"一带一路"带来重大利好 工程机械行业迎转机顺水鱼财经

"一带一路"带来重大利好 工程机械行业迎转机

此前备受产能过剩所困扰的工程机械行业正在悄然迎来转机。一方面，随着“一带一路”战略布局的迅速实施，产能外迁正在逐渐成为行业的“新常态”；另一方面，以大型国有企业为主的改革进程今年以来明显提速，业内看好效率提升带来的行业整合对产能过剩的化解作用。不少业内人士对记者表示，随着内外合力的加速作用，工程机械类上市公司有望实现' 业绩与估值的“双击”，尤其在高端装备制造和智能装备等领域，有望迎来景气度高企的重要机遇期。

加速布局海外

自从2013年8月国家首次提出“一带一路”之后，2014年相关方面的战略部署迅速铺开。无论是此前的APEC峰会，还是刚刚闭幕的中央经济工作会议，都将“一带一路”提升至国家战略的高度，业内预计，中国与周边国家互通的基础设施建设有望提速。

改革推动整合

除了加速布局“一带一路”之外，开始于十八届三中全会的国企改革思路在不少国有企业中也在快速贯彻。中央层面之外，随着江苏、福建等省份相关细节的陆续推出，鼓励工程机械行业内企业实行混合所有制的兼并重组的运作思路也开始浮出水面。

细分行业景气度高企

值得注意的是，整体来看，以工程机械为代表的中国制造产业仍处于下行通道之中。以通用和专用设备制造业为例，公开' 数据显示，在2014年前10月，同比增速较去年分别下降了9%和5%，不少业内人士仍判断制造业投资增速将在2015年延续下滑趋势，传统中低端设备制造业扩张仍将减缓。

工程机械行业概念股价值解析

厦工股份：近期股票 增发后更新盈利预测 重申卖出评级

2013-01-28 类别：' 公司研究机构：' target='_blank' >高华证券 研究员：杨一朋

[摘要]

最新事件厦工于1月8日完成了股票 增发（' 新股当日开始在上交所交易），以人民币6.42元/股的价格发行1.6亿新股。因此，公司总股本从此前的7.99亿股增至9.59亿股（升幅20%）。

根据公司的公开增发股票 招股意向书，本次筹募的人民币10亿元资金将主要用于产能扩张：1)至2014年底将厦门厂区的挖掘机产能从年产3,000台扩展至年产15,000台；2)至2014年底将焦作基地的装载机生产规模从目前的年产10,000台扩展至年产15,000台；3)至2014年底在焦作基地新建叉车产能10,000台/年。

潜在影响我们将厦工的2012/13/14年每股盈利预测从人民币0.49/0.40/0.46元下调11%/60%/53%至人民币0.44/0.16/0.22元，较万得市场预测低1%/8%/7%。调整原因如下：1)增发后股本增加20%；2)投资收益预测调整：厦工在2012年的前三个季度内出让了所持有的3,880万股' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)股票 ，此举贡献了2012年一到三季度的大部分投资收益（人民币3.89亿元）。因此我们下调了2013/14年的投资收益预测，原因在于此前预计厦工将于2012-14年逐步减持这些股份。

估值我们重申对厦工的卖出评级，将基于Director’s-Cut的12个月目标价格从人民币4.37元调整至4.4元，较1月28日收盘价存在36%的下行空间。我们的新目标价基于我们最新的A股Director’s-Cut估值框架，而非此前A股/H股相结合的估值法，因此，尽管盈利预测有所下调，但更高的估值比率和厦工的历史溢价将其目标价格推高了1%。

主要风险主要风险：装载机/挖掘机销量增长高于预期；成本控制好于预期。

三一重工：龙头再出发 买入评级

2014-12-05 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)研究员：刘国清 罗立波 真怡

[摘要]

核心观点：

工程机械行业经历了下行周期：2011年以来，工程机械进入了超过三年的调整期，9家代表性的工程机械上市公司合计的营业收入下降为' target='_blank' >高峰期的50%左右，净利润下降为高峰期的20%左右。

宏观环境变化，市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素，而通胀水平的走低，为货币政策提供了良好的操作空间；同时，政府加快审批、简政放权，有利于需求的正常释放。

公司巩固龙头地位，实力得到证明：在下行周期中，' howImage('stock','1_600031',this,event,'1770') 三一重工(' 600031,' 股吧)的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额。以挖掘机为例，公司在国内的市场份额从2010年的8.5%，上升为2014年1-10月的15.1%。公司占9家工程机械企业的净利润比重保持在30%以上，2014年前3季度为39.7%。

内部积极作为，向服务型升级：12月4日晚间，公司' 公告其全资子公司三一智能与控股股东' target='_blank' >三一集团将参与发起设立民营银行“三湘银行”，这标志着公司向服务型高端制造业迈进。公司此前还公告了拟将挖掘机子公司在港交所IPO上市，收购集团持有的关键零部件子公司等。

海外市场再出发，受益于“一带一路”：当前，国家强力推进“一带一路”建设，而由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。

2013年公司海外收入突破100亿元，占比约30%，未来目标是50%以上。

盈利预测和投资建议：根据分产品情况，我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29,729、29,752和32,641元，EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出，当前宏观环境有利于需求好转，结合业绩情况和估值水平，我们上调公司的投资评级为“买入”。

风险提示：降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间，近期销售形势有可能仍然较为低迷；原材料价格波动影响企业利润率。

中联重科：多元化战略加快 增持评级

2014-08-18 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：王书伟 邹润芳

[摘要]

收购事件。公司公告称，参与竞购' 奇瑞重工18亿股股份，占奇瑞重工总股本的60%，挂牌价格20.88亿元，如果收购完成将加快进入农业产业。

本次收购价格合理，提升公司估值水平。2014年1-6月，奇瑞重工归属母公司股东权益30.01亿元，约占' howImage('stock','2_000157',this,event,'1770') 中联重科(' 000157,' 股吧)的股东权益的7%，2013年营业收入38.62亿元，约占中联重科收入规模的10%左右。此次收购价格对应市净率1.16倍，低于目前上市农机行业市净率2.73倍的平均水平，有助于提升公司估值水平。

奇瑞重工农机业务跨越式增长，海外出口加快开拓欧洲市场。2014年上半年，奇瑞重工谷王牌小麦收割机增长超过70%，耕王牌拖拉机翻了一番，烘干机、挖掘机增长超过一倍。海外市场也屡获佳绩，继2013年出口埃塞俄' target='_blank' >比亚2400多台农机后，2014年上半年出口量又翻一倍。除了在' 新兴市场国家保持强劲势头外，海外市场还开拓了欧洲国家，3月公司1000多台套拖拉机出口波兰等市场，产品也陆续出口' 英国等欧洲国家，同时美洲、非洲也是出口的一大市场。

转型农机产业，奠定长期多元化发展' 新动力(' 310328, ' 基金吧)。根据《农机工业发展规划》，2015年中国农机工业总产值达到4000亿元以上，出口贸易额120亿美元。此次竞购如果成功且交易完成，将成为公司正式进入农业机械板块的里程碑，短期内公司将迅速完成对于农业机械板块的布局，为后续市场的拓展、新技术引入奠定良好基础，有利于公司做强做大农业机械业务，发挥两者在财务、研发、品牌、供应链等方面的协同效应，增强公司中长期盈利能力、抗风险能力和持续发展能力。

维持“增持-A”评级，6个月目标机5.61元。我们看好公司此次能够成功转型农机产业，预计公司2014年-2016年收入增速为-28.7%、11.3%、11.8%，净利润增速为-48.4%、18.0%、26.7%，维持“增持-A”评级，6个月目标价5.61元，对应2014年1倍市净率。

风险提示：传统业务市场需求大幅下降；此次收购面临第三方竞标的和审批风险

徐工机械：国企改革和一路一带战略受益者 买入评级

2014-12-10 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：李博

[摘要]

管理层和地方政府推动国企改革的意愿较强地方国资和管理层推进国企改革的意愿较强，我们认为徐工可能为较早实现改革的地方国企。在今年的资产注入之后，公司可能会推动混合所有制，以及员工股权激励。与同行业三一，中联相比，徐工历史上的成长性，营运能力和盈利质量都弱于对手。如果能够实现改革释放活力，应有较大改善空间。

一路一带为出口打开空间，尼加拉瓜项目年底开工超预期“一路一带”的推进有望为工程机械出口打开空间，徐工目前的出口占收入比20%。参股的尼加拉瓜项目年底计划开工，超市场预期。运河项目如能实施，我们假设对工程机械需求约300亿元人民币，年均60亿元。我们认为项目最大的风险是政治风险，因此在盈利预测中没有考虑此项目收益。

工程机械国内市场维持谨慎，起重机相对平稳2014年国内投资尤其是房地产增速继续下行，工程机械利用率仍在负增长，同时企业和银行对工程机械仍在收缩杠杆，因此我们对2015年工程机械国内市场维持谨慎观点。徐工占比50%的产品起重机主要应用在基建和工业领域，相对于混凝土泵车受地产投资下行影响较小。同时由于起重机市场集中度高，毛利率较低，盈利能力下行空间应有限。我们相对看好起重机盈利平稳。

估值：维持盈利预测，上调目标价至15元徐工目前是A股工程机械中估值最低的公司，由于市场对国企改革和一路一带相关公司给予估值溢价，徐工可能是机械板块国企改革实施较早的公司，以及尼加拉瓜项目可能超预期，我们认为其估值能够恢复到行业平均水平。

基于瑞银VCAM贴现现金流模型（由于市场无风险利率下降，我们将WACC从7.8%下降至7.5%，并将长期利润增长假设从10%提高到12%），将目标价上调至15元（原为9.6元）。

柳工：期待国企改革推进 中性评级

2014-08-29 类别：公司研究 机构：' 中金公司研究员：宁静鞭

[摘要]

上半年每股盈利0.31元，同比下降67.5%' howImage('stock','1_600067',this,event,'1770') 冠城大通(' 600067,' 股吧)2014年上半年实现营业收入35.9亿元，同比下降17.7%；期内综合毛利率同比小幅下降1.7个百分点至19.4%；录得净利润3.7亿元，合每股收益0.31元，同比下降67.5%，低于预期。

结算收入少是净利润低于预期的主要原因：公司营业收入35.9亿元，其中漆包线业务收入约17.0亿元，房地产结算收入18.1亿元，结算6.9万平米，主要结算项目是太阳星城C区（结算9.2亿元）、太阳星城B区（5.5亿元）及首玺项目（1.5亿元）。而房地产销售方面，公司上半年实现销售面积13.5万平米，销售金额26.3亿元，同比分别增长96.1%和95.2%。

财务费用增长较快：期内公司三项费用合计2.1亿元，较去年同期上升17.6%，其中财务费用同比上升204.7%至6472万元。

净负债率相对可控：公司期末净负债率较年初上升15.9个百分点至62.0%。公司期末在手现金9.2亿元，较年初上升2%。

发展趋势北京区域储备有限：目前公司在京重点项目太阳宫B/C区基本售罄（B区剩余可售面积1.0万平米，C区0.2万平米），还剩西北旺项目（权益53.8%）9.1万平米，杏林湾（权益41.0%）19.3万平米，我们认为公司未来还需在北京区域加快土地获取步伐。

新业务值得关注：公司期内参股漳州华兴小贷公司，并入股富滇银行，同时公司也开始布局锂电池业务，未来还将开发风电、电动汽车等新领域市场，新业务发展值得关注。

盈利预测调整我们下调2014年每股盈利预测7%至0.76元，维持2015年每股盈利预测0.90元。

估值与建议目前公司股价对应的2014、2015年市盈率为7.8倍和6.6倍，对NAV折让15%。我们维持“中性”评级和目标价。

风险宏观经济下行风险。