规模越大越脆弱顺水鱼财经

文/ 本刊记者冯庆汇

在' 大盘股狂飙和狂跌的风暴时刻，《黑天鹅》作者塔勒布谈“反脆弱”显得格外有趣。

不知是否某种暗喻，就在“黑天鹅之父“塔勒布受国内最大'私募基金重阳之邀分享其经典理论之后的几天，A 股和债券市场突然遭遇近几年最大的“黑天鹅”，' 上证指数一日狂泻163 点。在市场热度澎湃的时段里，塔勒布所谈论的“反脆弱”提供了一片清新的视角。

越大越脆弱？

塔勒布著名的《黑天鹅》一书曾经被奉为投资界经典。有人说他是天才、数学家、哲学家，聪明绝顶，他热爱的嘲笑和讽刺也同样著名。出身于黎巴嫩，精通阿拉伯语、英语、法语和' 意大利语，塔勒布超凡的大脑吸引了无数高智商粉丝。

他最近的一本书是《反脆弱》，新颖理论仍受投资界人士追捧。此次来上海，谈论“黑天鹅”以及“反脆弱”的时机似乎是冥冥之中——就在最近，大盘蓝筹的狂飙大戏，让人迅速联想到在《黑天鹅》里的场景。塔勒布指着一张图说，经常发生的情况就是你一直在赚钱，连续很长时间，但是某一天突然把过去很长时间积累的盈利都亏光了。

这类事件常常发生在银行业。他曾在《黑天鹅》里表示银行业是经常发生“黑天鹅”的行业。1982 年夏天，' 美国大银行几乎损失了它们过去所有的累积盈利，损失了美国银行业有史以来的全部盈利。第二年开始，银行们沾沾自喜地报告它们每个季度的盈利。10 年后银行业又上演了一次丑陋表演。最近的一次，就是2007 年的金融危机。

塔勒布最新的“反脆弱”理论中，也再次呼应了这一点——通常越小越容易抵抗“黑天鹅”事件。他说，所谓的“脆弱”可能是非常复杂的，“比如我的投资组合如果因为市场市值下降20%的损失比因市值下降10%的损失大于一倍，那么，我的投资组合就是脆弱的”。

举个例子，“如何检测房利美（联邦抵押贷款协会）的风险。如果你降低信用差价100 基点，它们将损失10 个亿，如果信用价差再下降100 个基点，它们会相应失去一百倍之多，所以它们受到加速的危害”。

“最大的敌人是分析师”

所以，类似的问题是，假如一家公司的规模越大，这家公司就会变得更加脆弱吗？塔勒布说：“是的，当你的规模越来越大时，效率越高，但是，你会变得更脆弱了。”

“过去人们非常热衷于并购，但实证表明，当公司非常大时，就无法生存。硅谷有很多大企业，但是它们却忽略了大规模容易催生脆弱。谷歌当年替代Alta-Vista 时，只用了几周的时间。谷歌在难以想象的非常短的时间内，从高校宿舍走出来，成为了历史上最具影响力的公司。反而言之，它从非常有实力到什么都没有，所花的时间也是同样的短暂。我宁愿生产自行车，也不愿生产电脑，因为科技有内在的脆弱性。很多资金都在科技领域，但是它们获取成功的可能性却非常小。科技是一个变现能力非常快的途径，但是，如果你想把某些事情做到能持续很久并在此基础上提升，就要使它更好更便宜。”

但资本市场还并不了解“脆弱”。“美国现在最大的敌人就是证券分析师。”塔勒布说，“资本市场了解什么是反脆弱吗？看起来，科技行业的人比较了解，因为他们的分析并不仅仅是基于' 数据的，但是在其他行业里，或许不是这么一回事。”

“我了解证券分析师是如何分析现金流的，这是一个非常不成熟的方式，完全忽视了潜在的灾难性的风险，身处传统行业中的他们并不了解这些。于是，企业一般有三种方式走向没落，首先是聘请一位专业的管理人员；其次是上市，这样的话你们就可以听取投资银行是怎么说的；最后一种方式就是聘请一位外部顾问。”塔勒布说。M