双刃剑：A股疯狂背后的高杠杆顺水鱼财经

自7月以来，' 沪指累计飙涨近40%，同期A股两融余额增长一倍至近8500亿。

在研究和咨询机构龙洲经讯(GaveKal Dragonomics)驻北京中国经济师Chen Long看来，这是很诡异的：

在过去三年中，A股走势大致反应了中国经济的周期，随着经济加速增长上涨，随着经济动能衰减而下跌。然而如今，中国经济增速下滑至了2009年金融危机时的最低水平，而A股却在强势上涨。

华尔街见闻网站介绍过，尽管中国政府此前采取了定向宽松和放松房地产抵押贷款限制等政策，不过在地产市场疲软的情况下，第三季度经济增速还是出现了进一步的放缓。当季GDP同比增长7.3%，创下2009年一季度以来新低。

北京大学光华管理学院教授迈克尔-佩蒂斯(Michael Pettis)本周二发表博文称，两年前你可能很难相信会有分析师认为未来六至七年中国平均经济增速会低于8%。然而现在市场对此的共识预期降至了6%与7%之间。即使有人会给出相对乐观的预期，但是中国经济增速放缓的趋势是明显的。' target='_blank' >中国人民银行被迫以早于预期的速度进行降息，但是仍然不清楚其将会在宽松的道路上走多远。中国通过信贷刺激经济增长的能力已经大不如前了，况且即使有能力重复2009年和2012-13年间的做法，恐怕中国当局也未必愿意这么做。

龙洲经讯还注意到，A股的上涨是由银行股驱动的，而就在五个月前它们都还很“便宜”。今年6月，它们的A股相对H股折价11%。然而如今，A股的估值优势已经被抹平，相较于它们的H股出现了12%的溢价。短期来看，这并不乐观。

杠杆双刃剑

沪港通或许是A股大涨的推动因素之一，但是A股的疯狂主要在中国' target='_blank' >央行宣布了降息之后上演的。华尔街见闻网站介绍过，自中国人民银行在11月21日意外宣布降息以来，沪指在随后的9个交易日内飙涨了16.6%。

龙洲经讯的Long还指出了杠杆使用增加在本轮股市上涨中扮演的角色：

过去两年中，中国监管当局放宽了对' 券商的监管要求，允许它们向投资者出借更多的资金。市场出现上涨，资金杠杆也随之增加。自7月以来，A股两融余额翻倍至超过8000亿元。与此同时，本周三，沪深300' 股指期货全天成交量由往常的5000亿元飙升至2万亿元，轻而易举地超越了' 标普500股指' 期货。

长期以来，券商的融资业务受制于自身的净资本和杠杆率水平。不过，' target='_blank' >证监会前后多次降低券商各项业务的净资本抵扣要求，同时允许它们发行次级债补充资本金，进而提高券商的杠杆水平，也即提升其资金出借能力。

周四券商股集体涨停，融资客持续抢筹券商股。盘后' 数据显示，' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)当日获融资买入40.55亿元，是该股两融交易以来单日融资买入额首次超过40亿元。

据中证网报道，本周三趁' 大盘成交创逾9000亿的天量之势，两市融资买入达1500亿元，较近期平均水平飙涨50%，刷新历史天量。截止本周三，两市融资余额已达8496.1亿元，净流入124亿元。

所谓成也萧何败萧何，Long指出了杠杆催生的牛市所隐藏的风险：

就当前看来，融资动能势不可挡。但是，由于市场上涨是由杠杆驱动的，将来某一时刻' 行情可能会急转直下。有几个因素可能会触发这种逆转。由于受到净资本限制，券商出借能力迟早会达到极限。一旦券商无法再为投资者提供融资，股市上涨将会失去动力。第二，中国经济基本面仍然不能激励投资者买' 股票 。九个月前每个投资者都还在担心影子银行违约和日益上升的坏账。这些风险并没有凭空消失。随着经济放缓，违约将会增加。最后，企业的盈利增长在减退。今年三季度，非金融国企利润增速降至2%，银行降至7%，创下5年新低。四季度的盈利增长可能会更加糟糕。

总之，当前A股的大涨与基本面几乎无关。当潮水退去，回撤可能会非常剧烈。