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库存周期仍在下行，去库存拖累利润下滑。10月，存货投资同比下降193亿元，显示9月份开启的去库存进程在继续进行。但10月库销比同比增加2.9pct，表明库存压力仍在上升。根据9-10月份去库存速度及当前库存水平，预计去库存过程将持续一年左右，这将拖累工业产出以及中游价格水平。10月当月利润同比继续下滑，主要是受去库存以及毛利率下行加快拖累。分行业来看，煤炭、化学原料、食品制造、医药制造利润增速在改善。
全面深化改革元年近收官，改革政策有望纷至沓来。对于全面深化改革的部署，我们认为2014-2015年是全面启动阶段，2016-2018年是攻坚阶段，2019-2020是收尾阶段。去年底市场认为2014年各项改革会全面启动，但实际情况（特别是上半年）显著弱于预期。其中原因在于，虽然三中全会制定了全面深化改革的顶层设计方案，但各个领域改革方案并没制定，需要在2014年制定。因此，2014年本质上是改革方案设计年，2015年是各项改革启动年。根据近期" 舆情，我们认为，12月份开始，各项改革政策可能会纷至沓来。比如，京津冀协同发展规划、“一带一路”长期规划、土地制度改革等。
12月期待数量型放松，注册制推出加剧结构分化。12月货币政策进行数量型宽松如降准的可能性较大：第一，存贷比口径调整后银行可能面临存款准备金补缴压力；第二，存款" 保险制度推出预期下，可适当降低银行存款准备金缴纳的比例；第三，数量型放松有助于缓解不对称降息可能对结构产生的不利影响。预计12月中下旬进行数量型放松的可能性较大，包括降准、公开市场净投放加大、非常规货币政策工具等。从股市流动性来看，最近一周海外基金出现净流出，但国内投资者情绪亢奋。总体来看，12月中上旬可能面临一些风险，包括短期海外投资者资金的流出、无风险利率的短暂抬升、注册制草案推出的预期等，但到中下旬会有所改善。
市场判断：政策密集落地，迎战跨年" 行情。观察当前市场，除了短期涨多了之外，利好因素还是居多。一是经济基本面年内大概率企稳，而" 发改委10月以来批复的基建项目已有万亿、年内批复的铁路投资已达1.1万亿，同时国务院26号又出了创新投融资机制的意见，要向社会资本开放一大批行业和领域，这都是能起到稳增长作用的举措。二是流动性宽松已成共识，" 央行降准降息周期开启，" 证监会又明示" 新股发行速度一直到明年初都不会加快，而卢森堡刚刚批准首批欧洲基金参与沪港通（有13000只全球性的共同基金在卢森堡注册，外援可能持续涌入A股）。三是政策面进入密集落地期，而近几年含金量最高的一次中央经济工作会议也有望在12月上中旬召开，A股主题投资仍会盛行。综上，我们对市场整体仍持偏乐观的态度，但短期需留意获利盘兑现浮盈等交易风险。
配置建议：增配受益货币宽松和油价下行的行业。展望12月，配置上需关注两条主线：一是有望继续宽松的货币环境。12月货币政策进行数量型宽松的可能性较大，资金敏感型和高杠杆行业有望受益，继续配置金融、地产、电力、建筑建材等；二是受益于油价下跌的行业。交通运输行业成本对油价敏感性高且受益直接，下游消费间接受益且弹性较小，而上游石化行业、大宗化工品、煤炭等可能受损。本期亮马组合重点配置六个行业，包括地产（销量有望企稳回升，资金压力减弱，存在阶段性的估值修复机会）、交运（油价下行、区域政策、参股金融等催化剂较多）、环保（第三方治理、PPP等配套政策+基础设施建设及工业治污项目）、医药（" 业绩稳定、估值切换）、银行（风险化解+利率下行）、非银（业绩靓丽叠加沪港通等政策红利，龙头公司1.5x左右PB、估值有吸引力）等。主题上看，12月重点关注区域政策（“一带一路”、海西" 自贸区、京津冀等政策推进）、高送转（年底事件炒作）、参股" 券商补涨和工业用地流转等机会。
东北证券：波动加剧时点将逐步到来
目前市场情绪火爆，牛市氛围较足；但一些不利的因素仍然存在。经济增速下行过程中，经济增长质量的改善任重道远；工业企业利润增速依然未能出现改善，甚至出现了单月负增长现象。前10月，全国规模以上工业企业实现利润总额49446.8亿元，同比增长6.7%，增速比前9月回落1.2个百分点，与2013年整体12.2%的增速相比下降近一倍；10月当月，规模以上工业企业实现利润总额5754.7亿元，同比下降2.1%，而9月为同比增长0.4%。这也是9月增速由降转升后，10月利润增速再度回落为负值。
长期行情的逻辑，一般来自两个方面，其一，经济增长质量提升，即使增速下降但企业利润增速保持中高速；其二，资金价格回落、风险偏好改善，驱动股市估值水平的向上提升，这种“戴维斯双击”是大级别行情的直观现象。当然，背后可以归结到改革、归结到人口结构变迁等因素导致的资产配臵、风险偏好等因素；中期来看，A股尚难形成“戴维斯双击”式的牛市，而更多是资金驱动、赚钱效应下的单轮驱动的行情。
市场短期或将很快进入大幅波动、日线暴涨暴跌的阶段。由于经济质量改善是个长期过程，因而市场更多在于资金的驱动、赚钱的效应；降息恰如冬天里的一把火，进一步强化了前期的上涨格局，强化了“经济差、政策松”的逻辑。市场进入了看风口、读心术的阶段，这恰恰是金融学而非经济学的范畴。而金融学告诉我们，市场的波动往往具有集聚性即暴涨暴跌往往如影随形(ARCH效应)；因此，市场可能会在货币政策争议比如周末降准等传闻不兑现、知名经济学家" 吴敬琏重提国内“股市的缺陷还没有得到根本的改善”等信息催化下逐步形成大幅波动。
因此，展望下周市场，" 上证指数的上行趋势一旦形成、短期逆转较难；市场亢奋、趋势难改，但未来数周指数波动的加剧将逐步到来。操作上，布局为主、蓝筹为主，低吸不追涨。
风格上，目前证监会牵头成立了" 股票 发行注册制改革小组，完成了注册制改革方案的初稿，并征求了部分保荐机构、专家学者的意见，拟于11月底前上报国务院。注册制不再遥远，将继续考验" 创业板和" 中小企业板。因此，风格上，依然以蓝筹为主，以布局的思路，重点关注金融板块；中小盘股则重点布局高送转、但中小盘股整体以守为主，防范结构风险。受油价下跌的交通运输板块，受基建稳增长的高铁、核能，受制造业升级、工业4.0的装备行业以及医药养老家电等板块具有较好的发掘空间。
国泰君安：新繁荣启动 有钱就是任性
A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑。降息和存款保险的推出正在驱动新钱进入市场。中大市值股票 仍将进一步发动，推荐基本面配合的行业和主题。
摘要：
投资逻辑：
1.A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑。增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高。上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。
2.政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场。无风险利率持续下降是2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到，2015年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。（《“新繁荣”启动》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16）降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票 市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票 。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。
3.我们预期股票 市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票 进一步发动。2014年股票 市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF。ETF期权可能推出也意味着" 个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票 估值修复的过程。
4.有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题。降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票 的追逐将进一步加剧。行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。
国信证券：莫待无花空折枝
股市高歌猛进之下，眼下最佳" 投资策略当为“花开堪折直须折，莫待无花空折枝”，未来需关注以下重要因素变化：中央经济工作会议对明年经济导向的定调、股票 发行注册制改革进程、融资交易扩张规模
有媒体报道称中央经济工作会议将于 12 月 9 日起开始召开。会议对明年经济增长目标及经济政策导向的定调将对市场判断产生影响，如果是“托底防风险+改革促转型+增长重质量”的基调，传统的经济三大引擎“基础设施、出口和房地产”增长比例将继续寻底的过程，政策上不能简单的将前次降息视为新的降息周期的开始，“民生相关、环保节能、传统产业转型创新”将是明年资本市场的方向所在。
目前证监会牵头主要部委成立了“股票 发行注册制改革工作组”，已完成注册制改革方案初稿，并征求了部分意见，拟于 11 月底前上报国务院。注册制推出将改变由于供求失衡带来的小市值溢价现状，未来个股将进一步走向分化。股市高歌猛进，每天的成交金额、融资买入额、融资净买入额、融资余额等" 数据均大幅增长，创了历史最大值，其中融资余额突破 8000 亿，与全市场流通总值的比值接近 3%，尽管这些指标难以直接用于判断市场风险积聚程度，但是显而易见的是未来市场的波动性和变化节奏都将超过此前任何一轮上升周期。
" 大宗商品存在超跌反弹可能
尽管 11 月 28 日大宗商品遭遇了全面下跌的黑色星期五，然而金融市场内部结构提示超跌反弹的可能正在积累。1)原油" 期货ETF 持有者坚守头寸，使得" 美国最大的原油期货 ETF 基金份额相对净值升水大幅攀升至近 2%，历史上如此等级的升水形成时均是原油价格超跌反弹的时点;2)美国页岩油生产地 Bakken盆地原油相对 WTI 原油" 现货贴水减少至 5 美元/桶，页岩油贸易利润严重减少，带来美国铁路油品运输同比增速下滑，当前的原油价格已经使得页岩油产业链减速;3)黄金远期利率(GOFO)近端一个月利率降为负值，达到-0.49%，代表进行一个月的黄金抵押借贷时借款者可以从放款者那里收取利息，说明黄金现货市场出现极度紧缺，背后的原因包括荷兰央行从纽约联储运回黄金、瑞士黄金公投在即和" 印度修改黄金进口限制政策等多个因素。总体来看，大宗商品短期存在超跌反弹可能。如果发生，原油将是本轮反弹的排头兵，其次是有事件性驱动的黄金。我们建议适当兑现航空航运股的收益。
存款保险制度呼之欲出，有助于降低金融系统风险，但也意味着金融改革提速，未来利率市场化和民间资本进入的步伐也将加快
近期央行相关重要人士在存款保险制度的确立上频频吹风，存款保险制度已经呼之欲出。在我国实际上存在着隐性的存款保险制度，以国家和政府的信用对存款类的金融机构的商业行为进行担保，形成了公众对存款保护的预期，也即所谓的刚性兑付。而将隐性转化为显性则让商业银行失去了国家和政府的背书，让其为自己的行为买单。确立显性的存款保险作为愈演愈烈的利率市场化中非常重要的一个步骤，为金融市场的系统性风险增加了一道防护线，这有助于降低市场的系统性风险。但存款保险制度的推出也意味着金融改革的提速，利率市场化仍将推进，未来民间资本进入银行业的步伐也将加快，过去占据垄断地位的传统国有银行将面临更大的冲击。
经济面：工业增速下滑，通缩压力加大。10月经济指标呈全面回落之势。10月工业增加值增速为7.7%，同比下滑0.3个百分点，显示工业生产较为疲弱，工业品通缩风险升温。固定资产投资增速回落0.2个百分点，创13年新低。其中，制造业投资增速降至11%的新低，去产能令经济面临短期阵痛，而政策放松推动基建增速回升0.43个百分点，房地产投资增速下滑0.1个百分点，跌势有所收窄，10 月地产销量降幅大幅收窄至-1.6%。消费低位徘徊，消费同比增速回落0.1个百分点。进出口增速回落。10月CPI同比上涨1.6%,与上月持平，PPI同比跌-2.2%，相比上月跌降进一步扩大，显示通缩压力进一步扩大，宽松政策仍需加码。预计全年GDP增长7.3%，通胀水平2.1%，政策压力进一步加大。政策需要进一步推动基建的加速，以及进一步放松货币供给，以对抗正在呈现的经济通缩压力。
流动性与市场情绪：降息周期展开，宽松有望延续。央行11月21日突然宣布自22日起下调金融机构人民币贷款和存款利率，标志着全面降息周期的正式开始。1年贷款基准利率下调40BP，存款利率下调25BP，但上浮上限由1.1倍扩大到1.2倍，此次降卢有望大幅降低企业贷款融资成本，而存款利率扩大，意味着利率市场化加速推进，而存款利率未变，银行利差减少，有利于银行利润向实体经济转移。我们预计2015年GDP增速为7%，CPI为1.7%，通缩是主要风险，银行间7天回购利率有望降至2.5%以下，判断未来仍有一次以上降息，流动性宽松有望延续。
盈利与估值：三季度企业盈利继续回落，估值修复延续前10月工业企业利润增速降1.2个百分点至6.7%，受制于终端需求持续疲弱，10月工业企业依然在主动去库存，但赊销行为的减弱使得其整体收入质量继续改善。分行业来看再现全行业普跌局面，当前工业结构调整的阵痛仍在延续，按此情形来看短期内货币政策仍然存在一定的放松压力。估值修复延续。虽然股指已有相当大的涨幅，但是从估值水平来看，11.1倍的PE仍然低于5年均值的15倍，更是低于全球主要资本市场16倍PE的估值水平，国内市场的估值仍然具有较高的吸引力，估值修复的空间依然较大。而创业板的估值依然偏高，仍有估值回归的压力。
投资策略：跨年度行情，配置低估蓝筹。牛市不言顶，目前此轮行情是跨年度行情，建议积极配置低估蓝筹股。经济三期叠加，供给端改革提升经济增长质量，需求端加大投资，房地产政策放松，货币政策开启降息周期，无风险利率下行，产能去杠杆，金融加杠杆，流动性宽松提升资产价格。我们依然看好后市，政策持续加码，上涨趋势延续，今年年底前逢低布局备战2015年。行业配置看好低估蓝筹的券商、银行、保险和家电;还有" 新兴产业的互联网技术、新能源汽车和高端装备(高铁、核电和智能装备);主题投资的国企改革。
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