肖玉航：证券信用交易是一把双刃剑顺水鱼财经

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肖玉航 资深市场研究人士 新华社瞭望智库特约研究员(资料图）

  近两周以来，可以说深沪A股市场的量能震动世界资本市场，中国股市也创下了有史有来的新纪录。尽管相关方面或交易所、上市公司等并末对异常放量品种有一信息披露，但从相关" 数据来看，A股市场本轮拔苗助长式的上升与信用交易密切相关。可以预测，证券信用交易量能也体现出惊人的一面，但信用交易的双刃剑的特征，不仅体现机会，更多也体现风险。

相关数据显示:截止2014年12月10日，短短13个交易日，融资余额从7574.60亿元跃升至9199.65亿元，绝对数额增加了1625.05亿元，增长比例达到24.5%。同期，" 上证指数自2400点一路冲到了2900点上方。可以明显的看到本轮市场上涨过程中，融资客介入相关品种非常明显，大量的信用交易已经产生。

观察发现，在金融银行领域信用贷款是较难获得的，其有着非常严格的审核流程，而证券市场随着两融政策的推进，实际上相对而言则要宽松，但信用交易是一枚硬币的两面，在提供交易机会的同时，也会放大投资风险。

中国股市设立以来，可以说总体轨迹为熊长牛短，而历史上成交的大量往往形成一个中长期顶部，但此次量能之大，可以说史无前例。如果分析" 中国资本市场会发现，实际上中国股市还未形成一个市场化的运营，每次的大涨与大跌总是与政策息息相关。

那么" 融资融券炒股的信用风险来自哪呢？

从市场情况来看，大部分" 券商将两融标的下调明显，目前散户、中户、大户甚至机械通过各种方式放杠杆进来" 炒股，一旦市场暴跌，融资客主动、被动抛压会造成市场暴跌。市场出现的星期二3000点上方的巨震就是明显一例。

从证券投资学的角度来看，" 股票 是一种高风险与高收益并存的一个表现体，借钱或放大杠杆式的炒作，在高收益的同时，也必将带来高风险，而证券市场的铁律是赔家多，盈家少。

研究发现，实际上目前许多融资客开设的信用账户，面临着市场波动、经济下行与未来股市成熟量能萎缩的风险。从信用账户的定义来看，信用账户也可称透支账户，是投资者在证券公司开设的一种账户形式。通过该账户，投资者可以用股票 作抵押，按账户资产总市值的一定比例借用证券公司资金进行投资。如果市场出现下跌，股票 市值达不到抵押的最低标准，投资者必须追加" 保证金或抛售股票 。在" 美国透支账户由联邦政府法规管辖；联邦储备局对透支比例做出特别规定。从目前时间因素来看，我国用信用证券账户的投资者在交易所从事融资融券交易，融资融券期限不得超过6个月。

在成熟市场上，尽管有信用账户的提供，但从市场成熟度来看，理性投资是一个非常明显的趋势。在发达的美国证券市场反映出这一情况。比如据纽交所近期数据显示，其单日成交额均保持在200—300亿美元之间，最高也仅为443亿。其实在股指不断走高的过程中，不少股票 并不会顺势上行，许多股票 还出现了成交不足、出现问题等因素而" 退市，" 美国股市的退市率也非常之高，充分体现的优胜劣汰，风险与收益的对冲。如果放大杠杆式的信用交易标的产生于此类品种之中，其风险可想而知。从中长期" 美股轨迹形态来看，尽管这7年来，美股新高连创等，同时我们看到许多股票 成交低迷，市场分配量的变化，导致一些股票 因交易、价格不足等因素退市，股价的下跌幅度相当惨烈。

从成熟市场如香港、" 德国、" 英国、日本等股市情况来看，尽管信用交易有所体现，但由于成熟度与市场投资者理性，其成交量在一定较长周期内并不会出现一个偏离过远的情况，比如香港市场是国际投资者云集的国际市场，但很长一个周期内其总体成交量也仅是单日400-600亿港元之间，显示杠杆式信用交易难以充分为理性投资者所运用。

从历史天量产生的现状来看，信用交易已经大量出现，信用交易风险将由于投资人的专业与投资水平、宏观经济变化等因素方面体现差异化，而不少融资客会在投资过程产生风险亏损，而这些亏损还包括被欺骗风险、亏损风险、违规风险。

总体而言， 市场在天量成交的背后，在未来将形成差异化市场深化的趋势，对于结构化或市场化差异性走势，对于从事信用交易的投资者而言，需要理性投资，注重公司基本面与回报，并认清这种差异化将在未来多年形成两极分化的概率为高，进而使得融资客的信用交易体现巨大的风险，进而影响资本市场的稳定。信用交易是一把双刃剑，世界资本市场投资轨迹表明，不充分运用风险控制而放大的杠杆投资，往往带给投资者的是亏损。诚然，信用交易如果建立在严格意义上的投资控制，其对于活跃市场也是有利的。