股转系统正在筹备新三板分层管理 与创业板竞争顺水鱼财经

" 新三板可能会根据不同层级市场的定位把市场分为三个层级，且对应不同的交易方式

从新三板转板到" 创业板是大多数新三板挂牌公司的梦想。而今年监管层也陆续表态，表示要加快完善新三板市场交易机制和转板机制，增加新三板的流动性和吸引力。" 证监会新闻发言人" 张晓军也证实，“证监会研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。”

然而，梦想与现实尚有差距。虽然政策已经明晰，但是对于大多数公司而言，转板仍然遥不可及。

针对市场热盼的转板机制，全国中小企业股转系统公司（以下简称“股转系统”）业务部总监吴疆在“2014新三板峰会”上表示，国务院确立的在交易所和新三板之间设立互联互通机制，明确了转板政策必然要建立，但这必须在《证券法》修改完毕的基础上。目前，新三板正积极与沪深交易所沟通，转板机制的推出还需要有个过程。

与此同时，股转系统正在筹备新三板的分层管理。业内人士预计，如果明年实行连续竞价交易，企业转板诉求将有所降低。

分层管理时机成熟

“目前实施分层管理的时机成熟了，监管层应考虑在明年上半年推出。”" 申银万国的总裁助理、投资银行事业部总经理薛军告诉《中国经营报(" 博客," 微博)》记者， 预计年内挂牌新三板的企业数量将达到1500家。

新三板爆发式增长已经超乎所有人的想象，不光是挂牌企业数量，融资规模也较以往有大幅度提升。

截至12月12日，新三板挂牌公司已经达到1454家，总市值突破4000亿元，在审公司726家。截至11月30日，已挂牌公司完成259次" 股票 发行，融资金额116.3亿元，是2013年全年股票 融资金额的11.6倍；另外，22家商业银行向400多家挂牌公司提供贷款超过100亿元。

中国政法大学资本研究中心" 刘纪鹏预测，到明年上半年挂牌公司数量可能会达到3000家。

即便如此，企业的IPO情结令挂牌公司对新三板的转板机制仍寄予厚望。然而，短期来看，这或许是一道看得见却通不过的桥。

“《证券法》的修订遥遥无期，转板政策何时落地也具有极大不确定性。”某券商" 场外市场部负责人告诉记者，在此背景下，新三板即将实施的分层管理或成为转板的有效替代。

“新三板市场要实现层次化，就应像" 美国纳斯达克那样，既有中小微的市场，有全国的市场，也有全球的市场。”在接受本报记者采访时，刘纪鹏强调。

纳斯达克成功发展的一个重要原因就是内部市场分层，转板制度运行良好，充分发挥了市场选择企业的功能。

2006年2月份，纳斯达克宣布将股票 市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯达克全国市场”）以及“纳斯达克资本市场”（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。

“分层管理对新三板市场而言很有必要，目前挂牌企业在市值、流动性和价格上存在很大的区别，发展阶段和股权分散程度也各不相同，分层管理可以更好地满足企业需求。”上述" 券商场外市场部负责人指出。

截至目前，挂牌企业中，过半的企业股东人数不超过10人，股东人数超过200人的只有5家，企业股权分散度严重不一致。

三大业务重心

对挂牌企业实施分层管理，并建立相应的投资者管理制度，以及推出连续竞价交易，将是2015年股转系统工作的重中之重。而投资者适当性制度、交易制度的改革都与分层管理密不可分。

薛军建议，分层考虑的因素包括：市值大小、治理经营的稳健度、公司运作规范程度以及市场接受程度，盈利能力只是作为辅助指标。

据接近股转系统的人士透露，新三板将会根据不同层级市场的定位把市场分为三个层级，且对应不同的交易方式。最上层市场企业数量少，但资质最好，这一市场采用竞价交易；最下一层市场企业数量最多，采用协议转让方式；中间层市场则介于上下两层市场之间，采用做市交易。

与分层治理结构相配套的是，新三板三种交易制度正在逐步完善。

据悉，呼声很高的连续竞价交易技术硬件系统正在开发，2014年年底实现有难度。“连续竞价交易的推出坚持市场化的基本原则，需要考虑公司的股权分散度和交易流动性的问题，具体的标准仍在修订过程中。”吴疆称。

不过，新三板市场发展部总监孟浩强调，分层不是简单地在交易制度上做区别，而是在准入、融资方式、信息披露要求、投资者准入门槛方面做出差异化的安排，核心是市场风险的平衡。

更令业界期待的是，随着连续竞价交易制度的上线，新三板的投资者门槛可能会有所降低。

按现行标准，个人投资者参与新三板的门槛为：名下前一交易日日终证券类资产市值500万元以上；两年以上投资经验或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。

对此，刘纪鹏建议，投资者门槛可以与分层管理综合考虑。最上层准入门槛适当下降，中间层次可以比协议转让的门槛再下降一些，最底层门槛可以高一些。不过，具体到投资者门槛降多少、什么时候降、怎么降，股转系统表示，仍需根据证监会统一部署，结合市场情况作出安排。

与创业板竞争

“未来市场的分层管理，我们希望能够给企业提供的是更加精准的服务，用制度的差异化，满足企业的差异化的需求。”孟浩表示。

事实上，无论是做市商、连续竞价交易，还是内部分层管理，股转系统旨在留住优质企业，而不是成为创业板的输送梯队。

股转系统也一直在为之努力，且成果斐然。" 数据显示，目前新三板挂牌公司的数量比年初增长了3倍，投资者数量比年初增长了4倍。此外，新三板还积极支持挂牌公司开展并购重组等资本运作。到目前为止，挂牌公司完成并购的63家，完成并购金额44亿元，全国有22家上市公司控股了20家挂牌公司，有8家挂牌公司通过各种合并，转到了创业板或者" 中小板。

然而，新三板与创业板之间的竞争关系一直就存在。随着注册制的预计实施，如何留住优质企业成为了新三板所面临的新课题。

针对注册制的分流作用，薛军认为，IPO的简政放权，并不意味着在实施注册制之后，IPO门槛就会降低。“上市取决于供需关系，以及券商对企业上市标准的把握。”

其实，挂牌企业的态度更说明问题。本报记者在采访中发现，企业的想法各不相同。

新三板最大市值公司九鼎投资（430719.OC）合伙人康清山说，企业IPO其实有两大目的，一是融资，扩大资本金；二是提升公司品牌。

在新三板挂牌之前，九鼎投资注册资本1250万元，而现在是40.7亿元。挂牌后，九鼎投资做过两次增发，融资60亿元。现在净资产100亿元，市值为200亿元。

“这可以证明新三板完全可以实现融资功能。”康清山表示，如果实行连续集合竞价的话，九鼎投资基本上没有转板的必要。

相反，新三板“网络第一股”中搜网络CEO" 陈沛却对转板情有独衷。“新三板未来依然有一些不确定因素，变革的时间和力度都不确定。此外，新三板门槛太高，500万元投资者关在门外。如果没有大量投资者、大量资金进入市场的话，交易怎么会更活跃？”

陈沛提到的其实是挂牌公司数量与投资人匹配度失衡的问题。这一问题，股转公司早就意识到这或成为新三板的“软肋”。但是，随着分层管理以及投资门槛的降低，这一问题或得以缓解。

不过，相对于沪深交易所，“交易形式的多样性是新三板独有的优势。”刘纪鹏说。目前，只有新三板是三种交易制度兼具的市场。沪深交易所是竞价交易，四板五板是协议转让。

此外，新三板挂牌门槛低，不设盈利指标，有更大的包容性。未来，深交所与新三板能否形成有序竞争或是新看点。

吴疆强调，转板绿色通道的开通，对新三板、创业板和深交所都是机遇与挑战。“深交所面临中小板和创业板之间需要重组的问题，中小企业也可以到上交所上市。在新的竞争背景下，与新三板尽快探讨转板的有效性与合理分工是当务之急。”