金融股“过山车”调查：天量资金+杠杠，券商一月翻倍顺水鱼财经

统计' 数据显示，自11月22日起，' 券商板块指数从1194.43点暴涨至12月9日最高的2321.74点，上涨1127.31点，涨幅达94.38%”

理财周报研究调查实验室研究员

杨流茂/文

“' 行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中死亡。”这句股市至理名言，再一次发挥了它的威力。

近两周来，以券商股领头的金融股不断上演暴涨神话，集体涨停、股价翻番等屡见不鲜，金融股成为市场关注和讨论焦点，刺激市场情绪。然而，12月9日金融股突然暴跌，让市场情绪瞬间跌入谷底，广大散户再次成为股价重挫的买单者。

没有无缘无故的上涨，也没有无缘无故的下跌。此轮金融股暴涨暴跌的背后，究竟隐藏着怎样的内幕和逻辑？未来金融股将如何走向？

集体暴涨奇观

说起最近A股最耀眼的明星，非金融股莫属。

以券商股为龙头，包括银行股、' 保险股等在内的金融股，其股价表现令人瞠目结舌。11月28日，银行股板块迎来年内最大涨幅，指数大涨超过7%，' 中信银行、' howImage('stock','1_601818',this,event,'1770') 光大银行(' 601818,' 股吧)等多股涨停或逼近涨停；12月4日和5日，已连续上涨近两周的券商股板块，惊现两个交易日集体涨停的盛况。

统计数据显示，自11月22日起，券商板块指数从1194.43点暴涨至12月9日最高的2321.74点，上涨1127.31点，涨幅达94.38%；保险板块指数从855.97点涨至12月9日最高的1315.66点，涨幅达53.70%；银行板块指数从1038.65点涨至12月8日最高的1370.05点，涨幅达31.91%。

金融股的上涨，也推动' 大盘指数大幅攀升。上证综指从7月初不到2500点开始，不断突破2600点、2700点、2800点、2900点整数关口，最高时曾于12月9日达到3091.32点。在成交量方面，12月5日沪深两市突破1万亿大关，创下' 全球股市成交量新高，12月9日更是达到1.26万亿元的天量。

“我觉得金融股上涨主要一个是低估值，一个是' 业绩好，然后这种蓝筹股特别受欢迎。场外资金入场，对这种低估值的金融股情有独钟，因为过去几年金融股确实涨得少，估值也比较低，比较有吸引力了。另外，金融领域券商又属于牛市受益板块，而牛市里一般券商股也是涨得最多的，估值上也有很大的提升空间。”' target='_blank' >南方基金首席策略分析师' target='_blank' >杨德龙说。

据杨德龙分析，金融股暴涨背后，与场外巨量资金进入密不可分。“两融的话现在融资额已经8000亿了，给A股带来了8000多亿的资金增量。另外还有一些资金，比如银行理财配资，资金量现在还统计不出来。我觉得' 主力是楼市来的资金，还有炒黄金的、做实业的，这些钱都往股市里涌。现在A股的投资机会还是相对多一点，其他几个市场都不行了。”

浙江'私募人士阮一飞认为：“券商股已经开启了一个黄金时代，可能要贯穿整个A股牛市进程。银行主要是估值偏低，然后资金进来。保险是最先走牛的，在券商股之前它就已经起来了。”

在阮一飞看来，券商股的走牛是突发性，主要刺激点是沪港通，还有注册制实施等利好。“它走牛的逻辑还是比较清晰的，前期大家认为沪港通之后券商会见光死，所以很多散户也不敢进，因为券商毕竟都是盘子比较大的。不过，券商股因为走得比较慢，反而成为一个价值洼地。”

大涨后震荡加剧

然而，乐极生悲。

2014年12月9日，注定是载入A股史册的一天。当日，沪深两市在创出反弹新高后急转掉头，上证综指午后上演200点高台跳水，从大涨逾2%到最终收跌5.43%，创下自2009年9月以来单日最大跌幅；深成指亦重挫4.15%。

与此同时，金融股也开始全面崩溃。券商股方面，除复牌补涨的' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)、' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)以及' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)、' howImage('stock','2_000562',this,event,'1770') 宏源证券(' 000562,' 股吧)4股外，券商股悉遭重挫，其中' howImage('stock','2_000750',this,event,'1770') 国海证券(' 000750,' 股吧)、' howImage('stock','2_000686',this,event,'1770') 东北证券(' 000686,' 股吧)、' howImage('stock','2_000728',this,event,'1770') 国元证券(' 000728,' 股吧)、' howImage('stock','2_002500',this,event,'1770') 山西证券(' 002500,' 股吧)4股跌停；银行方面，' howImage('stock','2_002142',this,event,'1770') 宁波银行(' 002142,' 股吧)、' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 平安银行(' 000001,' 股吧)、' howImage('stock','1_600015',this,event,'1770') 华夏银行(' 600015,' 股吧)3股跌停，四大行以及' 交通银行、' howImage('stock','1_601009',this,event,'1770') 南京银行(' 601009,' 股吧)、' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)跌幅均超过9%，其余股份行跌幅均超过5%；保险方面，' howImage('stock','1_601601',this,event,'1770') 中国太保(' 601601,' 股吧)、' howImage('stock','1_601336',this,event,'1770') 新华保险(' 601336,' 股吧)、' 中国人寿3股跌停，' 中国平安跌幅超8%。

然而，股市遭重创的导火索，却是一则关于债市消息。12月8日晚间，中国证券登记结算有限公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，称暂不受理新增企业债券回购资格申请等。

对此，' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)近期分析认为，推动11月21日以来股市大涨的增量资金来自于银行理财的间接入市，通过与' 信托产品（背后可能是产业资本或者私募）的配资、与券商两融的收益互换等方式加杠杆入市。而上述《通知》逼迫债市去杠杆，固收类产品面临大额赎回压力，直接效应是流动性较好的资产（包括' 股票 ），面临变现压力。此外，由于理财等产品本身也通过债券质押放了杠杆，一旦开始去杠杆，各类交易（包括通过伞形信托进行的配资等加杠杆的途径）面临逆转，债市调整带动股市资金撤出导致踩踏，股指急跌。

“昨天出现利空消息，中登公司对债券回购进行限制，降低了股债的流动性，相当于影响了市场的情绪，然后短期又涨得太多了，所以有一些获利回吐的压力。”12月10日，杨德龙对记者表示。

阮一飞则认为：“此轮行情并不是新进散户拉起来，而是国字号的投资机构以及公募基金拉起来。它们把这个火点燃后，就开始边打边撤，据我所知，国字号的投资机构的基本上已经撤光了。”

阮一飞提醒，此轮行情近期还有两大系统性的风险：一是近期预期降准；二是资金结算。“一些国字号的投资公司将在这个月底结算，一些个体私募资金结算，基本上也是在这个月和下个月。”

申万直言券商还有200%空间

尽管金融股突遭重挫，不过，许多市场人士依然看好其后市前景。

' target='_blank' >国泰基金基金经理艾小军接受媒体采访时称：“无论是短期、中期还是长期，' 金融行业都具较大投资机会。经济下行大背景下，宽松货币政策加码要求继续存在，降息周期将开启，去杠杆过程也会加速，金融行业发展空间巨大。回顾2005、2006年牛市，首先是金融股后是强周期的品种轮番上涨，因此至少明年我们仍非常看好银行、券商等大金融板块走势。”

“虽然金融股这一波涨得多，但是累计下来还是挺便宜的，比如银行，也就一倍的PB（市净率），和小股票 比便宜得多。现在' 中小板30多倍市盈率，' 创业板60多倍市盈率，而银行股连10倍市盈率都不到。”杨德龙说。

在杨德龙看来，金融板块还有很大上涨空间。“券商明年业绩增长以及创新业务，这些对它们的估值提升都有帮助。如果看一年的话30%以上还是有。短期的话，3个月之内，也有10%到20%空间。”

' 申银万国研报分析认为，若市场进入真正大牛市，市场日均交易额可能将达6000-8000亿元，' 融资融券余额可能达1.5万亿元以上，在此预期下券商业收入可达4400亿元，上市券商净利润可达1700亿元，按照15-20倍的PE估算对应市值为2.5万至3.5万亿，在牛市之下，市场整体估值都会提升，可能会更加疯狂。当前上市券商总市值为1.27万亿，按此计算还有约200%的空间。