牛市“走熊”多是“人祸”顺水鱼财经

本报记者 曹乘瑜

有业内人士犀利地指出，这次市场中性策略产品在牛市中“走熊”，其实“人祸”因素居多，需要市场中性策略的使用者深刻反省。对冲基金在国内的发展还处于不成熟阶段，很多基金管理人并不真正理解市场中性投资的含义，因此不具备在不同市场情况下的应变能力。

一位采用' 股票 多空策略的'私募透露，许多市场中性产品合约并不灵活，为了吸引投资者，在对冲的仓位方面限制过死，导致市场风格一变，就成了自己给自己下套。该私募透露，自己的产品也做对冲，但是对冲仓位灵活，股票 组合中有多少与沪深300指数相关的' 个股，就对冲多少仓位的' 股指期货。在11月21日降息的当天，他们预计指数将大涨，于是立即平仓股指空单，全力做多。

更有业内人士指出，“不纯粹”的市场中性，也是这次灾难的重要原因。

量化投资老牌私募人士、广州好菜鸟投资董事长' target='_blank' >刘宏认为，看上去，是沪深300指数的走势强劲，导致这些企图通过简单地沽空沪深300指数就能对冲系统风险的市场中性基金所持有的空头巨亏。但本质上，很多人对市场中性的理解不透彻，导致其管理的产品在市场“不正常”（其实市场很正常）的时候出现严重问题。

“市场中性投资指的是投资的结果基本与市场走势不相关。也就是说，市场中性投资的累积收益走势与市场指数（沪深300指数）之间计算出来的贝塔应当大致接近于零。这里强调的是投资结果，而不是指的教条化的持仓结构。”刘宏说。

上述业内人士指出，将股票 组合放在弹性更好的' 中小板股票 上，并且行业分布在与沪深300指数组合无关的热门行业上，实际上有一种“择时”的投机心理——期望两边都获利。一旦市场逆转，自然陷入被动局面。此外，当前做空工具缺乏，仅有沪深300股指' 期货，令众多期望做到完全中性的人士无可奈何。

业内人士介绍，使用指数期货的空头来对冲股票 组合多头的方式，并不是实现市场中性投资唯一的方式，还有更重要手段，比如股票 配对交易。

刘宏介绍，当前最先进的实现市场中性投资目标的理念起源于' target='_blank' >西蒙斯的文艺复兴科技旗下大奖章基金的“动态统计对冲交易”，在这种交易模式下，通常并看不到彼此配对的多头部位和空头部位，通过这些低相关的巨大量交易样本彼此之间的互相“对冲”，才实现了整体交易结果的市场中性。实践证明，这种方式实现出来的市场中性投资结果，显著优于通过股指期货对冲形成的结果。