7100亿天量 作证A股牛市逻辑顺水鱼财经

沪港通、降息……伴随着一系列政策性利好，" 沪指突破2600点，创出新高。而“牛市”来临的狂欢声和质疑声也逐渐在市场响起。

11月22日，" 央行降息政策出台。而这也引发了A股市场的狂欢。11月24日，降息后的A股第一个交易日，" 上证指数突破纠结已久的2500点，并继续上攻。26日收盘时，上证指数收报2604.34点，成为自2011年8月以来首度收于2600整数关口上方。28日，上证指数仍然表现亮丽，最终收于2682.83点，单日成交量7100亿元人民币，牛冠全球市场。

在指数上攻的同时，各大" 券商纷纷推出关于“牛市”即将来临的策略报告，市场上亦存在一片“牛市”即将来临的欢呼声。然而，一个尴尬的事情在于，被认为支撑牛市基础的中国经济基本面并没有想象的那么美好。此外，在指数预示的“牛市”下，“牛股们”又在哪里？

沪指创“新高”

央行两年多来的首次降息，成了点燃股指热情的“一把火”。

“之前市场对今年年底附近以及明年年初经济下行的担忧比较大。降息出来之后，大家觉得政策方面对于经济下行是有所准备的，经济基本面的尾部风险是减弱的。另一方面，在降息之前，市场的情绪面已经在向好了。降息进一步提升了市场的风险偏好，进一步助推了市场的情绪面。所以无论是从基本面还是情绪面，降息对于市场都是偏利好的。”平安证券策略分析师房雷向《中国经营报(" 博客," 微博)》记者表示。

央行再启降息，大大超出市场意料。不过，此前低于预期的经济" 数据，似乎是央行此次突然降息的重要原因。据了解，此前不仅10 月经济、金融数据继续差于预期，11 月汇丰PMI 预览值也跌至半年新低，目前经济下行压力丝毫未见减轻。正是在此种情况下，央行选择了重启降息。

曾在国务院发展研究中心、安信证券任职的独立经济学家" 徐爽向记者表示，降息预示着货币政策转向相对宽松，这不仅会降低资本成本，也会改善企业的预期盈利前景。徐爽表示，总体来看，降息对股市是利好。“货币政策的适当调整有助于提振市场对于稳定增长的信心，增强对我国经济持续增长的信心。同时，较宽松的货币环境为牛市奠定了充足的流动性基础。”

“之前国内的定向宽松已经持续了一段时间，把国内结构性信用风险给降下来了，这使得降息降准的基础已经存在了。明年可能还会有降息或降准的政策出台。现在可以理解为货币政策已经转为全面宽松阶段。”房雷表示。

而在2014年度的策略报告中曾经做出“牛市”逻辑判断的" 东吴证券(" 601555," 股吧)策略分析师李双武则向记者表示，“国外利率市场化经验表明，利率市场化最后的冲刺阶段容易推动资本市场上涨甚至泡沫化。中国利率市场化正在最后冲刺阶段，股指也有强烈的上涨逻辑支持。”

“资金市”逻辑

事实上，从7月中旬开始，在国企改革、沪港通、“一丝一路”等诸多政策利好的刺激下，上证指数已经持续走高。在此情况之下，诸多机构已经纷纷预测“牛市”的来临。

今年10月下旬，国际投行摩根士丹利就表示，“A股已经恢复长期以来的"牛市"”。摩根士丹利在报告中称，国内投资者将从楼市和" 信托产品转向股市、中国政府放松融资限制、外国投资者参与度将会提升等三大因素将推动股市上涨。

而在今年6月初的“机构多空战”，推出二季度策略报告《400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》并一直唱多的" 国泰君安，显然已经完胜那些看空的机构。当时国泰君安在上述策略报告中称，A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹。

A股的“牛市”迹象似乎正在抬头，但作为“牛市”基础的经济基本面依然难言好转。

公开资料显示，11月份，汇丰制造业PMI 初值为50.0，略低于10月的50.4。其中，中国11月汇丰制造业PMI 产出分项指数初值降至 49.5，连续四个月下降，四季度制造业数据堪忧。有机构表示，尽管需求在8~11月份保持平稳，但产出连续四个月下降，甚至拖累就业情况再度下降，说明制造业企业对未来极度悲观。

而此前摩根士丹利也预期，由于7月份之后国内经济活动的放缓，9、10月份经济金融数据的不及预期，这种恢复牛市的判断存在风险。

瑞银证券研究副主管、首席策略分析师陈李则表示，虽然看好A股在农历新年前的表现，但明年经济能否企稳及" 新股供应或增加是未来A股走势的两个风险。

“货币政策宽松对于实体经济转型调整是必要的，但无风险利率的下行能否带来信用改善是走出危机的关键。”房雷向记者表示，“现在股市的上涨已经不单是反映无风险利率的下行，市场也预期明年市场的信用端会有所改善，基本面可能会慢慢好转，包括企业盈利的变化。”

李双武向记者分析称，" 美国产能去化经验表明，" 股票 行业指数领先行业产能去化大约12个月，当行业去产能进入谷底时，股票 行业股指早已进入牛市。“在去年年底，我们预期中国去产能谷底是2015年初，因此当时推论中国过剩行业指数的底部基本已形成。”

而徐爽则表示，从短周期来看，我国经济处于转型阵痛期，经济增速有所下滑，但不会改变我国经济仍将保持较快增长的趋势。

“我国人均GDP还远低于发达国家，增长的潜力和空间很大。在全球化和市场融合的今天，只要坚持改革开放，我国的经济还将维持较快的增长。事实也是如此，从全球来看，我国经济相对其他国家仍然保持较快的增长。事实上，我国资本市场估值提升并不一定要求我国经济长期持续高速增长，只要我国经济相对更快增长即可。”徐爽说。

而在记者采访的过程中，多数业内人士认为，短期内，蓝筹股的表现值得期待，特别是与国资改革相关的一些概念股。但是从长期来看，由于中国经济处于转型期，因此符合改革及经济转型步调的中小盘股可能会有更多的投资机会。

但也有市场人士强调，不像2013年中小盘股“鸡犬升天”的局面，未来中小盘股肯定会有个证伪的过程，市场表现也会分化。