央行减息结构性利好股市顺水鱼财经

日前，中国人民银行宣布减息，1年期贷款利率下调0.4%至5.6%，1年期存款利率下调0.25%至2.75%。

大部分评论形容认为此次减息为“意外”减息，亦有评论认为此举属于“托市”，更有评论认为这是中央政府给予地方政府的大礼，恩威并施，以助推动基建支持经济增速。其实，此次减息并不出乎预料，只是早了点，3个月前笔者就已指出今年内应先见全面降准，接着减息，现在' target='_blank' >央行只不过略过降准，直达减息。

至于“托市”之说，要看是哪个“市”。沪港通实行以后，初期反应不如预期，首4个交易日，上海股市综合指数累计下跌1%，但如此小的波幅与交易量不足以证实股市将大回调而需要立即下药，因此，减息并不针对“股市”。不过，房市疲弱，令地方政府的主要收入来源“土地出让金”有萎缩的压力，地方债的理顺又刻不容缓。

中国房市兴衰，不但与地方政府财政息息相关，亦直接影响经济增速。中国人民大学早前发布' 研究报告，指出房地产与其相关产业对国内生产毛额（GDP）的贡献度已达三成，房产占家庭总资产的比重高达70%，中国房市已到“大到不能倒”的状况。一提到“大到不能倒”，大部分人都会产生负面的联想，原因是' 美国次贷风暴最终爆发似是源自“大到不能倒”的迷信。但笔者认为，不可将中国房市现状与美国次贷危机相提并论。美国次贷问题源于购房者过大的杠杆，银行审核贷款的超宽松尺度，金融衍生过速令相关债券结构复杂化，银行过分参与“空转”活动，而承受了不应承受的风险。

今天中国普通家庭储蓄率高，银行贷款的质与量门槛也高，以致家庭按揭贷款杠杆率低，房贷证券化比例低，债券结构并不复杂，楼市相关风险比美国当时低得多。而且，政府也针对金融机构的“空转”活动，不停以行政指令及新法例调控过高的金融体系系统风险，近期公布的“融资新国十条”是一明证。

笔者认为，央行减息，是在利率市场化的过程当中，以减息、下调存准率，甚或取消银行贷存比率作配合，长远并无以货币政策剌激，弥补政府财政缺口的意图，无论背后原因是托房市或是减低中小企业或地方政府融资成本，皆反映政府在推行结构性改革的同时，并无忽视经济增长，对中国股市是结构性利好。中国减息，亦并非是参与欧、日等国货币战的征兆，资本账不开放下，资金不见得会大幅外逃，人民币汇价贬值有限。

6月初，笔者指出，若中国政策进一步宽松，中国股市应反弹至去年6月“钱荒”前水平。11月21日，沪深300开市位是2583点，比6月3日开市高19.8%，但比2008年金融海啸时低位只高出60.8%。反观日本，仅仅贬值日元，已令日经平均指数于同期反弹148%，两者分别只在股市的对外开放程度与资本账可兑换程度不同，现在中国已加快资本账开放速度，' 自贸区与沪港通等中途策略均已落实，笔者认为，未来半年间，沪深300指数应可进一步上试3128点的40个月高位。

（作者系星展银行财资市场部执行董事）