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商贸零售:2014双12或推动传统零售价值重估,现代消费服务业孕育新蓝筹
双12 或推动传统零售价值重估。我们此前对商贸伴生性普涨' 行情(特别是商贸二线蓝筹)的准确推荐是基于:无风险利率下行推动价值股普涨;比价效应推动蓝筹切换及板块轮动;微观边际改善放大' 个股β。当前时点,我们认为商贸伴生性行情进入后半程,仍有空间。核心逻辑:比价效应在一段时期内依然存在(板块比价向个股比价切换);改革、转型主题持续发酵;2014 双12 或推动传统零售价值重估。我们关注2014 双12 的重要变化——O2O(online to offline),双12自11 年开始历经4 年,今年主要变化在于借力支付宝染指线下(后附活动规则),覆盖餐馆、面包店、百货超市、打车、家政等生活服务领域(后附参与公司),阿里凭借支付宝发起线上到线下的O2O 整合(未来有望全国推广),通过补贴扩大支付宝用户群体、引导移动支付消费行为(类似打车补贴),抢夺45-65 岁用户群体。
在以移动支付为平台实现online to offline 的过程中,百货超市、便利店、餐馆、面包店等生活必需品消费场所演化为移动支付的场景及流量入口,线上平台抢占流量入口将推动传统零售价值重估,人流大幅增长的同时将有全新商业模式落地。建议关注超市(生活必需品)、购物中心(体验式业态)子版块,超市推荐' howImage('stock','2_000759',this,event,'1770') 中百集团(' 000759,' 股吧)、' howImage('stock','2_002697',this,event,'1770') 红旗连锁(' 002697,' 股吧)、' howImage('stock','2_002251',this,event,'1770') 步步高(' 002251,' 股吧)、' howImage('stock','1_601933',this,event,'1770') 永辉超市(' 601933,' 股吧);购物中心推荐' howImage('stock','1_600280',this,event,'1770') 中央商场(' 600280,' 股吧)、' howImage('stock','1_600827',this,event,'1770') 百联股份(' 600827,' 股吧)。
“国企改革+并购转型”是传统零售主题投资双维度。区别于分母驱动的伴生性价值重估,“国企改革+并购转型”可寻找分子驱动的传统零售趋势性牛股。第一维度,国企改革。2015 年是国企改革大年,众多改革举措将于15 年落地,国企改革标的将享受制度红利;但商业国企改革发力至今,简单罗列资产证券化、混合所有制、股权激励等并不能形成有效推荐,应通过信息及逻辑降低不确定性,根据我们的跟踪,推荐:' target='_blank' >百联集团(' howImage('stock','1_600822',this,event,'1770') 上海物贸(' 600822,' 股吧)、' howImage('stock','1_600833',this,event,'1770') 第一医药(' 600833,' 股吧)、百联股份)、' howImage('stock','1_600826',this,event,'1770') 兰生股份(' 600826,' 股吧)、' howImage('stock','2_002187',this,event,'1770') 广百股份(' 002187,' 股吧)、' howImage('stock','1_600612',this,event,'1770') 老凤祥(' 600612,' 股吧)、' howImage('stock','1_600712',this,event,'1770') 南宁百货(' 600712,' 股吧)。第二维度,并购转型。传统零售边际需求瓶颈已现,更多是存量市场博弈,电子商务等新模式挤占传统零售市场份额,趋势未变;若无并购转型则难以出现分子驱动的趋势性牛股。并购转型成为传统零售二次成长的途径,当前主要有三种方式:退出(卖壳)、接力(引入战投)和亲为(大股东管理层运作),有效推荐的核心仍是通过信息及逻辑降低不确定性,根据我们的跟踪,推荐' howImage('stock','1_600682',this,event,'1770') 南京新百(' 600682,' 股吧)(医疗养老)、' howImage('stock','2_000861',this,event,'1770') 海印股份(' 000861,' 股吧)(城市演艺)、中央商场(生活服务)、' howImage('stock','1_600530',this,event,'1770') 交大昂立(' 600530,' 股吧)(大健康)。
新消费代表未来,积极布局现代消费服务产业真成长龙头。质量型人口红利推动商品消费向服务消费升级,全球经济叠加互联网提升产业发展' target='_blank' >张力,未来投资机会来自现代消费服务业。但在市场风格切换的背景下,应准确把握' 新兴产业投资三要素,即市场空间、商业模式、财务兑现,部分子产业“市场空间”投资逻辑已充分Price-in,后续关注重点是商业模式落地和财务兑现,因此更应布局真成长,去伪存真。具体来看: 第一,教育。教育产业将迎来营利性放开的制度红利,民办教育营利性放开将催生巨量并购整合市场,真正教育公司将借力资本市场整合教育产业,同时互联网与传统教育融合产生对新模式的探索。推荐' howImage('stock','1_600661',this,event,'1770') 新南洋(' 600661,' 股吧)、' howImage('stock','2_300359',this,event,'1770') 全通教育(' 300359,' 股吧)。第二,体育。体育产业享受政策支持未来必将爆发,2025 年5 万亿体育产值规划将催生大市值龙头公司,未来重点在商业模式探索,投资机会来自体育传播、赛事运营、大户外、场馆运营等细分领域。推荐智美集团、' howImage('stock','2_300162',this,event,'1770') 雷曼光电(' 300162,' 股吧)、' howImage('stock','2_002105',this,event,'1770') 信隆实业(' 002105,' 股吧)。第三,美容消费。美容消费隶属于大健康产业,女性需求无天花板,市场容量巨大同时并购空间广阔;产业趋势在于生活美容与医学美容融合,“前店后院”模式实现生活美容导流和医学美容变现,盈利能力极强。推荐' howImage('stock','1_600212',this,event,'1770') 江泉实业(' 600212,' 股吧)。第四,城市演艺。居民需求升级倒逼城市建设注重文艺供给,目前大多数一线城市并未有知名城市演艺中心,成立城市演艺联盟搭建产业整合平台进行统一运营,产业空间巨大,推荐海印股份。
农林牧渔行业年度策略:布局景气上行,拥抱行业变革
类别：行业研究 机构：' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)股份有限公司
传统视角:展望2015年,预计猪价上涨将带动整个畜禽产业链景气上行,成本控制构成养殖企业核心竞争力,重点推荐' howImage('stock','2_002714',this,event,'1770') 牧原股份(' 002714,' 股吧)、' howImage('stock','2_002124',this,event,'1770') 天邦股份(' 002124,' 股吧)、' howImage('stock','2_002477',this,event,'1770') 雏鹰农牧(' 002477,' 股吧)。随着养殖量回升,2015年畜禽饲料行业有望迎来“量价齐升”,重点推荐' howImage('stock','2_002385',this,event,'1770') 大北农(' 002385,' 股吧)、' howImage('stock','2_002567',this,event,'1770') 唐人神(' 002567,' 股吧),大北农互联网项目有望提升公司估值。动物疫苗行业“自下而上”选择市场苗标的,重点推荐' howImage('stock','1_600201',this,event,'1770') 金宇集团(' 600201,' 股吧)、' howImage('stock','2_002100',this,event,'1770') 天康生物(' 002100,' 股吧)、' howImage('stock','2_300186',this,event,'1770') 大华农(' 300186,' 股吧),关注' howImage('stock','1_600195',this,event,'1770') 中牧股份(' 600195,' 股吧)国企改革预期。种子行业关注海外市场、行业并购整合、新种子法,重点推荐' howImage('stock','2_000998',this,event,'1770') 隆平高科(' 000998,' 股吧)、' howImage('stock','2_002041',this,event,'1770') 登海种业(' 002041,' 股吧)、' howImage('stock','1_600313',this,event,'1770') 农发种业(' 600313,' 股吧)。水产饲料行业,关注龙头企业产业链延伸、品类丰富、区域拓展等投资机会。14/15榨季主产区广西甘蔗种植面积下滑10-20%,估算14/15榨季全国食糖产量约1200万吨,同比下滑10%,2015年重点关注国际糖价走势、国内库存消化,建议关注' howImage('stock','2_000911',this,event,'1770') 南宁糖业(' 000911,' 股吧)、' howImage('stock','1_600737',this,event,'1770') 中粮屯河(' 600737,' 股吧)。
拥抱变革:2015年重点关注农业信息化、改革、并购等主线。农业作为最古老传统的行业,生产、流通环节信息化重塑与再造空间巨大,大北农前瞻性布局互联网项目,打造猪管网、智农商城、农信网生态体系,维持重点推荐。同时建议关注' howImage('stock','2_002170',this,event,'1770') 芭田股份(' 002170,' 股吧)、' howImage('stock','2_002496',this,event,'1770') 辉丰股份(' 002496,' 股吧)等信息化布局。2015年国企改革有望进入加速推进期,上市公司作为市场化平台,有望率先启动。我们判断未来资源性国企、战略性国企改革可能以混合所有制、管理层股权激励等方式为主,一般竞争性行业国资或逐步退出,重点关注其业务转型与壳价值。资源类重点关注*ST大荒、' howImage('stock','1_600108',this,event,'1770') 亚盛集团(' 600108,' 股吧);战略性行业建议重点关注中牧股份、中粮屯河、南宁糖业、农发种业、' howImage('stock','2_000713',this,event,'1770') 丰乐种业(' 000713,' 股吧)、' howImage('stock','1_600354',this,event,'1770') 敦煌种业(' 600354,' 股吧)、天康生物;一般竞争性行业建议关注' howImage('stock','2_000860',this,event,'1770') 顺鑫农业(' 000860,' 股吧)、' howImage('stock','1_600975',this,event,'1770') 新五丰(' 600975,' 股吧)、' howImage('stock','2_300106',this,event,'1770') 西部牧业(' 300106,' 股吧)、' howImage('stock','2_000702',this,event,'1770') 正虹科技(' 000702,' 股吧)。行业分散一直是困扰农业企业做大做强的瓶颈,借助资本力量实施产融结合是迅速提升行业集中度的必由之路。受益于资本市场活跃,年初以来接近30家农业企业发布增发方案,寻求产业链延伸或转型。联合成立并购基金成为产融结合的典型方式,上市公司与PE联合成立并购基金,融合产业思维、资本运作经验,可以规避上市公司直接收购所面临的监管审核障碍,同时项目注入时机也更为可控。重点关注' howImage('stock','2_002548',this,event,'1770') 金新农(' 002548,' 股吧)、' howImage('stock','1_600251',this,event,'1770') 冠农股份(' 600251,' 股吧)、' howImage('stock','1_600257',this,event,'1770') 大湖股份(' 600257,' 股吧)、' howImage('stock','2_002505',this,event,'1770') 大康牧业(' 002505,' 股吧)。
风险提示
' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)价格、疫病风险、食品安全、自然风险、政策风险等
新' 能源行业周报:分布式光伏示范区扩容,多项并网标准落地
板块行情走势:本周A股各板块多数上涨,新能源板块上涨2.21%,涨幅居中。其中光伏、核电、风电分别上涨1.99%、-1.26%、4.37%。本周海外新能源' 中概股多数下跌。
行业基本面:本周多晶硅' 现货均价20.21美元/千克,环比下跌1.32%,报价区间18.80-21.50美元/千克。156mm单晶电池片均价1.857美元/片,环比下跌0.54%;156mm多晶电池片均价1.381美元/片,环比下降0.29%;晶硅组件均价0.62美元/瓦,环比下降0.16%。
行业投资逻辑:
[光伏]近日,国家' target='_blank' >能源局在长三角区域大气污染防治协作小组会议上表示继续推动煤电节能减排示范基地和分布式光伏发电示范区建设、光伏扶贫,在已公布的第一批18个分布式光伏发电应用示范区的基础上,新增12个分布式光伏发电示范区(江苏2个、浙江7个、安徽1个),长三角区域分布式光伏发电示范区达到17个,列全国之首。
[风电]国家能源局明确2020风电总装机目标2亿千瓦。《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》已发布,涉及44个海上风电项目,共计逾10GW装机容量核准。此前' target='_blank' >发改委已正式下发海上风电标杆电价出台,上网电价为0.85元/千瓦时,潮间带为0.75元/千瓦时,电价水平确保项目收益率具备吸引力。海上风电装机将为未来几年风电市场整体需求提供新的可观增量,风电行业整体景气度持续提升,关注整机龙头' howImage('stock','2_002202',this,event,'1770') 金风科技(' 002202,' 股吧)(002202)。
[核电]2015年核电装机目标4000万千瓦,在建规模1800万千瓦;2017年目标5000万千瓦,在建3000万千瓦。近期国家将重点安排在靠近珠三角、长三角、环渤海电力负荷中心的区域新建核电项目。另外中国核电运营商积极投资海外核电项目,有望为国内核电设备企业打开新的市场增量。
行业要闻:国家能源局:推动煤电节能减排示范基地和分布式光伏发电示范区建设;中国' howImage('stock','2_300215',this,event,'1770') 电科院(' 300215,' 股吧)《分布式电源接入电网测试技术规范》等六项能源行业标准获批发布;全球分布式发电系统设备容量2023年将超过165GW。
公司动态:' howImage('stock','2_002218',this,event,'1770') 拓日新能(' 002218,' 股吧)(002218):公司收购陕西定边50兆瓦光伏电站100%股权;' howImage('stock','2_300316',this,event,'1770') 晶盛机电(' 300316,' 股吧)(300316):中标内蒙古中环光伏设备第一批采购项目;' howImage('stock','2_300118',this,event,'1770') 东方日升(' 300118,' 股吧)(300118):渔光互补光伏发电项目初步达成合作.
批发与零售贸易行业热点点评
阿里“双12”五折优惠力推移动支付,关注具有社区网点资源的零售企业;重申看好零售投资机会
类别：行业研究 机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)股份有限公司
事件:2014年“双12”,阿里首次联合线下近100个品牌、约2万家实体商家,业态遍及餐饮、家政、洗衣、商超百货、打车软件等消费者吃喝玩乐吃穿住用的各行各业,推出各种优惠活动。比如,在世纪联华、物美、全家、万宁、85℃、' target='_blank' >海底捞、必胜客等大卖场、便利店及连锁店,使用支付宝钱包付款可享受5折优惠,最高上限为50元,限定当天前100万名用户;全国打车使用支付宝钱包付款,还有两次机会免起步价;各大城市自动售货机用支付宝钱包能1分钱买饮料。
阿里目前尚未披露本次双12成交额(2013年淘宝43.8亿元),据新闻报道,双12当天264万卖家实现成交,其中移动端成交的卖家145万,占比55%,也远高' target='_blank' >于平日移动端约80万的支付卖家数;支付宝无线成交笔数占比整体交易笔数23%,远高于2013年同期的6.8%。
据支付宝' 数据统计,截至12日15时30分,交易笔数超过400万,超90万个面包、100万瓶牛奶、15万个毛毛豆蛋糕、35万个水饺、2万个披萨、21万个馄饨、5万个甜筒、50万包芒果干……其中,武汉以438190笔支付数量排在上海之后北京之前,居第2;另外武汉在自动售卖机成交笔数、商超、餐饮消费全国排名中均居第2位,打车出行排名第9。
(以上参考新闻《淘宝双12销售额数据至今未公布264万卖家实现成交》、《双12支付宝消费数武汉居全国第二位》)我们认为,本次双12诸多超市或便利店出现货架售空、排队太长、系统瘫痪等局面,并非得益于支付宝向线下门店的引流,而仍是主要体现了价格优惠对广大消费者的吸引力(即若是商家自行打五折,销售火爆情况或相同)。支付宝在此过程中通过补贴商家,有效推广了移动支付手段,有利于培养消费者习惯,推进阿里O2O闭环,但按50元优惠上限对应平均用户获取成本,并不便宜。
对于实体商家而言,本次活动有效的一次性拉动了门店客流和加快存货周转,同时也可能透支实体门店的后续销售;另外尝试移动支付也对实体店的IT系统提出了越来越高的要求。阿里继“三八妇女节”后再次大范围联合线下生活服务商家,持续彰显线下门店O2O价值,特别是具有广泛社区网点的超市企业,对应A股上市公司中已推进生活服务O2O的主要有红旗连锁(依托社区网点优势丰富增值服务,14年40倍PE)、步步高(云猴平台:预计后续与电商龙头的物流合作、便利店O2O、跨境电商等有望陆续展开,14年19倍PE)、永辉超市(构建线上线下融合的前端销售渠道,预计2015年中上线自主电商平台与永辉微店结合,14年35倍PE)等。
重申我们对零售行业的投资观点。
上周A股市场大幅震荡,' 券商、军工等一些热点板块也出现政策压力或黑天鹅事件,投资者开始关注市场短期是否面临调整压力?当此时点,市场投资可能倾向于寻求防御性,而零售股明显具备这一特点:(1)低估值:目前动态估值约18倍,有不少公司估值在15倍以下,机构前期配置少;(2)基本面小幅回暖:11月份百家零售额同比增2.6%,连续两个月正增长,增速环比改善,预期2015年行业收入增速小幅回升;(3)资产价值高:拥有充沛现金、重估价值显著地自有物业以及可供转型的门店网络等。
展望2015年,我们认为改革落地、转型深化和资产价值重估等催化剂,将驱动零售股有较大且多维度投资机会,民营 国企均有诉求强化可能,市值成长空间大;因此零售将是攻守兼备的行业,2015年零售股行情值得期待。
我们的逻辑主线:(1)寻找有竞争力的成长;(2)国企改革将是2015年重头戏,驱动存量资产效率提升、利润释放和价值兑现;(3)继续挖掘转型新机会;(4)关注小市值零售股并购重组价值。
从更加聚焦中短期投资机会的角度,我们目前的重点推荐:
(1)' howImage('stock','1_600415',this,event,'1770') 小商品城(' 600415,' 股吧):依然是我们贯穿2015全年的首推品种,预期未来一年仍有50%以上市值空间,坚定买入;(2)永辉超市:一直是我们最看好的具备稀缺成长价值的行业标杆,战略布局加速,事件性机会或出现,刺激估值提升,短期可能受益福建' 自贸区主题概念;(3)' howImage('stock','2_002344',this,event,'1770') 海宁皮城(' 002344,' 股吧):够便宜+激励改善机会(预计很快复牌)+围绕主业深化转型加速落地,有机会出现' 业绩和估值双击机会;(4)中央商场:民营大股东高比例(71%)持股,诉求强;预期未来三年净利稳定增长,12倍估值便宜;不排除未来将积极围绕主业加快转型创新布局的可能,重点推荐;(5)' howImage('stock','2_002024',this,event,'1770') 苏宁云商(' 002024,' 股吧):组织 后台优化,战略聚焦,经营拐点出现并有望持续,同时探索更多创新业务;可消除市场分歧,提升市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪;以上重点推荐公司无一例外的具备:(1)有市值诉求;(2)有业绩保障,且均为拐点上升;(3)已经有或预期将有转型举措。
此外,建议后续投资增加关注前期涨幅较少、低估值且有国企改革或转型预期的公司,其中包括:' howImage('stock','1_600694',this,event,'1770') 大商股份(' 600694,' 股吧)等(是我们前期重点提示机会的公司)、' howImage('stock','1_600858',this,event,'1770') 银座股份(' 600858,' 股吧)、' howImage('stock','1_600697',this,event,'1770') 欧亚集团(' 600697,' 股吧)、' howImage('stock','1_600778',this,event,'1770') 友好集团(' 600778,' 股吧)、' howImage('stock','2_000417',this,event,'1770') 合肥百货(' 000417,' 股吧)、' howImage('stock','1_600729',this,event,'1770') 重庆百货(' 600729,' 股吧)、' howImage('stock','1_600859',this,event,'1770') 王府井(' 600859,' 股吧)、鄂武商等,面向2015年,上述公司很有可能在事件驱动下,迎来较大的估值修复机会。
风险提示:零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。
食品饮料行业2015年' 投资策略:牛市启动,可选和主题先行
类别：行业研究 机构：' target='_blank' >中银国际证券有限责任公司
宏观经济增速放慢已经是客观现实,2014年前三季度GDP增速7.40%,为2009年以来的新低,各项固定资产投资增速也在放缓,固定资产投资完成总额增速已经由2009年的30%左右下降至2013年的20%左右再至2014年16%左右。这一期间,居民收入增速也呈现放慢态势,社会消费品零售增速持续回落。经济增长减速,消费需求疲软或将延续,2015年食品饮料行业的营收增速存在前低后高的可能。
2014-15年是白酒最佳估值修复阶段,' 大众品蓝筹估值先抑后扬。近期' howImage('stock','1_600559',this,event,'1770') 老白干酒(' 600559,' 股吧)的重大国企改革事件对板块构成直接利好,而国企改革也将是贯穿全年的一个主线。从估值角度,我们认为大众品蓝筹估值并无多少下行空间,第一,以伊利为代表的大众品蓝筹和以' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 茅台(' 600519,' 股吧)为代表的白酒蓝筹其估值水平属于历史低位水平(按当年业绩计算),第二,随着沪港通增量资金进入,未来A股蓝筹的投资者结构将会发生较大的变化,参考海外蓝筹的估值体系,A股蓝筹并不居于劣势;第三,股市整体走强,市场整体估值水平在提升,大众品蓝筹估值也将水涨船高,在前期调整幅度大的情况下进行修复;第四,我们认为蓝筹估值在低位继续下降的中长期核心在于行业地位的动摇,创' 新动力(' 310328, ' 基金吧)的衰竭和盈利能力的削弱,而这几点暂时都没有迹象。大众品大蓝筹估值也将先抑后扬。
围绕青年经济(85、90后经济)的产品、渠道和模式创新标的将受追捧。85后经济是个笼统概念,同传统经济的存在一些显著差异,在消费品领域,不仅体现在产品上,还体现在品牌和消费者的沟通渠道上。年轻元素投射越多的产品成功概率越高,这类产品往往是品类创新而来,具有极强爆发力——从酒精摄入角度而言,青年人摄入渠道更加多样化,对红酒、起泡酒、预调酒的偏好更加突出。从目前来看,食品饮料领域具有鲜明85后经济特征的标的非常稀缺,积极关注那些潜在的将85后经济作为发展重点的公司,像预调鸡尾酒标的' howImage('stock','2_002568',this,event,'1770') 百润股份(' 002568,' 股吧)。
解禁及“转型”' target='_blank' >高峰年,热点细甄别。2014-2016年是板块“' 大小非”集中解禁的年份,从公司治理角度看,这些公司所有制灵活,市值较小,业务转型和题材制造动力和能力都比较强,蕴含较大的机会,值得细加甄别,把握转型能够成功的品种。
核心推荐:低估值龙头:' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)、' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)、洋河、' howImage('stock','1_600887',this,event,'1770') 伊利股份(' 600887,' 股吧);国企改革标的:井贡酒、' howImage('stock','1_600809',this,event,'1770') 山西汾酒(' 600809,' 股吧)、五粮液、' howImage('stock','1_600199',this,event,'1770') 金种子酒(' 600199,' 股吧);产品创新标的:' howImage('stock','2_002216',this,event,'1770') 三全食品(' 002216,' 股吧)、百润股份、' howImage('stock','1_600597',this,event,'1770') 光明乳业(' 600597,' 股吧)、' howImage('stock','2_002582',this,event,'1770') 好想你(' 002582,' 股吧)、' howImage('stock','2_002557',this,event,'1770') 洽洽食品(' 002557,' 股吧);解禁 转型标的:' howImage('stock','2_002650',this,event,'1770') 加加食品(' 002650,' 股吧)、' howImage('stock','2_002329',this,event,'1770') 皇氏乳业(' 002329,' 股吧)、' howImage('stock','2_002570',this,event,'1770') 贝因美(' 002570,' 股吧)。
环保及公用事业—中央工作会议点评:走向' target='_blank' >蓝天碧水
主要内容:从资源环境约束看,过去能源资源和生态环境空间相对较大,现在环境承载能力已经达到或接近上限,必须顺应人民群众对良好生态环境的期待,推动形成绿色低碳循环发展新方式。要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境,既要有立竿见影的措施,更要有可持续的制度安排,坚持源头严防、过程严管、后果严惩,治标治本多管齐下,朝着蓝天净水的目标不断前进。大力加强生态环境保护。
(2013 年中央经济工作会议提到环保方面:政府要强化环保、安全等标准的硬约束,加大执法力度,对破坏生态环境的要严惩重罚)。
坚定看好环保板块:本次提出环境承载能力已经达到或接近上限,环保治理刻不容缓,将坚持源头严防、过程严管、后果严惩、治标治本多管齐下,朝着蓝天净水的目标不断前进。从本次讲话中,可以看出我国领导人对于未来治理环保的决心,环保逐步走向系统性治理,我们预计未来有望逐步出台政策来加强监管和治理。根据相关媒体披露,我们预计水十条和《环境污染第三方治理指导意见》年内有望出台,明年开始最严环保法也将实施,环境税及VOC 排污收费有望出台,一系列政策组合拳推动环保行业发展。伴随着监管的进一步加严,过去的偷排偷放等环保不达标问题有望解决,除此之外,PPP 模式的推动也有望为行业带来新的项目储备,我们维持对环保板块的推荐,2015 年有望迎来板块政策刺激+业绩增长的双重利好,目前板块估值具有足够安全边际,持续推荐。
投资建议:着重推荐低估值白马公司:' howImage('stock','2_002573',this,event,'1770') 国电清新(' 002573,' 股吧)、' howImage('stock','2_300070',this,event,'1770') 碧水源(' 300070,' 股吧)、' howImage('stock','2_000826',this,event,'1770') 桑德环境(' 000826,' 股吧)等。分业务方面:(1)水处理:地方水务:随着国企改革的推进,各地水务企业开始逐步出现变革,我们预计未来地方水务公司有望成为各地公用事业资产证券化的平台,建议把握小公司大集团,自上而下筛选' howImage('stock','1_600168',this,event,'1770') 武汉控股(' 600168,' 股吧)、' howImage('stock','1_600461',this,event,'1770') 洪城水业(' 600461,' 股吧)、' howImage('stock','1_601158',this,event,'1770') 重庆水务(' 601158,' 股吧)、' howImage('stock','2_000544',this,event,'1770') 中原环保(' 000544,' 股吧)等;除此之外,碧水源、' howImage('stock','2_300055',this,event,'1770') 万邦达(' 300055,' 股吧)、' howImage('stock','2_300172',this,event,'1770') 中电环保(' 300172,' 股吧)、' howImage('stock','2_300266',this,event,'1770') 兴源过滤(' 300266,' 股吧)、' howImage('stock','1_600008',this,event,'1770') 首创股份(' 600008,' 股吧)、' howImage('stock','2_300262',this,event,'1770') 巴安水务(' 300262,' 股吧)、' howImage('stock','1_600187',this,event,'1770') 国中水务(' 600187,' 股吧)等也显著受益。(2)监测板块:环境税出台显著利好监测板块,若VOC 排污收费出台,将为VOC 业务快速发展拉开序幕:' howImage('stock','2_300203',this,event,'1770') 聚光科技(' 300203,' 股吧)、' howImage('stock','2_002658',this,event,'1770') 雪迪龙(' 002658,' 股吧)、' howImage('stock','2_300007',this,event,'1770') 汉威电子(' 300007,' 股吧)和' howImage('stock','2_300137',this,event,'1770') 先河环保(' 300137,' 股吧)等显著受益;(3)大气板块:利好国电清新、' howImage('stock','1_600388',this,event,'1770') 龙净环保(' 600388,' 股吧)、' howImage('stock','1_600526',this,event,'1770') 菲达环保(' 600526,' 股吧)、' howImage('stock','2_300056',this,event,'1770') 三维丝(' 300056,' 股吧)、' howImage('stock','1_600292',this,event,'1770') 中电远达(' 600292,' 股吧)等;重点推荐国电清新:其脱硫除尘技术领先,高股权激励行权条件有助于提升效率,拟成立产业并购基金为公司资本运作提供经验与资源,和君入股也将提升公司整体战略规划实力,成长性突出。(4)危废板块:两高司法下的机遇:重点推荐' 东江环保,进入产能快速释放通道,业绩增长可期。
风险提示:政策出台低于预期、项目进展低于预期等
2015年化工新材料投资策略:先进陶瓷材料系列报告之高纯氧化铝,中高端市场投资机会凸显
类别：行业研究 机构：' target='_blank' >齐鲁证券有限公司
高纯氧化铝:典型的利基市场,看好中高端的投资机会。先进陶瓷材料的差异化产品众多,且下游分散较广,虽然单个细分市场的空间有限但由于进入壁垒高而盈利能力强,具有典型的肥尾特征。高纯氧化铝是典型之一。随着锂电池隔膜陶瓷涂覆路线的逐渐推广、锂电池隔膜和LED 衬底的产能向亚洲集中,中高端高纯氧化铝的需求正在快速上升,率先打破进口垄断的中国企业将优先享受一段高速成长期。我们认为技术和成本是决定能否打入中高端市场及市场份额能否扩大的关键因素。
从产业周期看投资序列,中高端最具吸引力。高纯氧化铝的高中低端市场依次为:1)高:锂电池隔膜涂覆用的超细高纯氧化铝;2)中:LED 衬底用高纯氧化铝。3)低:集成电路荧光粉等其他应用。高端市场的锂电池隔膜陶瓷涂覆技术处于从无到有的过程,加上新能源汽车和隔膜自身的高景气,中国企业可享受需求曲线最陡峭、同时份额扩大的最优时光,吸引力最高;中端市场下游LED 衬底处于成长中后期,最先打破进口垄断的中国企业可享受超额收益;低端市场的需求较为稳定且国产化程度较高,已经过了投资效率最高的阶段。
从技术角度看市场定位,中高端壁垒最高。中端市场的门槛在于纯度能否达到99.99%以上,高端市场则在高纯度的基础上更要求产品粒径处于纳米级且分布均一,这意味着高端市场的技术壁垒更高,需要同时具有制备和分散技术优势的企业才能进入;而中端市场则只对制备技术的要求较高。制备技术上,少数国内企业通过采用改良拜耳法、醇铝盐水解法和水热合成法进入了中端市场,但鲜有企业同时兼具优质的分散技术,因此高端市场依然基本由日本的住友化学、大明化学、' 法国的Baikowski 等国外企业垄断。
成本决定' 竞争优势,国内企业有材料端的先天优势,保障盈利能力。尽管高端被进口企业垄断,但并不意味着这些企业的利润率可观,以BAIKOSWKI 为例,其EBITDA 和EBIT 的利润率仅为19.9%和9%(2013 年)。技术路线和原材料获取决定制造成本和利润空间。而从技术路线来看,水热法的成本最低,改良拜耳法和醇铝盐水解法次之。而原材料端,中国作为铝土矿的产出大国,国内企业在原材料的获取上相比日本、法国企业有明显的先天优势。
中高端市场空间有多大?根据我们的测算,1)未来三年内全球和中国的高端市场(锂电池陶瓷涂覆用高纯超细氧化铝)的规模将以54%和256%的年复合增速爆发,2016 年可分别超过5300 和2000 吨,长期来看,当陶瓷隔膜涂覆渗透率达到50%时,国内高端高纯氧化铝的需求将超过5000 吨。2)中端市场主要由LED晶元和衬底产能向中国集中驱动,全球2016 年预计超7000 吨(CAGR17%),中国市场则超3100 吨(CAGR40%)。由于基本进口垄断,因此长期来看,国内企业可瞄准的替代空间超过10000 吨。
纳米陶瓷氧化铝的尖端应用是另一片值得关注的蓝海。鉴于纳米粉体的特性,纳米级氧化铝在光、电、力学和化学反应等方面的性能优异,应用于医学复合材料、表面耐磨涂层、催化剂载体、电子工业等尖端领域。
以紫外固化陶瓷涂覆为例,α相氧化铝纳米粉末可以使制得涂料大大提高涂层耐磨性,涂料里面加了纳米氧化铝以后,防刻划性能比原来的油漆提高3 倍,且不影响原透明度,广泛应用于消费电子、汽车油漆等。
投资建议:综合考虑产业周期和进入壁垒,我们对高纯氧铝的各细分市场的看好程度依次为:高端 中端 低端。用于锂电池隔膜陶瓷涂层的高纯超细氧化铝是未来增量最大、国产化程度最低、技术壁垒最高的细分市场,值得关注。其次看好LED 蓝宝石衬底级别的高纯氧化铝,建议规避国产化基本完成的低端市场。此外,纳米氧化铝的应用领域也值得重视。建议关注两个公司:1)' howImage('stock','2_300285',this,event,'1770') 国瓷材料(' 300285,' 股吧),看好其在高壁垒的高端氧化铝材料发力,以水热法为突破,切入4N5-5N 级纯度的超细氧化铝陶瓷领域;2)' howImage('stock','2_300398',this,event,'1770') 飞凯材料(' 300398,' 股吧),率先突破纳米氧化铝的工业应用,看好紫外固化技术竞争优势显著的公司,在实现紫外固化光纤光缆涂覆材料的垄断后,我们看好其利用自身技术优势在紫外固化塑胶涂层领域的横向拓展。
汽车行业周报:长期看好新能源及智能汽车产业链,有望实现“弯道超车”
类别：行业研究 机构：中国' target='_blank' >银河证券股份有限公司
核心观点:
短期观点,伴随着前期相关政策密集出台带来的利好频现,汽车板块指数上扬,积累了一定涨幅,目前有一定的获利回吐压力。
但就长期来看,汽车板块整体尤其是新能源汽车及汽车电子相关板块,具备确定性成长性,具备了稳健增长的条件。我们建议,可以逢低吸入。
目前,随着风险逐步释放,一些确定性成长的公司建议关注,' howImage('stock','1_600699',this,event,'1770') 均胜电子(' 600699,' 股吧)、' howImage('stock','1_600742',this,event,'1770') 一汽富维(' 600742,' 股吧)、' 长城汽车具备了攻守兼备的特征,建议关注。
我们持续推荐新能源汽车及汽车电子板块,就我们近期调研结果来看,新能源汽车整体上短期靠政策推动的趋势不会改变,但伴随着相关认证的逐步开展及配套设施的完善,景气向上的趋势将会愈加明朗,我们持续认为,2014年将是新能源汽车发展的元年,整车销量及相关配套产业链的发展将逐级实现突破。而汽车智能化也是大势所趋,Google推出的智能汽车,是未来汽车发展的方向,而目前雷达、传感器、芯片及通信技术、相关软件的发展也为智能汽车的应用提供了前提。目前,就整个汽车行业而言,汽车行业是贡献GDP的重要体量,而无论是新能源汽车还是智能汽车的突破,都是我国在目前的科技实力及综合国力的情况下,实现弯道超车的重要契机,也是加速产业融合及汽车产业转型的必然选择。
我们持续推荐受益于集团收购菲斯科有意打造中国特斯拉的' howImage('stock','2_000559',this,event,'1770') 万向钱潮(' 000559,' 股吧),' howImage('stock','2_300073',this,event,'1770') 当升科技(' 300073,' 股吧)、' howImage('stock','2_300037',this,event,'1770') 新宙邦(' 300037,' 股吧)、' howImage('stock','1_600066',this,event,'1770') 宇通客车(' 600066,' 股吧)、' howImage('stock','1_601965',this,event,'1770') 中国汽研(' 601965,' 股吧)、均胜电子。
电力、煤气和水等公用事业:“水十条”专题电话会议纪要
类别：行业研究 机构：' target='_blank' >中信建投证券股份有限公司
事件:
“水十条”渐行渐近,引起市场对于环保板块的强烈关注。2014年12月8日,我们邀请了E20环境平台高级合伙人,清华大学环境学院环境产业研究中心副主任,E20研究院执行院长薛涛老师就近期市场比较关注的“水十条”政策点及其对市场的影响与投资者交流。
会议发言要点
水十条主要涉及两个方向:地上水和地下水 地上水部分主要从断面水质的控制和排放标准来要求。地上水主要的内容应该包括市政水、工业水和城市水环境等方面。而地下水主要是监控体系的建设,地下水污染的预防。目前中央已经意识到了地下水这块的严重性,因此这次水十条对地下水部分有所加强。
市政水的机会主要在提标改造,利好水务公司
根据水十条的要求,地方政府为了完成减排指标,一定会进一步提高市政污水排放的指标,因为这是地方政府在核算减排指标时最容易做到的。排放标准的提高肯定会拉动市政污水的新机会,提标改造对于企业来说是重新与政府议价的绝佳机会,之前五六年污水厂拿项目竞争非常激烈,一般一级A排放标准的项目吨水处理费都已经降至0.7-0.8元,盈利情况不好,如这次升级改造就可以名正言顺的与政府议价,我们预计议价后收入能提高20%-30%。提标改造最利好的首先是规模化的重资产环境集团,如北控水务、首创股份、康达等。这些企业有很多污水处理厂,大型的企业比如北控有1000-2000万吨,中等企业如康达有200-300万吨。另外,区域性的水务公司,如' howImage('stock','2_000685',this,event,'1770') 中山公用(' 000685,' 股吧)、' howImage('stock','1_600323',this,event,'1770') 瀚蓝环境(' 600323,' 股吧)等也有较大利好。
缺水的发达城市,将出现较大膜法水处理工程,利好膜企业
经济发达的发达城市提标改造,将出现大量MBR的大型工程,主要地域包括江苏、浙江、北京、上海、太原等,这会对像碧水源这样的MBR大型公司有很大帮助,对于上市公司中的膜行业是比较利好的,比如津膜。当然现在膜行业竞争也很激烈,进入者较多,上规模的有20多家,已经是偏红海市场,但是随着大量膜工程的出现,市场还有一次放大的机会。
工业水排放收严,利好技术型企业。
新《环保法》将实施,未来包括排污量、排放标准,一定会有更高的要求,如中水回用、零排放等。利好万邦达和正在排队的博天环境等,包括一些局部的工业废水处理技术如强氧化的技术掌握的很好的企业,都有可能会得到好的市场机会,前提是在降能耗和处理效果提高两方面都做的好的技术公司。
城市水环境改造需求加强。
在城市的水环境这块,很多公司都在做。对于最近在排队的环能德美等公司是一次机会。城市的水断面的改善不完全依赖于市政水的升级改造,还来自于对工业水和应急污水的处理。环能德美在几个城市正在做的就是应急的污水排放。不少公司在做城市的小流域的水体修复,这部分也会有很大的放量。但是与市政水不同,商业模式为BOT和PPP等,虽然政府有很多的文件,如《国务院关于创新重点领域投融资机制社会投资的指导意见》(国务院的60号文),但对这块业务还推进的不够明确,可能是担心地方债务的放大。这块我个人觉得是有限的利好,没有第一块市政污水处理利好明显。
地下水保护重于治理,将建立监控预防体系。
水十条在地下水方面主要是预防重于治理,因为地下水的治理难度很大,所以国家目前主要是检测体系的建立和污染的预防。污染的预防包括排放和固体废弃物的堆放。地下水这块的一个特点是地方割据严重,主要原因是地方政府会对地下水的工作进行保密。可以关注的是地下水保护,这会对工业园区污水和固废处理会有一个推动作用,因为工业园区固废,包括工业污水排放如不妥善处理将严重威胁地下水。
PPP模式推广。
从基本面来看,目前属于两重天,一方面地方政府的融资手段被限制,中央政府的几个部委在抢PPP,出台的文件虽然很多,但是大家并不明确知道应该怎么做;另一方面地方政府利用PPP盲目扩大债务的规模,支付能力让人担忧。此外,工业企业的经济情况也是两重天,一方面环保查的很紧,一方面很多工业企业效益很差,支付能力有限。所以今年对于很多环保企业来说,订单多了,收款难了,营业收入增加,但欠款比例提高。
关于投资。
很多新闻报道说水十条的投资是几万亿,但我们要注意的是并不是国家准备几万亿,在和其他环保行业专家讨论时,大家都提到并不知道所说几万亿的钱在哪里。因为政策推的比较急,所以并不是所有的问题都整理的很清楚,水十条出台后,也并不意味着国家把两万亿都准备好了,这是大家要注意的问题。
传媒行业2015年投资策略:重点看好中小学在线教育和RTB数字营销子版块
业绩:前三季度净利润同增21%,图书出版和整合营销板块表现较好。今年前三季度,中信传媒板块共实现营业收入和净利润分别为910亿元和113亿元,同比分别增长22.9%和20.7%。相比去年同期,盈利情况相对稳定。分不同子行业:电影动画板块的净利润增速降幅较大,随着四季度部分电视剧和电影收入的确认完成, 预计净利润增速有望回升;整合营销板块盈利较去年同期明显增长,主要是因为整合营销龙头借助数字转型和海外拓展使得内生和外延增长均保持良好的态势。
在线教育子版块:重点看好中小学在线教育。1、供需反差巨大: 适龄儿童规模庞大、在线教育产品稀缺(就市场上主要做中小学在线教育的几家企业来看,即便是做单一产品的其覆盖率也仅仅为10%左右)。2、中小学在线教育优势明显(包括能实时跟踪教学质量等),互联网发展打破瓶颈(互联网普及率及平板电脑销量持续提升)。3、政策扶持:教育信息化投入近两年明显提升(13年破两千亿,且自12年始实际投入规模开始超过《教育信息化十年发展规划征求意见稿》中8%的衡量标准)。
RTB 数字营销子版块:看好具有核心数据优势的企业级DSP 和代理公司的自有DSP。 RTB(实时竞价系统)优势是精准和高效。目前, 我国RTB 市场规模为0.6亿美元,占总展示广告比例4%,' 美国则为34亿美元,占展示广告比例19%,预计未来几年中国RTB 市场将以100%以上的增速发展,17年占比或达到23%。我们重点看好的是具有核心数据优势的企业级DSP 和代理公司的自有DSP,因为广告主和AD exchange 很小概率会将自己的核心数据交由独立的DSP 打理。
投资策略:综合考虑两个因素:1、估值:虽然目前传媒行业相对' 大盘溢价率为今年以来最低点,但从今年前三季度21%的业绩角度而言,14年37倍的估值相对偏高。2、基本面:没有明显变化。整合营销和出版表现相对较好,报业业绩持续下滑。所以下调行业评级至“中性”。两条选股逻辑:1、行业长期发展确定的RTB 产业链公司:' howImage('stock','2_300058',this,event,'1770') 蓝色光标(' 300058,' 股吧)、' howImage('stock','2_002131',this,event,'1770') 利欧股份(' 002131,' 股吧)、' howImage('stock','2_300071',this,event,'1770') 华谊嘉信(' 300071,' 股吧)。2、具备国企改革、传统媒体转型等主题性投资机会的公司:' howImage('stock','1_601098',this,event,'1770') 中南传媒(' 601098,' 股吧)。
风险提示:程序化交易中优质数据不能共享的风险、传统媒体转型不达预期的风险。
