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“我们对改革牛市还有信心，但本周市场快速上升的节奏已经告一段落，接下来投资者更要以轮动思维去关注投资热点的切换！”昨日，" 国泰君安证券" 研究所所长黄燕铭和首席宏观经济分析师任泽平在接受本报独家专访时表示，他们认为明年上半年市场可以看到3200点，投资者在牛市过程中要从价值股和成长股的轮动中捕捉机会。
改革带来新风口 牛市逻辑未改
记者：中央经济工作会议部署了2015年的改革发展任务，任博士对这次会议重要内容怎么解读？是不是可以给资本市场带来下一个风口？
任泽平：今年对明年任务的部署有很多新的亮点，从会议的" 公告来看有这几个方面：第一，提出明年是一个新常态，用新常态的思路来布置明年的工作。第二，提出明年是三个之年。改革的关键之年，十二五的收官之年和司法改革的开局之年。“全面深化改革的关键之年”，有别于14年“改革元年”，改革已从方案准备期迈入落地攻坚期，“狠抓改革攻坚”，会议提出“要加快行政审批、投资、价格、垄断行业、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革”“推进国企改革要奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。”预计近期财税、国企改革、注册制、利率市场化、土改、社保改革、PPP等重大改革方案将逐步落地实施。“ 十二五 规划的收官之年”，15年将研究制定“十三五”规划，展现新一届中央领导集体未来五年的大国雄心，将成为重大风口。第三，设定了明年的目标，按照法定的程序到明年的" 两会将会正式公开。我们预计下调GDP增速到7左右，经济总量提高。还设定了5个明年的发展任务，保持经济的平稳增长，推动改革等等。
大家都在寻找下一个风口，我们一直讲中国改革风险利率将开启一论波澜壮阔的大牛市，明年是改革的关键之年。像国企、财税、金融、司法、利率市场化等等一系列重要的改革将会逐步的落地攻坚，从而提升我们整个市场经济的资源配置效率，成为市场比较重要的关注对象。明年还有一个风口，就是十三五规划。十三五是未来5年发展的蓝图，发展什么样的产业，发展什么样的趋势，采取什么样的政策和手段都将成为我们资本市场非常重要的投资的题材。
记者：当前市场上流传最广的“改革牛”是您最早提出，是什么原因促使您有信心喊出5000点不是梦？
任泽平：国泰君安团队在这轮大牛市当中，最早预判大牛市，我们给这个牛市起了名字叫“改革牛”。为何对这一轮牛市信心如此坚定，我们发现了两个迹象具有划时代的意义的信号足以造就这一轮牛市。第一件事我们判断而且市场也是在逐渐观察并确认了新一届中央领导集体在反腐和推动改革方面的勇气和决心。第二是看到房地产长周期拐点出现。我们对牛市总结了四个条件，利率下降，政策宽松，改革提速，金融风险爆发或者逐步的跨越。如果这四个条件能够延续的话，我们对“改革牛”的逻辑是可以延续的，我们对此是持坚定的信心。
任泽平：明年有十大猜想也有三大风险。第一大猜想，明年是一个改革落地攻坚的年，明年主题会很多，风险偏好可能会逐步的提升。第二明年是一个货币政策的宽松，稳健但是中性偏松的年份，会用常规的操作来替代今年各种效果比较一般的定向的关乎率。第三明年财政政策可能变得更积极，像中央经济工作会议一样更有力度，主要是减税来对冲地产投资和经济的下滑。第四在货币和财政双宽松的周期之下，有可能引发人民币的贬值利率期，会导致短期资本流通的松动，会成为市场上的不确定因素。第五一旦进入货币和资本双松周期，一线市场可能会继续回暖，但是三四线会继续箫条。第六有可能明年会成为去产能的尾声，可能会连续几年。明年可能会出现一些传统行业的兼并重组的浪潮。第七怀疑有可能在2015年中期前后物价摆脱通缩，双松周期一般滞后半年，房价环比会升， 第八我们正在进入增速换挡的缓慢下滑期，有可能在未来2到3年，实现新的规划，经济风险在逐渐的消失。第九大牛市当中，有可能从快牛切换到慢牛，大家要注意一下风口的切换。第十从板块来说，明年监管层对于金融加杠杆的警示，以及投资主体风格的变化，明年有可能是价值型的，有分红的，蓝筹股更引起市场的兴趣。
当然我们还需要提示三大风险：第一个风险是房地产风险，主要是三四线城市房地产，库存高，人口流出，有可能有些房地产企业会活不到黎明前。第二大风险点，明年美联储" 加息，我们是宽松周期可能会引发人民币贬值的预期，对于那些对外负债比较高的行业，会面临比较大的资金压力。第三大风险点促进转型升级，降低融资成本，这是需要牛市的配合，但是从快牛切换到慢牛是双赢，暴涨暴跌是双输，最近监管层是洒水降温大家应引起足够的重视。
改革牛市第二波 2015把握风格轮动
记者：市场快速上涨后的震荡您怎么看？
黄燕铭：明年上半年我们的目标还是3200点，现在的点位2400到3000点，最近市场走的速度非常快，这周出现一些调整也是正常的现象。但在这个过程中，我们非常强调对中国的改革还是有信心的，对经济的发展还是有信心的。“改革牛”的前提是改革一步步成功，对牛市的看法也是一步一步的调整，罗马不是一天建成的，说5000点 并不是一个具体的精确点位，而是一个标杆 ，市场上现在有人在讲到6000点甚至更高，但我们现在掌握的研究信息和对未来的预期来说，点位要破6000点现在还看不到。中国指数在未来3年5年甚至更长的时间要破6000点，至少要靠企业盈利能力的恢复。盈利能力的恢复需要更长的时间才能够看得到，所以我们现在认为这论牛市的顶点再高高不过6000点。之前市场是股债双牛，但一般而言时间都不会太长，5到6个月之后会分离，债券会走弱，" 股票 会走强，目前我们已经切换到了股强债弱的阶段，投资要切合相应的证券资产。
记者：震荡之后市场出现了调整，前期强势的金融股还能卷土重来吗？
黄燕铭：投资者要注意最近的中央经济工作会议，还有一系列的监管政策，这会使股票 的投资热点出现轮换，前期很热的股票 会歇一歇，而价格比较低的股票 可能会有所表现，所以大家一定要注意不要死抱某一个板块或者某一" 个股票 ，很容易出现风险。在轮换的过程中，我们非常强调风格轮动而不是简单的产业链轮动，2015年要把握风格轮动的节奏。银行股证券股涨幅非常高，积累了一定的风险，虽然未来的改革预期还可以期待。行业发展前景好和股票 投资机会，他们之间又是两回事，一个是树上的花，一个是心里的花，现在投资者的预期已经很高了，如果金融股还要就进一步表现，就要等新的利好政策。下一个阶段我们认为大家要做一些寻找相对便宜的品种，比如食品饮料、比如医药，环保等。未来还是牛市，但是要特别注意市场风格的切换和热点的切换。
任泽平：今年一个很重要的现象，就是经济增速往下走，股市往上走。实际上这种情况在很多经济史上都发生过，像日本1975到1980年，" 韩国2000年以后出现的经济增速往下走，股市往上走的情况下，我们看到直接融资股权融资的崛起，比如韩国2000年之后" 券商板块涨了600%，远远跑于大市。但是也要看到" 韩国股市翻倍用了3到5年时间。
记者：风格轮动将会是2015年的主要特征吗？
黄燕铭：股票 市场要重点注意两个驱动力，一个是无风险利率下降，第二个风险偏好上升。无风险利率下降时要买价值股，风险偏好上升时要买成长股，前段时间降息涨的是银行的股票 ，这是价值股的" 行情。无风险利率下降之后，价值股的表现会减缓，第二个是风险偏好上升，成长股在当时情况下典型代表是券商，所以券商股和银行股涨不是同一个原因。
接下来我们要看市场风向怎么变：最近中央经济工作会议之后，新的一些改革政策会落地，新的改革落地之后有可能出现风险偏好上升的特征，下一轮风险偏好上升出现的话，一定是券商股吗？不一定，要注意看成长股当中其他的板块。比如" 保险，国企改革，电子信息科技方面的东西，可能都会有机会。
