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时代周报记者 盛潇岚 发自上海
“涨得有多疯狂，就有多绝望。”面对这几天“有钱、任性”的A股盛宴，在12月7日一位做' 股指期货套利的交易员却在产品爆仓后无奈感慨。
进入12月以来，沪深300指数已累积上涨387点，12月5日更是产生单日超过一万亿的天量交易。A股似乎已进入全民狂欢。不过，极端“大牛市”的背后，股指' 期货的投资者却并不乐见其成；而对于做股指期货套利的机构则更是“噩梦”。
由于目前机构采用的' 股票 对冲工具只有股指期货一种，所以市面上几乎所有的对冲产品都会面临爆仓风险，尤其是在上周的极端情况下。
公开资料显示，主流机构中，' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)、' target='_blank' >国泰君安等' 券商资管部门，以及大型'私募重阳、博道等私募机构均有多只对冲产品。而多位受访业内人士均向时代周报记者证实，使用对冲工具的机构均有大量机构爆仓的情况出现。
股指突涨巨亏140亿元
极端的' 行情在上周四下午迎来一个高潮。资料显示，截至12月4日收盘，' 主力合约IF1412报收于3195.8点，上涨207.6点，涨幅为6.95%，成交196.64万手，持仓16.67万手。股票 市场上涨幅度中位数约为0.7%，而股指期货当月合约上涨幅度接近7%，相差竟接近十倍。
12月7日，一位股指期货套利的刘姓交易员对时代周报记者表示：“周四下午打电话给银行转' 保证金的时候，银行转账部门的人都忙得来不及了，因为有太多机构都面临爆仓的问题，都要转保证金。”
“但下午指数、基差还是爆拉。实际上我们在前一天已经转了大量资金到期货账户，但没想到这次行情来得这么猛，最终只能看着它爆仓。而当天爆仓的机构非常多，我知道的就有好几家。”刘姓交易员谈及当日情形仍心有余悸，称当时“感到特别绝望”。
股指期货是一种期货，其价格是跟一篮子股票 相关联的。这一篮子股票 就是沪深300指数的300只股票 ，其中不同的股票 会有不同的权重，比如最大的' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)占比3%左右，其余的都各有各的权重。
那么爆仓是如何产生的？上海一位对冲基金经理向时代周报记者解释，“股指期货的价格就围绕沪深300来波动，同时规定每个月的第三个礼拜五这一天为交割日，该日股指期货的价格和这沪深300指数价格是一定相等的。基于这个规则，那么当期货比' 现货（即股票 ）高的时候，就可以买入现货卖出期货，等到它们价格相等的时候赚取差价。”
“比如现货3000点，期货3010点时，有人就在这个时候卖出3010点的期货，买入3000点的股票 现货，等相等的时候就可以赚中间的差价。”上述人士进一步解释，“这是平常的操作方式，大家已经这样干了好几年，一直相安无事，正常情况下出现套利机会的时候就是基差10点、15点，最高到30点，很少会超过30点，因为一般情况下价差在十几个点的时候大家都蜂拥而入抢掉了。”
但这一次，基差在星期三（12月3日）就被拉到了30点，“大家都觉得这个点位非常高了，30点的基差在平时来说就是‘天大的送钱的机会’，只要再持有一段时间等没有价差就可以‘躺着收钱’，于是蜂拥而入开空头，套利的产品基本都是在这个点位进去的。”上述人士称。
不过，此后的走势中，基差并没有像往常一样回落，反而越拉越大，“周四（12月4日）下午3点钟的时候达到90点基差，沪深300指数当月合约在星期四暴涨接近7%，周五一度达到100多点基差。”上述人士表示。
指数涨，空头容易爆仓，基差涨，套利会出现浮亏。基差小了就盈利，基差大了就亏损。这个过程中，空头的保证金就不够了，期货交易所就会通知你钱不够要强行平仓，如果来不及追加保证金就会爆仓。
当基差拉得越高，浮亏得就越多，上述刘姓交易员称，“没有人能想到会有这样拉升，这是从来没有过的行情。12月4日，不止指数涨，基差也在涨。尽管再过一两个礼拜，两者的价格一定会回落到相等，只要等挺住不爆仓还是可以赚钱，但爆仓了就意味着不但没有赚到应该赚的钱，还要亏大量的钱。”
长江期货股指分析师王旺表示，股指期货创历史单日最大涨幅。粗略测算，' 期指空头整体巨亏139.9亿元，其中，由于行情变动产生亏损为125.1亿元，仓位变动亏损14.8亿元。从持仓量来看，继续创出历史新高，但空方仍不投降，继续处于死扛状态，多头也增持明显，多空对峙较为激烈。
周四银行转账电话被打爆
值得一提的是，对于个人期指投资者来说，这样的行情还是可以有效控制风险。
由于期货市场实行的每日无负债结算制度，当日结算时如果发生亏损，可能出现盘后保证金不足的情形。但' target='_blank' >国金期货副总经理江明德(博客,微博)指出：“该种情形下，当日期货公司会对客户发出追加保证金的通知，若客户不能及时入金，则期货公司次日将禁止客户开仓交易，并主动对客户的持仓进行强平处理。由于股指期货的价格连续性较好，强平后释放的剩余保证金能够覆盖相应亏损，也不会出现爆仓的情形。”也就是说，只要控制好仓位，并及时追加保证金，投资者不但不会亏损，最终还能大赚一把。不过，对机构来说则没有那么容易脱身。
国泰君安一位资管人士向时代周报记者解释称，“对冲产品都会有两个账户：多头和空头，多头就是证券账户，空头是期货账户。一般来说，这是为了第二天能抵挡一个' 大盘涨停，多空头的资金分配是83:17的比例。”
比如，一个亿的资金，按照83:17的比例，就是8300万放在证券账户，1700万放在期货账户当保证金。如果这一个亿的资金是个人的，那么，出现爆仓风险时，个人就可以手动平掉一部分空头，或者干脆从外部加钱进去补充保证金，都可以避免爆仓。
但是这两种方式对机构来说均不可行。“手动平掉空头是行不通的。一个对冲的产品，合同会规定对冲的多空头是一致的，也就是说有8300万的多头，就要有对应8300万的空头，这样才能形成对冲。而如果你手动平掉部分空头，就会有裸多头出现，这个是合同不允许的。”上述国泰君安人士称。
不过，从外部调资金也不可能，因为一个产品完成募集后就是独立的，在封闭期内是不可以有外部资金进出，即使是在打开期间也仅限于客户份额的' 申购和赎回。对于机构来说，期货账户内1700万的保证金在12月4日这样的行情里是扛不住8300万的空头，那怎么办？
“只能从证券账户那边挪钱过来，所以当天银行转账的电话被打爆了。”上述国泰君安人士向时代周报记者表示，“如果证券那边有‘可取现金’，电话过去当天可以转账；但如果只有‘可用现金’是转不了的。可用现金就是卖出股票 的钱，由于股票 市场是T+1，卖出的股票 当天是不可以转账的，所以把多头的钱转到空头需要隔天到账，当天是不能到账的。”
目前，股票 对冲工具只有股指期货这一种，所以市面上所有的对冲产品都会面临爆仓问题，而主要又是做对冲和套利产品有这样的风险，普通的对冲产品因为可以设置一定的敞口，爆仓的几率并不高，而最主要的是做股指期货套利的产品大量爆仓。
之所以陷入这种两难境地是由产品性质决定的，上述刘姓交易员则向时代周报记者指出，“套利产品一定是要求多空头一致的，对冲的产品虽然可能有一部分敞口但一般也是要求多空头一致的，如果出现裸的空头或多头，风险就会变得非常大，如果可以随意地变换多空头，与那些主动投资产品又有什么区别呢？而股指期货的套利产品在正常情况下是无风险的套利，只有这种极端情况才会有爆仓风险。而这种极端情况几乎就是无风险套利的噩梦。”
