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本报记者 黄锴 上海报道
“双十一”过后，赴美上市的电商企业又开始了财报公布季。
近日，' target='_blank' >京东商城发布的2014财年第三季度财报显示，截至2014年9月30日，按照' 美国通用会计准则（GAAP），京东第三季度净亏损为1.644亿元，净利率为-0.6%。
这一' 业绩表现，让投资者再度对中概电商股的发展前景表示担忧。与此同时，“双十一”之后，电商股的利好基本释放完毕，投资者纷纷选择离场。
在前智基创投管理合伙人、资深投资人吕强看来，中概股近期的波动主要还是由供求引起的，“最核心还是价格、估值”。
吕强指出，中概股的估值目前普遍已经不便宜，接下来投资重点主要在两方面：一是“白马公司”的基本面出现好转，或消息面出现短期利空；二是寻找具有颠覆性潜力的“黑马公司”。
电商不同发展态势
《21世纪》：近期，各家中概股公司都陆续披露了第三季度财报，今年以来涨势不错的电商概念普遍下跌。对于阿里、京东、唯品会、聚美优品等公司，您分别如何评价？
吕强：电商里面，我觉得阿里是不错的，阿里其实也不叫电商公司，本质上它是一个卖流量的公司。这个业态比较好，我觉得它还有成长空间，但是也不便宜。
京东是另外一种模式，有人非常看好，有人非常看糟。它有两块业务，一块是自营，好多东西都是亏着钱卖，大家也不知道什么时间能赚，当然，它的市场份额在提升，它的用户体验也不错。另一块业务是平台，包括京东微店、拍拍微店等，其实就是类似于淘宝这种。所以，京东的模式是个问号。
唯品会是一个清库存的公司，它的上游是服装厂，这些厂家没有打品牌，本身有一大堆库存。它的下游是三四线城市的消费者。他们确实买了很好很便宜的货，这个模式决定了上游的构成，以及它的下游是有一定购买力。它本身的资金链又很强。我觉得，唯品会将来还会维持增长，但它的主要问题就是它的估值也不低，作为以服装为主的垂直电商，它的市值已超过100亿美元。另外，这家公司扩张得太快，它的管理、基础设施的投入应该有一个过渡期。如果它各方面处理好了，应该能再上一个台阶。
关于聚美优品，我觉得它这么快成长起来，增长是不可持续。化妆品行业的特点就是卖大品牌，品牌方肯不肯给你货品是个问题，利润率低也是个问题。如果卖小品牌、杂牌，国内或日韩的一些品牌，利润率很高，但用户为什么来买呢？我觉得这个业务的基本面建立在你给供应商、客户提供什么样的附加价值。以淘宝为例，它上面的货品便宜，虽然假货很多，但客户总能找到他想要的东西，客户愿意买，因此是一个良性循环。淘宝也有它的缺陷，比如上面的开店成本越来越高，但还是有人愿意去开，它还是提供了一些机会。那么对于聚美，我不清楚它给上游、下游提供的可持续价值在哪里？我们是不看好。
《21世纪》：中概股经历了2012年左右的低谷，如今整体向好。您认为这两年中概股牛市什么时候会结束？
吕强：2012年，中概股价位都非常低，闭着眼睛可以买很多。一路上扬后，尽管现在有些调整，但已经涨了很多倍。
我觉得，中概股这一波上涨的驱动因素主要有两个，一是移动互联网和智能手机的崛起。以前觉得PC端增长到头，但智能手机一出来，增加很多新的用户、新的终端，用户的碎片时间也被利用起来，因此也出来了很多新的商业模式。这些增量上来以后，其实是增加了整个市场规模。另一个推动力就是电商红利。这几年，电商高速成长，我们有一些朋友也在讨论，如果互联网的年龄是100岁，现在处于多少岁？我认为，是30岁左右。
即便如此，我认为中概股这两年的牛市应该已经结束了。一个原因是估值，你找不到很便宜的东西，我不觉得有谁很有吸引力。第二个原因是流动性的收缩，现在有个奇怪的现象，美国会缩，欧洲会放，日本会放，中国不确定会不会放。这是目前宏观经济的情况。
挑选白马与黑马
《21世纪》：如果牛市即将结束，您接下来会如何寻找投资机会？
吕强：我不一定都会做中概股，我的投资范围挺广，包括医药、消费品、垃圾处理等都会考虑。当然，互联网永远有机会，要找到有突破性发展潜力的公司。互联网公司涨上去也和传统产业公司不一样，它会翻几倍地上涨。只要有一个新的产品、应用出来，它做成功了，然后就把整个市场吸走了。具有这种潜力的公司，我觉得需要慢慢观察。
具体说来，我一是会看基本面出现好转的“白马”。比如说腾讯，我投资腾讯很多年，有时减掉一些，有时加一些。前两年当它的股价很低的时候，其实业内人士已经看出来微信很强势，已经到了不可颠覆的程度，但它的股价不会马上反映出来，而是有一个很短的时间窗口，比较懂行业的人就能抓住机会。
另一种情况是，有些公司其实不错，但表面上陷入了一个危机，比如OTA的价格战造成相关企业利润缩水。很多人一看就怀疑到基本面的问题，担心是不是OTA以往的模式都受到挑战。其实这个我们也很关注，但你要去思考，企业的核心是什么？它给上游、给用户提供的核心价值是什么。只要基本面没有变化，我们就会计算三五年后，企业常态下打完价格战市场整合的情况，它的正常利润率是多少，合理的市场份额是多少，合理估值是怎样。大致上计算好，我们就会判断持有五年甚至更长时间的' 股票 ，能不能达到我们预期的收益标准。如果可以，那么短期利空所造成的下跌，其实是买入的机会。
另外，我们会去寻找一些黑马公司，但这个挺难判断，科技类的企业挺折磨人。我们只有一直观察、跟踪，甚至去用它的产品。观察一年、两年都有可能。你要想清楚公司将来是多大？现在是多大？这个空间够不够你投资？不一定要投资在最低点。
《21世纪》：那么，您如何选择一些抗跌性较强的公司？
吕强：首先，你要对公司所处的行业、业务甚至它的产品非常熟悉，但是也没有百分之百的事情。我认为现在比较抗跌的有腾讯，你感觉不到短期内谁会颠覆微信。还有Facebook，它有十几亿的用户基础，很多业务都没有商业化，因此未来的空间依然很大。
尽管外界评论说Facebook在移动端上遇到挑战，一些年轻用户在逃离，但你要看Facebook上关系链够不够强，是不是那么容易逃离，年轻用户离开后会不会再回来？Facebook上会不会留着最核心的一些用户？
我觉得现在做投资，看业务的基本面非常重要，并不仅仅是看PE。
《21世纪》：未来您看好哪些中概股的概念？或者您看好哪些未上市公司的商业模式？
吕强：O2O、' 互联网金融、大' 数据和垂直社交都是机会。虽然这些概念很热，但100个公司里面99个都快完蛋了。换句话说，这些概念很火，但具体细分到某个公司的话就比较难判断。
就互联网金融来说，我真没想明白为什么现在这么热火朝天，确实这里面也有它的价值，但我看来看去不知道投什么公司。我在这个领域最看好的就是蚂蚁金服。互联网金融本身就是一个概念型，涉及个人消费信贷、众筹、财富管理等，核心还是金融。
另外，眼下不管什么概念火起来，BAT都会受益。BAT手里有数据，有用户，也有各种各样的产品。
