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柏可林 摄以' howImage('stock','1_603169',this,event,'1770') 兰石重装(' 603169,' 股吧)为代表的“妖股”连续涨停，与今年' 新股发行改革不无关系。分析人士指出，虽然新股发行改革取得了一定效果，但是通过行政手段人为压低发行价，和市场化改革的方向相违背。根据目前“限炒令”，新股上市首日涨幅基本控制在44%左右。由于首日涨幅受到限制，新股上市后很快“秒停”，难以换手，为后续连续涨停埋下了伏笔
买彩票还是打新股？因为打新股' 中签率低，如同买彩票，虽然二者不具有很大的可比性，但如今经常会被拿来一起讨论。
“稳赚不赔，40%的无风险收益，去哪里找这么好的投资标的。关键就是能中，就和买彩票一样。”作为“打新族”，股民' target='_blank' >吴建军今年以来的收益颇丰，为了提高打新的几率，他还改变了一直以来买彩票的习惯，“主要是为了积攒运气。”不管吴建军的做法能不能奏效，但打新的收益确实让很多投资者眼红，纷纷加入了打新大军。
Wind资讯统计显示，截至目前，2014年以来上市的103只新股上市首日全线上涨。这些新股中，半数涨幅翻番。相比之下，赴香港和纽约上市的新股就要逊色许多。
自去年11月30日新股发行体制改革正式启动以来，过去存在的“三高”（高发行价、高市盈率、高超募资金）问题似乎已经有所缓解，但在打新股几乎稳赚不赔的背景下，炒新现象似乎难以遏制。
“妖股”诞生记
24个涨停板，沪市主板上市公司兰石重装刷新了A股涨停板的纪录，这家公司也将次新股推上了舆论的风口浪尖。
兰石重装主营炼油化工装备，10月9日在上交所挂牌上市。在此之前，该公司1.68元/股的发行价已经引起了市场的关注。
“2000年以来，没有一只新股的发行价比兰石重装低，这个价格已经是在刷下限了。”吴建军对《国际金融报》记者表示，他当时也参与了' 申购，但没有中签。
上市首日，兰石重装开盘便触及涨幅限制，收报于2.42元/股。当日，兰石重装的换手率仅为0.2%，成交额仅为47万元。自此，兰石重装开始了连续涨停的“疯狂之旅”。
11月12日，兰石重装收获了第24个涨停板，股价收报21.67元。
在创造23个涨停板之后，兰石重装于11月11日停牌召开投资者说明会，公司董事长、总经理、董秘及财务总监等悉数到场，对基本面情况的表述严格而谨慎，并提醒投资者注意风险，为市场爆炒“降温”的用意颇为明显。
兰石重装股价之所以被爆炒，主要原因在于核电题材。对此，在投资者说明会上，该公司董事长张' target='_blank' >金明表示，公司业务涉足核电行业并已取得民用核设备的制造许可证，但目前占比较小。未来公司战略规划之一是保持国内核电板式换热器市场优势，并争取尽早成为国内核电设备的主要供应商。
而从基本面来看，公司并没有与' 行情相匹配的表现。公司三' 季报显示，' 业绩较上年同期增长只有46%。
对于该公司的表现，绝大多数分析师都表示看不懂。
“虽然公司是石化装备制造业的龙头，但今年来，公司存在管理费用增加、坏账准备增加等问题，加上国内经济结构调整、经济增速放缓等因素的影响，公司未来经营处于待观察状态，只是当时公司发行价较低，存在获益空间才推荐关注。”一位不愿具名的' 券商分析师表示，“但连续20余个涨停板，只能说游资力量太强大。”
确实，说明会后的11月12日兰石重装依然涨停，但换手率开始出现大幅上升，达到52.28%。此后，走势开始出现疲态。尤其是在11月17日，开盘后短短4分钟，就被汹涌而来的抛单砸到当日跌停板上。随后多空双方展开了拉锯战。
记者注意到，在兰石重装24个涨停中，游资集中的营业部多次现身' 龙虎榜中。著名“敢死队”聚集地' target='_blank' >银河证券绍兴营业部买入最为积极，买入5次共计9670万元，卖出4次共计1.05亿元。此外，' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)杭州安定路、' target='_blank' >国泰君安上海江苏路、中信证券上海溧阳路、' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)上海武定路等营业部也榜上有名。
而在股价持续攀升的过程中，机构出现屡屡减持的情况。资料显示，10月24日之前，机构专用席位多次出现在卖出名单中，不过，卖出金额并不多。
武汉科技大学金融证券' 研究所所长' target='_blank' >董登新表示，兰石重装股本小、发行价超低，满足市场“炒小炒新”的需求，市场的疯狂炒作导致其不断涨停，涨到10元之上无疑是严重投机。
值得注意的是，在兰石重装申购期间，海通、东北、申万等券商给出的合理估值区间都在1.8元至2.4元之间，而安信证券给出的范围则与其他券商大相径庭，为17.92元至21.76元。
“新一轮的新股发行改革之后，新股发行市盈率普遍较低，为二级市场预留了相当的利润空间，而未来限制炒新，监管机构又出台了一系列政策，从目前的情况来看，首日爆炒被遏制了，但这个炒作周期却被拉长了。”上述券商分析师人士表示。
牛股一箩筐
“虽然没能打到兰石重装，但能打中' howImage('stock','2_002707',this,event,'1770') 众信旅游(' 002707,' 股吧)和' howImage('stock','1_603168',this,event,'1770') 莎普爱思(' 603168,' 股吧)也还算不错。”面对牛气冲天的次新股，吴建军并没有因为错失“龙头”而感到后悔。
Wind资讯统计显示，2014年以来发行的103只新股，上市首日全部上涨。除了' target='_blank' >陕西煤业、' howImage('stock','2_300360',this,event,'1770') 炬华科技(' 300360,' 股吧)、' howImage('stock','1_603288',this,event,'1770') 海天味业(' 603288,' 股吧)和' howImage('stock','1_603308',this,event,'1770') 应流股份(' 603308,' 股吧)之外，其余' 个股上市首日均触及涨幅限制。
值得注意的是，截至11月18日，103只新股中，有53只个股的累计涨幅都超过了100%。其中，兰石重装、' howImage('stock','2_300401',this,event,'1770') 花园生物(' 300401,' 股吧)、' howImage('stock','2_300392',this,event,'1770') 腾信股份(' 300392,' 股吧)位居前三甲，涨幅分别为623%、340%和307%。
“这些并不是新股最好的记录，看看新股上市后20个交易日的表现才真正让人吃惊。”吴建军提醒记者，“而且很多次新股都还在涨停的路上。”
' 数据显示，59只新股股价在上市20天后的涨幅超过一倍，占所有发行新股比例近六成。涨幅最大的兰石重装尽管近几日有所回调，涨幅仍高达869%，居所有新股之首，花园生物、' howImage('stock','2_300402',this,event,'1770') 宝色股份(' 300402,' 股吧)、' howImage('stock','2_002722',this,event,'1770') 金轮股份(' 002722,' 股吧)、' howImage('stock','2_300400',this,event,'1770') 劲拓股份(' 300400,' 股吧)等涨幅也超过4倍，分别为628%、457%、471.51%、422%。
11月6日之后上市的' howImage('stock','1_603019',this,event,'1770') 中科曙光(' 603019,' 股吧)、' howImage('stock','1_603011',this,event,'1770') 合锻股份(' 603011,' 股吧)和' howImage('stock','1_603088',this,event,'1770') 宁波精达(' 603088,' 股吧)目前仍处于涨停，而10月30日上市的' howImage('stock','2_300406',this,event,'1770') 九强生物(' 300406,' 股吧)则被认为最有可能续写兰石重装的涨停记录。截至11月19日，九强生物已经连续15个涨停。
“新股遭爆炒主要原因还是发行价过低。”南方一家大型券商保荐代表人对《国际金融报》记者表示，“一方面新股"限量供应"无疑使打新成为了一场无风险套利的"资金游戏"，另一方面为确保发行成功，上市公司情愿低价发行。投资者无需研究上市公司的基本面，只要能幸运中签，就等着坐享收益。在供给失衡的情况下，中签者不愿交出筹码，最后的结果就是连续涨停。”
不过，作为次新股的一个“风向标”，兰石重装在过度炒作后回落，市场皆认为，新股和次新股的风险上升，随着后续大批新股上市，兰石重装的“暴利时代”难以复制。
然而，在吴建军看来：“只要新股发行还在监管机构的控制下，新股依然是最佳投资标的。”
11月13日，' target='_blank' >证监会再批11家新股，自今年6月重启A股IPO以来，维持每个月核准一批新股首发申请的节奏。
根据时间安排，11月24日起这批新股将开始申购。其中，11月24日就有7只新股申购，分别是' howImage('stock','1_603368',this,event,'1770') 柳州医药(' 603368,' 股吧)、' howImage('stock','2_300409',this,event,'1770') 道氏技术(' 300409,' 股吧)、' howImage('stock','2_002733',this,event,'1770') 雄韬股份(' 002733,' 股吧)、' howImage('stock','1_603518',this,event,'1770') 维格娜丝(' 603518,' 股吧)、' howImage('stock','2_300407',this,event,'1770') 凯发电气(' 300407,' 股吧)、' howImage('stock','2_002732',this,event,'1770') 燕塘乳业(' 002732,' 股吧)、' howImage('stock','2_002735',this,event,'1770') 王子新材(' 002735,' 股吧)；接下来，' howImage('stock','2_300408',this,event,'1770') 三环集团(' 300408,' 股吧)、' howImage('stock','1_603998',this,event,'1770') 方盛制药(' 603998,' 股吧)、' howImage('stock','1_601969',this,event,'1770') 海南矿业(' 601969,' 股吧)将于11月25日申购，' howImage('stock','1_601226',this,event,'1770') 华电重工(' 601226,' 股吧)则是11月27日申购。由于此前新股上市后大多表现疯狂，兰石重装更是创造了史无前例的24个涨停板的纪录，业内人士预计新股申购热情仍不会低，将给市场资金面带来压力。
国泰君安预计，11只新股密集发行6.04亿股，拟募集资金82.1亿元，预计冻结资金1.61万亿元。
放眼全球，新股稳赚不赔的生意确实比较少见。看看香港和纽约市场的表现就不一样。
截至11月17日，香港市场今年以来共有95只新股上市，其中，有29只个股在上市首日破发，占比为31%。其中，引人关注的是中州证券的破发。
中州证券即' target='_blank' >中原证券，在A股IPO发行节奏趋慢的情况下，这家内地券商选择赴港上市。实际上，从公开发售时市场的反映就预示了中州证券上市后的表现。中州证券由于公开发售认购未足额，国际配售也仅获轻度超额认购，其H股以略高于每股净资产的2.51港元下限定价。
6月25日，中州证券挂牌首日，开盘价仅2.31港元，较发行价2.51港元跌7.97%，开盘后继续下探最低至2.14港元，最高跌幅达14.74%。
此外，国内老牌棋牌网站联众的破发，也引起了一众科技企业的唏嘘。6月30日，联众以“手游概念股”登陆港交所，但与A股新股上市首日的“秒停秀”大相径庭，联众开盘报3.53港元，较招股价4.25港元低开近17%。
“内地和香港资本市场的定价方式不同，' 港股市场关注的是基本面，包括业绩、未来成长力、企业治理等，而A股市场相对来说没有那么复杂。更重要的是，两地投资者的组成和投资理念存在很大的不同。”香港一家中资券商投行部人士对记者表示。
' 美股方面，Wind资讯统计，截至11月17日，今年以来，纽交所和纳斯达克分别有129只和225只新股上市。有可比数据的104只新股中，纽交所有31只破发；有可比数据的171只新股中，纳斯达克有45只破发。
值得注意的是，一向受到追捧的' 中概股，也意外地出现在破发名单中。11月19日，' target='_blank' >一嗨租车登陆纽交所，开盘价12美元，与发行价持平；收盘报11.7美元，较发行价12美元下跌2.5%。
此外，曾是美股上市首日涨幅第一的Castlight Health，如今也已跌破发行价。数字医疗服务供应商Castlight Health于3月14日登陆美股市场，上市首日该公司股价大幅飙升，收盘报39.8美元，涨幅接近150%，市值达到35亿美元。Castlight Health的医疗保健交易平台利用大数据等技术，可以帮助相关人员更好地了解医疗服务的价格。
“美股最关注的是成长性和真实性。”总部位于纽约的一家对冲基金华裔投资经理Shawn Lee对《国际金融报》记者表示，“高成长性意味着高估值，这需要承销机构具备最专业的定价模型和最强的说服力，而这些都必须基于最真实的数据。在' 美国的体制之下，发行价和市场价格都是市场博弈的结果，这样的市场博弈，不仅可能排除行政监管的盲区，同时也可以使资源得到最有效的配置。”
中国式注册制改革
在董登新看来，次新股遭遇爆炒，是发行制度缺陷带来的必然结果。所有“窗口指导”下新股发行的定价都是偏低的，比市场化发行明显偏低，因此基本上所有新股上市之后都是同样的表现：上市首日秒停，然后按照惯例就是连续拉涨停板，少则四五个，多则十多个。这是制度缺陷、制度扭曲导致的荒唐结果，只有注册制才能解决这个问题。
“目前' 股票 发行注册制改革正在推进中，这项改革将有助于企业IPO排队问题逐步解决。”中国证监会副主席' target='_blank' >庄心一11月19日在某财经峰会上表示，目前国内市场拟发行企业排队的情况，是监管部门推动市场改革过程中必须面对的现实情况，也是一个待解的课题。
今年全国' 两会期间，中国证监会主席' target='_blank' >肖钢表示：“注册制并没有一个成熟的样本可以学，我们要根据中国的国情，搞中国式的注册制改革。”
虽然没有成熟的样本，但成熟市场的经验却成为中国市场“取经”的必然渠道。肖钢也指出，我国市场从过去对发行的行政管制，到核准制，到向注册制过渡，一直在不断进步，但总体看我国市场只有20多年历史，还处于新兴加转轨的发展阶段，与实施注册制的典型市场美国相比，以及与我国香港市场相比，都还有比较明显的差距，还有很多东西需要探索。
申银万国' 研究报告指出，美国注册制发行高效，具体有以下六个原因：一是发行人的权利自然取得，无需政府授权；二是注册发行过程简单，相关机构工作效率高；三是审核机构只进行形式审查，不进行实质判断；四是突出证券管理机构的监督职能，弱化管理职能；五是联邦政府、各州政府、行业自律协会共同监管；六是强调注册发行的事后控制。
' 申银万国分析师钱康宁在研究报告中指出，美国注册制下信息披露制度、累计投标询价制度、自主配售制度、超额配售选择权都是市场化的机制，对我国注册制的实施具有借鉴意义。美国制定了详细的信息披露要求和完善的信息披露规则，为注册制的实施奠定基础；美式累计投标询价制可以在保护投资者权益的前提下，最大限度地发挥市场的功能；自主配售机制对提高承销商定价水平和承销水平有重要作用；超额配售选择权可以有助于减少新股上市波动。相关制度在我国市场上已经开始运用，但是效果并不明显，还有待继续完善。
和内地关系密切的香港，其经验也具有代表意义。香港现今实行的是双重备案的核准制发行制度。
申银万国认为，香港证券发行的核准制具备三大差异化特征。其一，香港实行的是双重备案的核准制，港交所作为审核主体，但最终的权利主体是香港证监会，其拥有最终否决权；其二，香港差异化的上市条件吸引多元化的上市公司资源，针对主板和' 创业板的差异化上市条件推进了香港科技公司的上市，主板内差异化的财务条件保障了部分创业阶段企业的融资需求；其三，香港实行事前审核与事后审核相结合的信披机制，这一方面保障了市场质量，同时也在一定程度上降低了发行效率。
