新电改蓝图出炉倒计时 个股有望受益顺水鱼财经

离新电改方案出台的时点越来越近。新电改方案11月下旬已上报中央，业内预计年内有望出台。此次电改的核心是确立电网企业新的盈利模式，“四放开、一独立、一加强”的改革框架将深刻变革现有电力行业竞争格局，并带动相关投资机会。

而在如火如荼的国企改革中，电力企业也成为国企改革" 主力。业内人士认为，电力改革、国企改革、估值体系改变将成为电力行业的三条投资主线。

新电改变革市场格局

据悉，此轮电改的核心，是确立了电网企业新的盈利模式。电网企业不再以上网和销售电价价差作为主要收入来源，而是按照政府核定的输配电价收入过网费，确保电网企业稳定的收入来源和收益水平。

同时，方案明确“四放开、一独立、一加强”的改革框架，即输配以外的经营性电价放开、售电业务放开、增量配电业务放开、公益性和调节性以外的发供电计划放开，交易平台相对独立，加强电网规划。

在售电侧市场化改革中，将允许6类企业成为新的售电主体，包括现有的独立配售电企业、高新产业园区或经济开发区、分布式能源用户或微网系统、公共服务行业和节能服务公司、发电企业，并鼓励社会资本投资售电业务和增量配电业务。

" 中银国际研报分析，新一轮电改使配网投资长期趋势看好，售电侧也被行业普遍看好，这块资产较轻，民企参与度高。电网未来可能放出去一些运维业务，外包给民企形成新市场。受益电价市场化的公司，以及在区域中已有配电资源，有望深耕本地区，进一步延伸产业链的区域性电力企业也有望受益此轮电改，如" 内蒙华电(" 600863," 股吧)、" 皖能电力(" 000543," 股吧)、" 郴电国际(" 600969," 股吧)等。

" 东北证券(" 000686," 股吧)分析师认为，随着我国电力体制改革的逐步深入，电价市场化的趋势日益显著。从A股上市公司来看，发电企业（包括火电、水电、新能源发电等）将在收入端明显受益，将有机会直接面向用户，上网电价的上行空间有望打开，增加营业利润，可关注" 豫能控股(" 001896," 股吧)、" 岷江水电(" 600131," 股吧)等；用电量较大的企业（金属冶炼等）将获得一定的议价能力，有助于成本下行，从而在一定程度上改善盈利能力，可关注" 焦作万方(" 000612," 股吧)、" 南山铝业(" 600219," 股吧)、" 抚顺特钢(" 600399," 股吧)等；部分输配电相关设备公司也可能受益于后续电网规划建设，如" 特变电工(" 600089," 股吧)、" 中国西电(" 601179," 股吧)、" 思源电气(" 002028," 股吧)等。

国企改革加快基本面反转

料于明年一季度出台的国企改革顶层设计“1+N”方案将使国企改革在2015年全面破题。电力体制改革叠加国企改革，将为电力企业的发展转型提供了良好的战略机遇。" 广发证券(" 000776," 股吧)分析师认为，随着国企改革逐步深入，部分电力企业或将率先变革，存在基本面大幅转变的可能性。

在央企领域，" 国投电力(" 600886," 股吧)控股股东" 国投集团为第一批央企改革六大试点之一。国投电力被国投集团确定为电力业务国内唯一资本运作平台，将不断通过将电力资产注入方式支持公司持续快速发展。

华电集团旗下上市公司重组整合也贯穿了今年下半年。今年7月，" 华电能源(" 600726," 股吧)" 公告收购大股东旗下铁岭发电51%股权，并参与" 金山股份(" 600396," 股吧)定增。近日，" 金山股份拟定增28亿元收购铁岭公司；" 华能集团旗下内蒙华电11月公告称，将获注控股股东北方电力超10亿元电力资产。

而在地方层面，截至目前，已有超过20个省份公布了国企改革方案。" 西山煤电(" 000983," 股吧)、" 浙能电力(" 600023," 股吧)、" 上海电气、皖能电力、" 明星电力(" 600101," 股吧)等电力企业都成为地方国企改革市场关注的热点。

广发证券分析师认为，电力公司良好的盈利能力、现金流，以及原有主业相对狭窄的发展空间，为后续可能推进的改革提供了良好的动力。同时电力体制改革同步推进，为率先迈出自身变革的上市公司提供了良好的发展机遇。

">国投电力：全年业绩高增长确立 推荐评级

2014-10-28 类别：" 公司研究机构：" 东莞证券研究员：饶志

[摘要]

事件：国投电力（600886）公布的2014年三季度报显示，公司前三季度实现营业收入255.3亿元，同比增长24.9%；实现归属于上市公司股东的净利润46.4亿元，同比增长88.7%；实现归属上市公司股东的扣非净利润44.6亿元，同比增长81.8%；实现EPS为0.684元。业绩略高于预期。

点评：三季度发电收入略超预期。分季度看,公司第三季度收入同比增长32%，增速较前两季度有明显上升，主要原因是发电量有较快增长，三季度公司全资及控股企业累计完成发电量393.80亿千瓦时，同比增长38%。其中，火电发电量同比下降1.8%，主要受部分区域水电挤压火电发电空间影响，及转让国投曲靖等因素影响发电量。水电方面，雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站受益于新机组投产，发电量同比大幅增长；官地电站受上游来水好于同期影响，发电量同比增长12.40%；其他水电受需求不旺及来水减少影响有较大下滑。另外，新能源发电量受风电发电量大幅下行影响，第三季度同比下滑11.4%。因此，雅砻江水电站新增机组的投产最终使得公司整体发电量保持较快增长，带动三季度发电收入略超预期。

盈利能力再度大幅上升。前三季度公司毛利率和净利率分别达52.3%和32.9%，同比分别上升12.5和11.6个百分点，其中，第三季度毛利率和净利率分别达62.6%和45.5%，同比上升16.9个和17.7个百分点，三季度盈利能力无论同比还是环比均有大幅提升。我们认为主要有两方面因素：

一是受益于煤炭价格下行，火电发电标煤单价同比下降；二是雅砻江水电受益于新机组投产和2013年投产机组在本期全面发挥效益，发电量同比增加，使得高毛利率的水电发电占比大幅提升所致。

利息资本化停止导致财务费用率上升显著。前三季度公司期间费用率达19.4%，同比上升2个百分点，因财务费用率上升2.4个百分点至17.3%所致，财务费用同比也增长45%，财务费用的快速增加与雅砻江新增水电机组投产后，利息停止资本化计入当期费用有关。目前公司资产负债率达76.8%，同比略下降2.4个百分点，环比有所下降。

增值退税进一步增厚业绩。受益于" 财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策，公司控股水电公司前三季度获得确认的增值税退税款为4.55亿元，使得营业外收入大增超过12倍，进一步增厚了业绩，预计15和16年增值税分别为7亿元和3.5亿元，将继续增厚公司业绩。

后续储备项目依然充足。2014年以来，国投钦州二期（2×100万千瓦）、国投宣城二期（1×66万千瓦）、国投盘江二期（1×30万千瓦）和哈密风电基地二期烟墩八A风电场20万千瓦风电等一批项目先后获得核准。

9月，两河口水电项目获得核准，共计3GW。另外，加上雅砻江中游水电站开发和其他百万千瓦火电机组，后续项目储备充足。

">国电电力：估值吸引力极为突出 推荐评级

2014-12-03 类别：公司研究 机构：" 银河证券研究员：邹序元 周然

[摘要]

核心观点：

“大火电+大水电”布局优势明显。公司水火并济，全国布局。

公司控股装机容量3964万千瓦，其中火电机组2818万千瓦，水电机组800万千瓦，是领先的全国性的发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西（跨区域送京津唐）、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目共同构筑了公司的重要盈利支撑点。

储备项目丰富，提高清洁能源占比。公司在清洁能源领域提前布局：水电方面，大渡河流域大岗山（260万千瓦）、枕头坝一级（72万千瓦）、猴子岩（170万千瓦）、沙坪二期（34.8万千瓦）水电站将在2016-2017年迎来投产" 高峰期；火电方面，方家庄电厂2台100万千瓦机组已列入宁东至浙江特高压输电工程配套方案，并取得国家" 能源局“路条”，同时将尽快突破泰州二期、蚌埠二期、上海庙、长滩、湖东、准东等重大战略项目；新能源方面，截至2014年末风电和光伏装机有望达到360万千瓦和67万千瓦，风电已核准540万千瓦。2016年以后，随着大渡河水电装机集中投产，公司成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司火电装机达到3300万千瓦，水电1150万千瓦；16年末总装机规模达到5300万千瓦，其中火电3400万千瓦。公司清洁能源占比将持续增高。

专注发电业务，提高效益。去年下半年开始，公司一系列动作明确了专注发电业务重视效益的发展思路。公司先后收购了集团安徽电力资产，剥离了宁东煤化工、" 百年人寿股权等效益较差的非主业资产，出售了库尔勒电力资产51%股权。

外延式增长可期。作为常规电发电业务整合平台，大股东国电集团坚持整体上市战略，承诺在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电资产注入" 国电电力(" 600795," 股吧)。公司外延式增长空间广阔。

投资建议。在不考虑外延收购的情景下，我们预计公司2014-2016年每股收益有望达到0.40元、0.40和0.50元，动态市盈率为7.5x、7.5x和6x，PB为1.3x，14年股息收益率预计为6%。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。公司估值吸引力突出，“低PE、低PB、高股息收益率”的特征显著。我们维持“推荐”评级。

">天富能源：看好长期发展 增持评级

2014-08-27 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：邵琳琳

[摘要]

业绩基本符合预期：上半年实现营业收入16.05亿元，同比上升15.8%，实现归属于上市公司股东净利润1.86亿元，同比上升26.8%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元，同比上升37.0%，实现基本每股收益0.206元，业绩基本符合预期。

电量影响公司业绩：受公司拆除部分小型发电机组、国内发电机组轮番开展脱硫脱硝改造、玛纳斯河上游来水较少的影响，上半年实现发电量12.42亿千瓦时，同比下降8.90%，实现供电量42.76亿千瓦时，同比上升13.97%，仅完成原计划的83.84%，对公司业绩造成一定影响。供电毛利来看，上半年供电毛利同比增加2064万元，上升6.4%，2013年的由于结构调整造成的单位供电毛利下滑的趋势有所缓解，上半年单位供电毛利同比小幅下滑0.006元/千瓦时，猜测主要原因在于机组改造和水电不佳的影响。

积极发展天然气业务：持续加大对天然气业务的投资和建设，受益于运行加气站数量的增加，完成天然气供气量4186万立方，同比增长36.31%，供气毛利同比增加1439万元，上升61.7%。受益于天然气差价补助等原因，单位供气毛利同比增加0.14元/立方米，随着2014年全年投入运营的加气站数量的增加，天然气业务增长可期。除此之外，公司拟与湖北页岩气公司成立合资子公司进行新疆页岩气勘探开发，若能够获取页岩气资源，公司业务将有望迎来大发展。

投资建议：电力方面，公司持续受益于下游电量需求和低成本电量供应能力的增加且有望将供区进一步扩大，天然气业务方面，加大布局，积极探索天然气气源，未来有望进入上游行业，除此之外，公司为厂网合一企业，也有望受益于电力体制改革，看好长期发展。暂不调整公司" 盈利预测，预计2014年-2016年EPS分别为0.51元、0.70元和0.85元，对应PE为16.8倍、12.4倍和10.2倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价10.20元。

风险提示：电量增速低预期、气量增速低预期等

">华能国际：2015增长确定 推荐评级

2014-10-22 类别：公司研究 机构：" 中金公司研究员：陈俊华

[摘要]

业绩符合预期：1-3季度，实现净利润100亿，同比增9%，合EPS0.71元。单三季度，实现净利润33亿，同比持平，环比9%，合EPS0.23元。

业绩改善主要源自煤价回落，电量增长表现乏力：1）公司毛利率稳定在26%。2）1-3季度，公司境内机组实现发电量：2230亿kwh，同比降5%，单三季度发电量736亿kwh，同比降16%。

发展趋势率先启动资产整合，锁定2015增长基数。1）本月中，" 华能国际(" 600011," 股吧)公告：现金93亿元收购集团10个电力资产，拟2015年1月1日完成收购。2）预计收购推动公司2015年产能、净利润分别增13%和10%（收购项目中仍有在建项目）。3）公司实现整体上市的目标未变，我们看好未来持续的整合潜力。若考虑自有在建和未来收购，公司2015-16年增长趋势将优于行业平均。

四季度：业绩有短期波动。预计4季度业绩环比回落，源自上网电价同比降9.44元/MWh，电煤价格季节性提升。但2013年四季度基数偏低（计提8亿减值），我们预计业绩仍为正增长。

2015年：电量是关键，点火价差仍同比改善。1）电量需求不佳以及水电密集投产，对火电利用小时形成压制。保守预测，公司2015年利用小时仍有1%的回落。2）2015年点火价差仍将改善。即使考虑2015电煤价格维持目前水平，仍较2014年均值回落约7%。

盈利预测调整维持现有盈利预测：2014-15年净利润分别为121亿和130亿，对应EPS为0.86和0.93元，该盈利预测尚未考虑此次现金收购，如收购顺利完成，公司2015年净利润增10%。敏感性分析显示：电价/煤价/利用小时波动1%，公司2015年业绩分别波动6%/-3%/3%。

估值与建议维持A股“推荐”投资评级。目标价人民币7.50不变，对应当前股价有23.6%上扬空间。目前股价对应2014-15年PE分别为7.1x和6.5x，若实现收购，2015年PE不足6x，分红收益率超过7%。

风险2015年电量波动超预期。