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货币宽松、资本市场国际化、改革加速将是推动A股震荡上行的三大合力，' 股票 仍会是较好的大类资产选择。但市场在短期交易层面风险的累积值得警惕。
本刊记者 张学庆
股市上演惊心动魄的过山车' 行情。
12月9日，上证综指在午后涨超2%时创出4年新高3091.32点后遭遇跳水行情，一度下挫逾6%，盘中振幅高达8.50%；深成指方面同样巨幅震荡，振幅达到9.56%。截至收盘，上证综指下跌5.43%报2856.27点，创2009年8月31日以来最大单日跌幅；深证成指下跌4.15%报10116.49点。两市全天成交12664.94亿元，超过12月5日的1.05万亿元，再创历史新高。
12月10日，股指低开震荡走高，振幅近5%，展开反攻大涨，' 沪指报2940.01点，上涨2.93%；深成指报10545.51点，上涨4.24%，两市成交逾8500亿元。
股指的大幅上下震荡，宛如飞机在空中遭遇气流剧烈颠簸，难怪有股民大喊吃不消。分析师建议投资者，在复杂的市场中，需要系好安全带，以防被震荡的市场伤着。
逢低布局
分析人士指出，股指短时间内暴涨达25%，中间没一丝的回调迹象。在巨大获利盘打压、且股指在' 融资融券与' 股指期货的共振下，市场难免会有宽幅震荡。不过在A股爆炸性量能下，这些因素都是短暂的，当前巨震正释放了' 主力盘中清洗浮筹的信号。
“近期资金进场过快，指数呈现加速上扬走势，短期内出现震荡在所难免，未来A股市场将进入宽幅震荡区间。”海富通基金认为。在目前投资主题纷呈、交投资金高企、投资热情持续的背景下，预计市场仍将处于强势震荡格局，短期若出现修正行情，则是逢低布局的时机。
' 中金公司指出，维持对未来12个月A股走势乐观的看法。回调将是买入的机会，逐步降低的真实利率将鼓励风险偏好的逻辑不变，居民资产配置结构对股票 类资产有利的逻辑不变，持续推进的改革在改善中国中长期增长质量及可持续性的逻辑不变。
' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)称，明年，货币宽松、资本市场国际化、改革加速将是推动A股震荡上行的三大合力，股票 仍会是较好的大类资产选择。非银行企业部门的盈利增速和净资产收益率（ROE）得到实质的改善，则是全年行情演绎超预期的关键因素之一。
' 申银万国认为，牛市多长阴，急涨之后的回调有利于更健康的长期上涨。投资者可以不变应万变，以多头思路看待。因为资金入市信心的来源很大程度上是来自于政府，大类资产配置向股市迁移的脚步正在加快，这一点没有发生变化。货币创造机制发生变化，实体经济或许可能长期处在通缩环境中，因此无风险利率下行是国家意志。管理层的态度也是温和的。所以近期市场上涨趋势将趋缓，但是大方向仍然看多。目前看，市场未来至少还有500 点上行空间，达到3500 点以上，主要配置的方向仍然是低估值蓝筹以及估值调整合理的少量精选成长股。
风险积累
虽然对股市长期乐观，但短期风险也不能忽视。
“近期，随着A股市场的快速上涨，恒生A/H股溢价指数明显上升，接近3年内高点，沪港通的使用率也逐渐提高。这显示虽然基本面和流动性的改善可以预期，但市场在短期交易层面风险的累积值得警惕。”安信证券首席经济学家' target='_blank' >高善文称。
' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)表示，短期股市面临继续调整的压力，但' target='_blank' >央行的态度不同于去年“钱荒”时。正常来说，跌幅相对良性，但是考虑到“两融”业务所特有的助涨助跌性，需要警惕短期踩踏效应。
“在股指连续大幅上涨后，我们在香港、上海、深圳等地接触了60多个机构投资者，他们已经从最初的兴奋，转为困惑和不安。”瑞银证券发布的报告指出，“一方面，他们' 业绩普遍跑输基准（比如沪深300指数）；另一方面，他们对汹涌的散户资金感到困惑。推动近期市场大幅攀升的资金，固然有新资本，有个人融资融券规模持续放大，也新增了从银行渠道新增的杠杆资金。”
“据我们不完全的了解，部分商业银行近期明显增加了对股票 投资者的借贷，甚至向个人借钱' 炒股。银行把原先向'私募基金或者公募专户提供的配资' 信托产品，做成伞状结构。原先只借给一个机构的亿元资金，拆散成上百个小产品，借给上百个自然人。简言之，银行向个人投资者提供类融资业务。这部分融资规模在迅速扩大，我们初步估计余额已经达到5000亿元。”瑞银的报告指出，“银行介入股票 市场提供融资功能，其本质原因在于，理财产品资金找不到合适的投资产品。”
专项检查
快速攀升的杠杆资金或明显放大未来的市场波动，目前最大的风险是监管政策在' 券商和银行双管齐下向投资者提供杠杆的推动下，散户投资热情大幅上升，轻易地将机构投资者抛在身后。本轮行情上涨的逻辑看，龙头在于以券商为代表的大金融，其他板块并没有明显的轮动。毕竟实体经济增长放缓，产业转型道路曲折，只有资本市场还有些想象空间。但困境也在于此，实体基本面不支撑如此般股指快速拉升。高额增量资金依赖于杠杆（现在是9000多亿元，上限是1.3 万亿元），同时股指上涨依赖于券商等板块。
瑞银认为，单边牛市思维操作是危险的，因为一旦' target='_blank' >银监会摸底清查银行的“股票 配资”，' target='_blank' >证监会表达对券商的融资融券膨胀的担忧，即使存量资金不快速抽离，杠杆资金增长也可能停止，而指数下行若引发融资盘的“margin call”，那么市场或将大幅波动。
' 中金认为，目前融资融券余额约9000亿元，与A股近期单日成交量相仿，占总市值的比例不到3%，未来还有可能进一步上升。但目前A股的融资融券制度还不完善，融资买入比融券卖出更容易，使得融资融券制度实际上起到了助涨杀跌、加大市场波动的效果，未来存在完善的空间。
12月10日，有报道称，下周证监会派检查组查券商“两融”业务，变例行检查为专项检查。根据相关检查结果，部分券商很可能受到不同程度的处罚。
据悉，证监会本次检查的主要目标是融资融券的杠杆问题。融资融券业务目前的杠杆比例大多以1:2较为常见，少数激进的券商会将比列增至1:3。相关监管部门预期标准杠杆为1:1较为合适。
券商融资融券相关业务人士表示，在被喻为“疯牛”的本轮行情中，监管部门早就关注到融资融券的杠杆作用，为此也一直在陆续与各家券商的两融业务部门保持密切沟通。
据介绍，12月9日融资融券的余额再次创出新高，已经突破9000亿元。而来自华泰证券的相关研究测算也显示，由“两融”余额推算这波行情的增量资金达到2.5万亿元左右。
今年年初，监管部门已开出“两融”罚单。中信证券、' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)等均因为相关业务被处以行政处罚。而本轮专项检查后，部分业务不合符规范的券商也可能受到不同程度的处罚。如果一旦违规券商受到处罚，这对火爆的市场显然会产生负面影响。
资产配置
“我们还是要强调资产配置。大家千万不要太过于狂热，保住财富是最关键的，后面总是有赚钱的机会，关键是做好资产的配置，分散风险。”瑞银财富管理北亚太区首席投资总监浦永灏对记者表示，“因为分析师也好、股神也好，谁都没有水晶球。怎么办？做好资产的配置，也就是要系好投资的安全带。”
浦永灏提醒说：“因为每一年表现好的资产都是不一定的。一些资产，今年好、明年不好，这都很正常。做好配置的同时，要积极找‘风’，这个‘风’还是要看利率的政策、经济的变化，强调资产配置，管控好风险，这是我们首要的条件，也是保证你财富稳定增长的一个条件。过去，像在日本以及中国台湾地区的股市狂热，也消灭了很多富翁。”
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CPI创5年新低 降息必要性加强
最新' 数据显示，11月CPI和PPI双双逊于预期。CPI同比通胀率放缓至1.4%，创5年来新低。PPI同比跌幅从10月的2.2%扩大至2.7%，连续33个月下滑且跌幅超出市场预期。
瑞银首席中国经济学家' target='_blank' >汪涛近日表示，考虑到近期全球油价大幅下跌，瑞银下调了2014~2015年的通胀预测。预计四季度CPI通胀率将小幅放缓至1.5%左右，并将全年CPI预测从2.2%下调至2%、2015年CPI预测从1.8%下调至1.5%。预计四季度PPI平均下跌2.6%，并将明年PPI预测从-1.7%下调至-2.6%。在低通胀环境下，预计决策层将加快价格改革，包括上调交通、能源和公共事业等领域的定价，以及调整资源、能源、环境等领域的税率。价格改革应可以放松政府对相关领域定价的管制，这不仅可以减少价格扭曲、改善资源配置，也可以缓和通缩压力。
去通胀甚至通缩压力快速积累应会推高实际利率，因此瑞银认为决策层有必要再次降息。预计2015年底前央行将再降息两次、共降低基准贷款利率50个基点，并预计央行将继续加强流动性支持以降低货币市场利率。预计下一次降息时点可能在春节之后的3月至4月初。降息有助于降低全社会还息负担、改善企业现金流，并且可以延缓不良贷款生成速度、防范金融风险，但降息对刺激信贷增速提高和GDP增长上作用有限。
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