有农资流通企业近万家,农资经营户45万户,市场仍较为分散,除了中农和中化外,尚无一家流通企业的市占率超过5%。
城镇化和土地流转大幅提升农资服务需求.
目前我国农资行业正进入第三阶段,行业重心由销售网络过渡到销售和服务并重阶段,城镇化和土地流转为两大推力。我国城镇化率目前已超过50%,预计2020年将达到60%水平,农村人口数量将呈减少趋势,同时劳动者素质提升,对现代农业接受程度较高的“80后”农民将成为' 主力军;我国土地经营权流转在' 法律不断完善背景下快速发展,目前流转面积达3.4亿亩,在承包面积比重由2006年8%提升到26%。借鉴国外经验,劳动者素质提升和规模化经营推动我国农业现代化,价格不再是选择农资的首要因素,服务需求将大幅增加。
优秀平台类公司有望崛起,产品、服务和渠道效率为三要素.
农资产业链中,纯生产企业服务较少,经销商服务需求迫切,但农资知识有限,对品牌农资认可度不断提升,平台类公司应运而生。通过代表性企业比较,我们认为平台类公司集生产、服务为一体,并且服务为主,包括了三要素,其中适应性产品群是基础,农化服务关乎长期发展,渠道效率在平台类公司运转中发挥重要作用。从市占率提升空间看,农药制剂跨国公司占有一席之地,难度稍高,复合肥国内企业竞争为主,市占率低于饲料,提升空间居首,饲料居中。
首选服务领先龙头,建议关注四公司.
我们认为未来平台类公司市占率提升空间大,产品、服务和管理优势有望强化和扩大,投资首选龙头公司。我们将三要素细化为可比较的收入和利润增长平衡性、营销队伍规模以及行业地位几个指标,筛选投资标的,建议关注复合肥中各方面均领先的' howImage('stock','2_002588',this,event,'1770') 史丹利(' 002588,' 股吧)、' howImage('stock','2_002470',this,event,'1770') 金正大(' 002470,' 股吧),饲料行业中营销队伍规模领先、收入和利润平衡性较好的' howImage('stock','2_002385',this,event,'1770') 大北农(' 002385,' 股吧)以及唯一一家以农药制剂为主业的' howImage('stock','2_002215',this,event,'1770') 诺普信(' 002215,' 股吧)。
风险提示:农资需求下降、农业现代化进程低于预期、竞争加剧的风险。
房地产行业:转好趋势明朗,改善或将加强
研究机构：' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)分析师：乐加栋,郭镇 撰写日期：2014-11-14
核心观点:
新开工单月同比大幅上升,投资小幅改善。
1-10月份,全国房屋新开工面积14.77亿平米,同比降5.5%,其中,住宅新开工面积10.29亿平米,同比降9.8%,降幅继续收窄。从单月' 数据来看,与13年同期相比,商品房以及住宅开工面积同比增速分别为43.19%和38.82%,较9月份有明显的改善。
土地市场调整尚未结束。
9月份土地市场数据显示,整体市场景气程度进一步下滑,单月来看,14年9月300城市住宅用地成交面积3774万平米,楼面均价2499元/平米,平均溢价率约13%,较8月基本持平。从我们跟踪的供给、成交以及供给/成交数据来看,住宅市场的景气度继续创下新低。从我们跟踪的供给/成交数据来看,住宅市场的景气度继续创下新低。' target='_blank' >统计局口径的全国房地产企业土地购置面积增速同样持续走低。投资方面,1-10月全国房地产开发投资7.22万亿,同比增长12.4%,较1-9月增速下降0.1个百分点,投资水平恢复幅度略低于预期,我们认为11月份投资将会出现显著改善,若成交及回款状况持续转好,全年投资增速将回升至13%左右。
“银十”成色十足。
1-10月份,全国商品房销售面积8.85亿平米,同比下降7.8%,降幅较1-9月份收窄0.8个百分点,销售金额方面,前10月销售金额5.64亿,同比下降7.9%,与前9月相比收窄0.96个百分点,' target='_blank' >央行新政对于成交的刺激不言而喻。重点城市情况来看,44城市成交指数311,较9月环比上升10.2%,尽管与去年同期相比仍下降4%,但降幅持续收窄。我们认为目前成交底部复苏趋势已经确立,整个市场情绪逐步转好,在政策和信贷的持续配合下,成交将继续改善,不排除第四季度单季度实现同比正增长的可能。
信贷改善速度加快,房企资本运作空间加大。
1-10月份,房地产开发企业到位资金10.02万亿,同比增长3.1%,开发贷增速出现小幅下滑,银行对于房地产开发依旧保持相对审慎的态度。
但从中央目前的政策导向来看,对于房企融资多样化的限制逐步放松,包括保利、万科在内的龙头企业相继发布中票发行预案,' howImage('stock','2_000024',this,event,'1770') 招商地产(' 000024,' 股吧)更是领先一步尝试通过可转债改善公司资产负债结构,未来主流房企的资本运作空间将会进一步加大。按揭贷款方面,央行新政后,以四大行为首的银行纷纷跟进实施新政,信贷环境得到改善,但从银行的角度来看,由于额度的和资金成本的限制,新政落实与预期有差距,折扣力度有限。
风险提示。
基本面恢复速度低于预期,信贷环境转好缓慢。
钢铁行业:需求同比负增长、环比改善
研究机构：' target='_blank' >齐鲁证券分析师：笃慧,郭皓 撰写日期：2014-11-14
主要事件:统计局公布10 月份钢铁行业运行数据,结合' 海关进出口数据如下:
2014 年10 月我国粗钢产量6752 万吨,同比下降0.3%;日均产量217.81 万吨,环比下降3.3%,3 月以来首次跌破220 万吨;1-10 月我国粗钢产量68535 万吨,同比增长2.1%;
10 月我国钢材产量9525 万吨,同比增长2%;1-10 月我国钢材产量93447 万吨,同比增长4.7%,比1-9 月减缓0.3 个百分点;
10 月我国出口钢材855 万吨,较上月增加3 万吨,同比增长68.6%;1-10 月我国累计出口钢材7389万吨,同比增长42.2%;
10 月我国进口钢材109 万吨,较上月减少27 万吨,同比下降4.4%;1-10 月我国累计进口钢材1209万吨,同比增长4.1%;
10 月我国进口铁矿砂及其精矿7939 万吨,较上月减少530 万吨,同比增长17%;1-10 月我国累计进口铁矿砂及其精矿77843 万吨,同比增长16.5%。
需求同比负增长、环比改善:10 月钢产量同比下滑,同时出口量同比大增68.6%,若剔除净出口因素,可以推算国内钢材采购需求同比负增长5.9%,当然今年10 月份产业链去库较往年同期要剧烈,但即便剔除库存影响,钢铁内需仍处于负增长区间。环比来看,10 月份钢厂及贸易商存货去化幅度环比明显加强,我们测算剔除库存因素之后的下游采购量环比回升4.7%,从下游PMI 数据来看建筑、机械、汽车、造船生产强度均重回扩张区间,这与我们观察到的10 月份钢价、表观冶炼利润环比小幅回升也相互印证;
出口势头迅猛:今年铁矿石价格大幅下跌,全流程炼钢成本降幅大于电炉钢,矿价年初至今跌幅近60 美金/吨,折合吨钢成本约600 元/吨,远大于废钢约400 元/吨的跌幅。因此中国钢材对海外电炉钢形成替代,市场份额大幅提升。长期来看铁矿石价格仍将呈下跌趋势,中国钢材成本优势可能继续扩大;
铁矿进口量符合预期:进口数据环比回落与上个月报关虚增有关,10 月应属正常水平。11 月APEC 会议限产对河北地区钢厂矿石采购造成影响,矿价弱势下行,但考虑到目前钢厂原料库存较低、年内海外供应增量有限,预计矿价继续下跌动力不强;
未来判断。
利润触底回升:从10 月份价格表现来看,矿价弱势、钢价反弹,钢厂盈利重新扩张,驱动利润回升的因素主要是下游订单的改善。11 月后下游需求将呈季节性回落趋势,但存货周期有望形成对冲。10月份产业链库存快速去化后已接近谷底,存货供给能力衰竭,中间需求将对钢厂订单形成支撑。中长期来看产能周期为行业基本面改善奠定基础,冶炼利润随短期需求变化而波动,但中枢向上应是未来趋势。
商贸零售行业:线下需求低位徘徊,关注企业跨界转型和全渠道合作
研究机构：平安证券 分析师：耿邦昊,徐问 撰写日期：2014-11-14
线下需求低位徘徊,三季度板块收入降幅略有缩窄。
2014 年前三季度社零增速12.04%,创近5 年来新低,2014 年1-2 月进一步下探至11.8%,第三季度单季有所回升。从限额以上批发和零售消费额分品类看,服饰/日用品/化妆品/珠宝首饰/家电同比增长9.3%/8.5%/10.6%/-2.9%/8.3%。我们跟踪的重点百货、超市、专业专卖、专业市场企业收入增速均较去年同期大幅下滑,百货2014 年1Q 首度出现收入负增长(-0.26%)后在第二季度继续下滑至-3.79%,第三季度累计下滑速度明显收窄至-2.64%。宏观消费环境持续低迷、反腐抑制高端消费、电商分流给传统零售企业带来' 业绩压力,第四季度“双11”等电商促销活动频繁,我们预计企业收入增速仍将处于低位。
零售上市公司3Q 经营下滑速度有所收敛,超市业绩相对稳定。
2014 年3Q 行业净利润增速下滑程度环比有所收敛,平安零售扣非后净利润同比减少20.58%,相比于上半年的24.57%提升3.99 个百分点。其中,除超市维持正增长19.53%以外,百货、专业市场、专业专卖利润均有不同程度的减少,净利润增速分别是-14.24%/-36.47%/-29.01%。传统零售集客能力下降、人力租金等成本上升,经营面改善艰难,我们认为2014 年全行业净利润增速可能进一步滑落至-10%-0%之间的预期。
移动端购物的井喷元年,助推全渠道合作浪潮。
网购持续侵蚀线下份额,1H2014 我国网购交易规模1.15 万亿,增速达45.3%,移动端购物井喷,前3Q 增速达253.7%。阿里在移动端占据先发优势,市占率达到83.6%。移动电商颠覆了传统方式,使得线上线下共同把蛋糕做大、合作共赢成为可能,阿里、京东等电商积极寻求线下合作。传统渠道商在移动时代的转型方向包括提供线下场景、提供物流配送等渠道资源、帮助品牌商完成需求搜集、整合不同品牌商的运营资源等,不少传统零售企业开启了全渠道探索。
盘点资本运作/国企改革,跨界转型和轻奢需求改善三条投资主线。
伴随O2O、国企改革、并购重组等概念刺激以及' 大盘整体活跃度上升,零售板块估值有所回升,国企改革及重组、跨界转型和轻奢三条投资主线最受关注。
市场对国资产权的整合存在预期:竞争力不足的国企可能面临国资逐步退出,而竞争力较强的公司则有望成为整体上市、资产注入、兼并收购等平台。在移动互联时代,传统渠道向线上转型受投资者追捧,上市公司尝试提供线下消费场景、物流配送等渠道资源,打通会员、商品、支付等各环节举措,有望放大实体渠道价值。在行业整体需求不振的情况下,轻奢行业公司需求一枝独秀,K金、首饰、手表等行业公司股价强劲。
重点公司及投资建议。
我们对行业维持中性观点,考虑到许多公司估值很低、且账面资金及物业价值较好,板块下行风险不大。建议投资者继续按照三条投资主线,关注' howImage('stock','1_600859',this,event,'1770') 王府井(' 600859,' 股吧)、' howImage('stock','1_600612',this,event,'1770') 老凤祥(' 600612,' 股吧)、' howImage('stock','2_000417',this,event,'1770') 合肥百货(' 000417,' 股吧)、' howImage('stock','1_600729',this,event,'1770') 重庆百货(' 600729,' 股吧)等各区域国资持股的龙头公司,尤其是受国企改革及迪斯尼概念主题共振的友谊股份、' howImage('stock','1_600827',this,event,'1770') 百联股份(' 600827,' 股吧)、' howImage('stock','1_600628',this,event,'1770') 新世界(' 600628,' 股吧)、' howImage('stock','1_600655',this,event,'1770') 豫园商城(' 600655,' 股吧)、' howImage('stock','1_600824',this,event,'1770') 益民集团(' 600824,' 股吧)等上海本地股;跨界转型重点关注开启O2O 探索,及在仓储物流、信息系统运营等领域有资源积累和经营优势的企业,如' howImage('stock','2_002251',this,event,'1770') 步步高(' 002251,' 股吧)、王府井、' howImage('stock','2_002419',this,event,'1770') 天虹商场(' 002419,' 股吧)、' howImage('stock','2_002697',this,event,'1770') 红旗连锁(' 002697,' 股吧)、' howImage('stock','2_002183',this,event,'1770') 怡亚通(' 002183,' 股吧)、深基地B 等;此外,部分品类的消费升级、三四线市场扩张机遇、购物中心业态升级使得行业基本面改善,老凤祥、飞亚达、' howImage('stock','2_002345',this,event,'1770') 潮宏基(' 002345,' 股吧)等轻奢公司,鄂武商、' howImage('stock','1_600280',this,event,'1770') 中央商场(' 600280,' 股吧)、' howImage('stock','1_601010',this,event,'1770') 文峰股份(' 601010,' 股吧)等二三四线购物中心龙头值得关注。
风险提示:1、经济复苏放缓,消费需求低迷;2、人工、租金等成本刚性上升压力难以转嫁;3、网购等新业态冲击巨大。
机械行业点评:重点关注高折价机械股
研究机构：' target='_blank' >中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：2014-11-13
事件: ' target='_blank' >证监会发布（财苑）沪股通将于2014年11月17日实施。
简评
沪港通机械股概况
沪港通分沪股通和' 港股通,沪股通允许香港股民购买上海A股' 股票 ,港股通允许大陆股民购买港股。沪股通标的来自上证180、上证380成分股和部分A+H股票 ,共568支;港股通标的来自恒生综合大型和中型指数成分股、部分A+H股票 ,共268支。按照我们的行业划分,沪股通标的机械股31支、占比5.5%,港股通标的机械股9支、占比3.4%。从细分行业看,沪股通机械股主要属' target='_blank' >于军工(航空航天)、铁路设备、工程机械、船舶、重型机械等板块,港股通机械股主要属于铁路设备、煤机、船舶等。
机会:港股通远大于沪股通
沪港通实施对纳入标的的机械股来说都是利好,因为会带来增量资金;但从港股投资者投资偏好、估值差距、港股T+0和无涨跌幅限制的交易制度等因素考虑,我们判断沪港通对机械股而言、港股通机会远大于沪股通。这主要是由香港投资者偏好决定的,香港市场对银行、地产、消费、公用事业类股票 相对偏爱,而对机械制造类公司不感兴趣、估值普遍较低、特别是A+H股票 有明显折价;即时交易、没有涨跌幅限制对大陆投资者很有吸引力。
沪股通:建议重点关注军工、铁路设备等
纳入沪股通标的的机械股共31支,我们统计平均市盈率在2013年37.43倍、2014年37.68倍(剔除100倍以上的异常值、以万德一致性预测为基数)。我们判断,在固定资产投资增速下降、产业结构升级的国内经济大背景下,机械行业未来仍没有系统性机会;我们建议明年重点关注军工、核电、铁路设备、' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)等细分行业;因此对参与沪股通的香港股民,建议关注中船、广船、哈飞、晋西、航动、南北车等标的。我们认为,沪股通实施对拉低机械A股估值的作用有限、特别是没有A+H的A股。
港股通:建议重点关注折价比例大的机械股
纳入港股通标的的机械股共9支,我们按照11日收盘价、0.79的港元汇率和万德一致性预期测算,2013年平均市盈率14.87倍、2014年14.48倍(也剔除异常值),远低于沪股通A股机械标的。这9支股票 中,其中有6支是A+H股票 ;除了南北车,A股股价普遍远高于H股,溢价率在50%-90%。我们建议重点关注' 广船国际H股,同时关注' howImage('stock','1_601717',this,event,'1770') 郑煤机(' 601717,' 股吧)、' 昆明机床和' howImage('stock','1_601038',this,event,'1770') 一拖股份(' 601038,' 股吧)H股的交易性机会(由于南北车合并因素,目前和' 南车时代电气都停牌农林牧渔行业:三条主线分享岁末年初农业投资盛宴
农林牧渔类行业
研究机构：' 申银万国证券 分析师：赵金厚,宫衍海 撰写日期：2014-11-13
本期投资提示:
农业板块投资渐入佳境,把握三条主线。从历史情况看,每年四季度至次年春节向来是支农政策密集期,加上' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)消费进入旺季推动价格上涨,推动农业板块投资升温。建议投资者依循土改(种植、农资)、畜禽养殖(周期)、成长(动物疫苗)三条主线布局。首先,土改方案有望近期出台,并在中央农村经济会议和后续一号文中不断深入与细化。关注土地流转制度改革、农垦体制改革、生物育种等政策催化剂对种植、种业、农机、农资等板块' 个股形成刺激,聚焦平台化发展、技术升级和模式转型的个股。同时,参与“去产能趋势确立叠加消费进入旺季推动价格再度回升”的畜禽养殖板块,布局与“业绩增长确定性强”的动物保健板块。优选近期催化剂较多的个股,依次推荐:' howImage('stock','1_600313',this,event,'1770') 农发种业(' 600313,' 股吧)、' howImage('stock','2_300159',this,event,'1770') 新研股份(' 300159,' 股吧)、ST 大荒、' howImage('stock','1_600108',this,event,'1770') 亚盛集团(' 600108,' 股吧)、' howImage('stock','2_002556',this,event,'1770') 辉隆股份(' 002556,' 股吧)、' howImage('stock','2_002299',this,event,'1770') 圣农发展(' 002299,' 股吧)、' howImage('stock','2_002714',this,event,'1770') 牧原股份(' 002714,' 股吧)、' howImage('stock','2_002321',this,event,'1770') 华英农业(' 002321,' 股吧)、' howImage('stock','2_000998',this,event,'1770') 隆平高科(' 000998,' 股吧)、' target='_blank' >新希望、大北农、' howImage('stock','1_600201',this,event,'1770') 金宇集团(' 600201,' 股吧)、' howImage('stock','2_002100',this,event,'1770') 天康生物(' 002100,' 股吧)、' target='_blank' >象屿集团及农化类个股。
l土改方案有望于近期推出:焦点从确权走向赋能,细节不断清晰。土地流转制度改革是解决三农问题的最好抓手,政策面上分为“确权-赋能-政策执行”三个阶段。目前,全国农村土地确权工作完成80%,土改工作重心由确权转向赋能。土地承包权、经营权资产化属性的建立,农地经营权抵押贷款、土地' 信托、农村集体建设用地与宅基地市场化交易等将有更强的法律依据支持,同时,在细则不断清晰的前提下,土改方案或将在江浙一带率先开启第二轮推广。
土改投资:从“政策”与“资源”过渡到“模式”与“平台”。农村新经营主体崛起推动农机、农资、农化行业技术变革、平台化发展及模式转型。土地向规模化、集约化经营者流转集中,农业生产方式变革推动农业现代化、机械化(主要是大型农机推广)、信息化水平提高。此外,规模化经营者对农机、农资、农化产品需求与服务升级,推动相关行业科技创新和商业模式转型。未来国内农资、农具行业的竞争,不是单一品种和产品的竞争而是产品、平台、服务立体化的竞争。“土改”' 行情后续也将从资源类公司转而聚焦技术创新及商业模式变革类公司。看好技术突破(如生物育种研发)、农资平台化发展及由产品销售向服务输出转型的公司。推荐:新研股份、农发种业、隆平高科、辉隆股份、金正大、史丹利、' howImage('stock','2_002170',this,event,'1770') 芭田股份(' 002170,' 股吧)、诺普信。
畜禽养殖:上游供给趋紧叠加消费旺季,推动产品价格上涨。生猪养殖方面,11与12日,全国外三元生猪均价为7.1元/斤,重新进入上涨通道。猪价重归散户盈亏平衡线,但补栏仍然偏弱,促进供给持续趋紧,截止9月底,全国能繁母猪存栏量同比下降10%,加上消费旺季即将来临,价格重新进入趋势性上涨通道。预计15年春节前旬度价格高点8.2-8.5元/斤,15年生猪均价7.2-7.5元/斤。养殖企业盈利持续改善,推荐业绩弹性更大的牧原股份、' howImage('stock','2_002124',this,event,'1770') 天邦股份(' 002124,' 股吧)。肉鸡养殖反面,祖代种鸡产能持续低位运行,截止10月26日,祖代在产种鸡存栏量约102.77万套,祖代后备种鸡存栏量约59.49万套。尽管受惯性因素,父母代在产种鸡存栏量自9月份以来同比上涨,但在上游大幅去产能背景下,相对看好2015年禽产业链产品价格趋势性上涨。
动物保健:直销苗增长推动业绩稳定上升。金宇集团: 9月份“秋防”招标启动,预计14Q4招标收入凭借口蹄疫三价疫苗优势有望持续同比增长10-20%。直销疫苗方面,14Q3单季销量同比增长约55%,收入同比增长约115%,预计Q4公司凭借持续开拓出栏量万头以上的规模客户保证直销苗持续高增长;天康生物:小反刍疫苗有望于2015年进入政府招采系统,公司成为最大受益者,同时公司市场直销疫苗销量高速增长,猪瘟E2、H5禽流感疫苗(悬浮培养工艺)等新品种成为新增长点。高管持股后经营动力增加,业绩高增长确定性强。
电子行业:半导体、电子消费子行业维持高景气度
研究机构：' target='_blank' >东莞证券分析师：蒋孟钢 撰写日期：2014-11-13
投资要点:
周库存低于历史平均水平,电子行业销售周转情况较好。2014年三季度A股电子企业的平均库存天数为79.5天,同比于历史季度平均库存天数78.1天基本持平,同时低于历史三季度平均库存天数79.3天。本年度库存率较低,2014年三季度库存天数同比下降3.52%,显示电子企业销售周转情况较为良好。
全行业景气度保持高企。2014年前三季度A股电子企业实现收入合计2172亿元,同比增长24.07%。与过去7年历史平均水平相仿,剔除掉2009年金融危造成的影响,同比增速低于历史平均水平28.54%。2014年三季度单季度实现收入824.92亿元,同比增长30.33%,高于历史上三季度平均水平27.41%,收入增长保持高水平,电子行业目前景气度保持高企。
四季度仅增产能压力较大。2014年前三季度申万一级行业中的电子企业A股电子企业在建工程金额为436亿元(历史平均水平262亿元),同比下滑1.39%,环比下滑32%;我们认为在建工程金额增幅逐步平稳,主要原因有两点:1、大批在建项目转入固定资产,为三、四季度销售旺季备战,提供产能基础。2、电子行业中新型子产业(如NFC、芯片国产化等)出现较大投资机会,但扩大产能对未来1-2年的后续产能压力较大。
全年业绩来看,有64家公司在3' 季报中预告了全年的净利润同比增速变动范围,14年全年预计净利润同比增长的公司占比89.4%。以增速中值来看,预计全年净利润同比变动的主要区间为增减50%以内,占比达27.8%。
' 投资策略:从估值上面来看,消费电子产业链依然面临估值方面的压力,需要个别公司个别分析是否有强逻辑高成长支撑。鉴于国家对于半导体行业扶持的力度进一步加大,《国家集成电路产业发展推进纲要》的具体落实,且苹果产业链将迎来年底出货' target='_blank' >高峰,国产手机出口年底冲量对国内电子行业链整体也产生了较为乐观的积极作用。我们看好电子行业的长期成长性和四季度业绩弹性,维持行业“推荐”评级。
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