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财经圆桌
中国证券报：本周主板指数震荡回调，小盘指数则强势崛起，市场风格偏向小盘成长股，后市这种“二八分化”格局会否延续，市场风格会否再度转向？
周旭：沪港通启动之后沪深两市风格发生明显变化，主板连续调整，' 创业板指数连续反弹。一方面，不少前期跌幅较大的小盘股有反弹需求，另一方面，沪港通启航之后遇冷，使得前期已有一定涨幅的权重蓝筹股缺少进一步的催化剂，进而促发权重周期股回落调整。当前来看，二八分化的格局料将持续，市场机会不单纯在二类' 股票 上，而是二八会轮动走强，但各自阵营中的' 个股会出现明显分化。权重蓝筹股中，受制于基本面的地产、煤炭等周期股依然难有较大系统性机会，但基本面较好的非银金融、高端装备制造等蓝筹股仍有望走强；小盘股中，纯粹壳资源题材并且股价高企的股票 ，调整压力较大，但一些估值合理、成长逻辑未改的个股反复震荡后有望再度走强。目前市场格局已发生根本变化，但支持股指走强的上涨逻辑未发生根本变化，整数关口反复震荡过后，股指依然有望重拾升势。
袁季：以创业板为例，小盘股面临估值瓶颈，阶段持续上升动力不足，大盘股将在震荡反复中上演修复性' 行情。回顾年初至今创业板指数走势，两波大的上涨行情（1月-2月，7月-10月）都止步于1550点，相应估值分别为60.49倍和64.67倍，当前创业板指数再次冲高至1500点，估值也超过60倍，面临估值和点位双重压力，整体腾挪空间有限。创业板指面临估值提升过快、盈利支撑不足、整体纵深薄弱的问题。与之相比，在沪港通及国企改革大主题下，大盘股行情可能优于小盘股。
魏颖捷：本周小盘成长股的活跃并不意味着成长股的结构调整已经结束，而以传统产业为代表的二类股仍处于迂回修复期，在年底前有望继续强于成长股。从驱动逻辑来看，未来3-5年经济增速的台阶式下行将伴随经济效率的提升，而这种效率提升的红利主要集中于高附加值的' 新兴产业，从这个角度来看，成长股的估值泡沫仍将持续，至少中期难以证伪。
但从成长股的运行节奏来看，2013年至今，许多小盘股或伪成长股的涨幅达200%，甚至更高，估值泡沫的膨胀已经走到预期前面，必然会受到预期的牵制。相比之下，以周期为代表的权重股虽然是经济转型中“做减法”的领域，估值中枢只有修复难有突破，但2010年以来，周期股的4年熊市很大程度已提前兑现了悲观预期。4季度以来，中国产能全球输出的战略，可以起到预期托底的作用。从情绪角度出发，权重股的熊市持续4年，即使是一轮预期修复，其对应的周期是4年的结构性熊市，其时间跨度和韧性会超出简单的技术修复。因此中期权重股的修复行情仍会继续。
沪港通引来源头活水
中国证券报：本周沪港通正式启动，海外资金会否积极入场为A股带来源头活水？资金面能否保持宽松对市场构成支撑呢？
周旭：沪港通开通后，内地与香港投资者相互投资更加方便，A股作为全球估值洼地，加上大陆本身市场容量较大，对香港及海外投资者具有较强吸引力。从' 数据来看，沪港通启动首日投资者热情高涨，沪股通触及单日130亿元的额度限制，' 港股通使用额度为17.67亿元，沪强港弱较为明显，此后流入资' target='_blank' >金明显回落，但相较港股通，沪股通依然相对强势，显示出A股对外部投资者吸引力。沪港通启动为A股走出去打开了重要的一扇门，可以预期的是，基金互认、A股被纳入到MSCI指数等都将逐渐兑现，最终必然会为A股带来更多的源头活水，也必然会从估值体系、投资风格、投资结构等方面对A股产生深远影响。而' 沪指从2000点起步，快速放量反弹，并突破4年多以来的箱体顶部制约，增量资金入场功不可没，资金推动特征十分明显。因此，资金面的宽松格局以及增量资金流入预期，毋庸置疑会对市场构成明显支撑。
袁季：从短期' 资金流向来看，海外资金表现较为温和，以南方A50为代表的RQFII-ETF加权平均折溢价率为0.77%，本周通过赎回RQFII-ETF流出A股市场资金为19.44亿元。当前内部流动性宽松，SHIBOR1周数据从9月份开始持续处于3.50%以下，最新数据为3.11%，依然处于较低水位，内部流动性宽松是当前多头底气所在。沪港通是我国资本市场对外开放迈出的重要一步，短期来看，存在AH股价差缩小、低估值蓝筹股估值提升等套利空间；中期来看，沪股通是对现有的QFII、RQFII制度的有益补充，将进一步开放内地市场，推进两地市场的实质性连接，同时沪股通将给A股市场估值带来实质性影响；长期来看，相比于A股市场，港股市场更加成熟，沪股通对于完善我国A股市场制度以及加快金融产品的创新都大有裨益，最重要的是沪港通对于MSCI将A股纳入全球配置将发挥积极作用。
魏颖捷：沪港通的启动肯定有助于海外资金，尤其是离岸人民币的流入，但这种离岸资金的流入是一种长期的过程，在A股上升趋势中，可以推波助澜。但从流入的绝对值角度看相对有限。本周沪港通开通首日并未出现市场预期的150亿秒杀，显示出香港投资者相对理性。针对市场所关心的AH股的价差，很难成为离岸资金加码配置A股的导火索。
从目前来看，资金仍是推动市场走强的重要因素。对于A股而言，未来流动性环境的支撑主要体现在三个方面：1、地产等传统资金密集行业对于存量流动性的溢出效应；2、无风险利率下行对于权益类资产的风险偏好提升；3、经济下行过程中定量宽松形成的放松预期。未来流动性将更多以结构性、定向宽松为主。
关注蓝筹 布局明年
中国证券报：从当前的市场格局来看，投资者应该如何操作？重点配置哪些品种？
周旭：尽管大盘上涨逻辑不改，震荡攀升格局仍能延续，但短期行情分歧较大，博弈也将更加激烈。在此格局下，建议看长做短，基于不同资金风险偏好的差别，建议关注以下板块机会：一是低估值、高分红的价值股。沪港通已经启动，增量资金已经入场，一些增长稳健、估值便宜、分红有保证的二线蓝筹股龙头对于稳健性资金而言，仍有较高配置价值；二是关注优质成长股及改革主题，此类品种仍是投资者关注重点，建议逢低继续关注大方向正确、成长性较为确定、估值有望切换的个股机会，如有高送转题材更佳。此外，年底在政策推动下，' 券商、国企改革、信息安全等品种建议逢低关注。
袁季：把目光放长远来看，A股市场从“存量资金博弈”转向“增量资金驱动”是趋势，建议立足当下，着眼未来，为明年布局。我们比较看好医药、环保、高铁和核电。在宏观经济下行环境下，医药股本身具备防御属性，沪港通开通后外资有望增持；政策加事件双轮驱动对环保股构成支撑；作为中国装备走出国门的典型代表，高铁和核电板块具备政策、市场、产品三重优势。主题方面，我们看好国企改革、沪港通和体育产业。
魏颖捷：目前市场的一致预期已经由二季度时的中期反弹慢慢切换至慢牛阶段，将以结构性牛市和螺旋式上升的形式体现。在创业板为主的小盘股已经走了两年牛市的背景下，投资者对于节奏的把握将是关键。短期来看，小盘股牛市的节奏没有破坏，但将进入中期休整，未来两个月小盘股地雷会较多，小盘股操作难度也会加大，最佳配置时点在年底相关品种出现调整后。
与之相比，大盘蓝筹股的估值修复仍未结束，未来两个月可重点配置传统行业，如中国制造和中国建造的全球输出，对于相关的建材、建筑、高铁板块，尤其是中字头企业，仍有反复发酵的空间。另一方面，短' 期指数会比个股安全，因此对于相关的ETF，或者是具有一定杠杆的封闭式基金B份额同样值得投资者重点关注。
本周主板指数震荡回调，小盘指数强势崛起，市场风格偏向小盘成长股。后市这种“二八分化”格局会否延续？沪港通启动后，海外资金会否积极入场为A股带来源头活水？本期财经圆桌邀请' target='_blank' >南京证券研究所所长周旭、广证恒生证券首席策略分析师袁季和平安' 信托高级产品经理魏颖捷三位嘉宾，共同展开讨论。
