高善文：经济下行空间有限 二级火箭区看至3500顺水鱼财经

' target='_blank' >高善文在今日安信证券的2015年年度策略会上表示，经济基本面的深处正在发生一些转折性变化。虽然供应在收缩，但是供应收缩的速度比需求下降的速度更快。从2013年中以来，销售净利率处于向上趋势。

在实体经济活动来看，高善文认为尽管总需求角度来看经济似乎越来越差，但是经济基本面的深处正在发生一些转折性变化。比如，从2013年中以来，销售净利率处于向上趋势。这一趋势发生在销售收入下降的背景下。另外，虽然供应在收缩，但是供应收缩的速度比需求下降的速度更快。

并且，这种需求降低也在接近尾声。在财政支出逐渐回暖的情况下，经济在现在水平上继续下降的空间并不会很大。

制造业上市公司单季度销售毛利率，从13年开始，是在持续上升的，这一上升是在收入下降的情况下发生的。今年钢铁行业前十个月，产量同比增速2.1%，大幅下降，但是吨钢毛利创了三年新高。

而从商品市场和权益市场的历史经验来看，商品市场的大熊市将会使得中国未来牛长熊短。过去100年' 大宗商品和股市的关系显示，大宗商品的熊市大部分是' 股票 的牛市，大宗商品的牛市无一例外的对应股市的熊市。

从流动性来看，去年的钱荒导致同业业务和影子银行体系的清理，造成影子银行体系信用供应的急剧收缩，整个金融体系信用收缩推高所有资产的利率水平。但是不是同样地速度推高的。

第一波冲击发生在债券市场，第二波发生在股票 市场，第三波发生在房地产市场。在债券市场可以看到，6月份起来，浪潮的顶峰在11月份，过了顶峰开始回落，现在开始稳定。当时债券市场流行的解释是利率会推高到非标市场的10%的水平。但实际上今年大幅回落。第二个冲击波发生在股票 市场，什么时候开始的？去年的6、7月份，这一冲击波的' target='_blank' >高峰在今年的6、7月份。8月份之后随着这种抑制作用的消失，市场开始上涨。市场要恢复到原来的趋势当中，原来的趋势是2013年的基本面的改善决定的上涨趋势。

市场上涨的根本原因是均值回归。而不是无风险利率和风险利率的下降。现在看这一均值回归过程已经结束，后续盈利的改善将会支持股市继续上涨。

最后在市场风险方面来看，杠杆、IPO放开和注册制改革；总需求超预期的大幅下滑以及中小盘股票 估值高企，大的股票 也逐步不再便宜可能存在不确定性。存贷比等监管指标的调整演化为2.0版钱荒则是尾部风险——本意放松信贷，如果处理不当，有可能演化成2.0版的钱荒。

高善文最后指出，二级火箭区间就是3500-2500点；力量会否耗竭，要看经济基本面改善。三级火箭即私人部门投资能否点燃，明年六月讨论。

关于高善文此前关于牛市的“火箭三级推进论”：

前一段时间A股上涨是由于信贷市场转折的“一级推动力”。6月份以后银行信贷供应意愿上升，社会融资的放量，导致了银行间市场无风险收益率的上升以及各项信贷指标的上升。银行的主动性调整所带来的流动性宽松局面，刺激了股票 市场上涨。

A股走势短期之内将基本取决于流动性改善能否继续，而流动性的转折、恢复和供应的上升趋势是不可维持的，最多不会超过6个月，能不能超过3个月也许都是值得争论的。

此后，A股走势将转入“第二级推进”的局面，其标志就是实体经济出现切实恢复的迹象，使得市场进入由基本面推动的预期所产生的上涨。如果这样的转折出现，火箭的第二级点火就可谓成功，市场上涨就会在新的刺激因素作用下走得更长，走得更远。

假设第二级火箭点燃成功，第三级推进火箭的顺利接棒和点燃取决于两种力量的交汇，分别是私人部门投资可持续的回升和各项经济深化改革措施的落实到位。在更长的时间内，如果未来出现传说中的牛市，基本取决于两种力量的交汇，或是其中一种力量扎实地出现。