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园林企业分食生态环保万亿市场 有望迎来估值提升
近期，园林行业迎来了双重利好。一方面，政府有关PPP（政府和社会资本合作模式）政策的密集出台，园林等主要从事政府项目的公司有望获得可持续发展的商业模式；另一方面，12月份召开的中央经济会议，在新常态中特别提出环境承载能力已达到或接近上限，将解决环境和资源问题上升成为国家发展战略层面。
' howImage('stock','2_002717',this,event,'1770') 岭南园林(' 002717,' 股吧)董秘秋天表示，中国在经历快速工业化后，面临许多生态修复问题，同时随着新型城镇化建设，城域不断扩张，园林行业需求不断增长，园林行业未来空间非常大。但是，园林行业业务模式主要为施工，很难摆脱高额应收账款、现金流紧张等问题，园林行业成为既赚钱也缺钱的行业。
' 数据显示，经过10年的快速发展，我国城镇化率已经达到53.7%。而世界发达国家城镇化率普遍在75%至80%之间，与之相比，我国城镇化的未来发展空间仍然十分巨大。在生态文明和城镇化的双重政策激励下，未来5至10年，生态治理产业蕴含万亿市场规模，园林行业发展空间被再次打开的同时，制约行业发展的业务模式也有望获得新的路径。
近期，国家' target='_blank' >发改委、' target='_blank' >财政部连续发布了《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》、《政府和社会资本合作项目通用合同指南（2014版）》、《政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》三份有关PPP项目的文件。这些政策的出台使得PPP项目的回款保障度提高，财政部规定了项目合理收益率为政府预算的8%至10%，企业的盈利能力提高，从事政府项目的公司有望获得可持续发展的商业模式。其中，园林类公益项目市场是未来PPP发展的重点。
资料显示，公益PPP项目主要以RCP模式运营，即将不盈利的公益项目和盈利的周边资源捆绑招标，这种方式使得企业有了很好的收益率及回款保证。以公园等园林项目为例，政府通常通过将周边土地与园林项目捆绑招标的模式来推行。
' 申银万国分析师陆玲玲指出，目前国家出台的PPP政策主要针对经营性项目，未来针对公益性项目的政策出台后，园林行业将迎来PPP项目的快速增长。
战略布局生态环保领域
在行业利好不断的背景下据记者从上市公司了解到，园林企业在立足原有业务的基础上，纷纷拓展新业务，欲进军生态领域产业链。
根据' howImage('stock','2_002431',this,event,'1770') 棕榈园林(' 002431,' 股吧)发布的生态城镇运营商战略，公司将致力于打造国内首个生态城镇模式，通过建设生态城镇体系标准和生态城镇运营管理平台，开启技术、管理输出时代。同时，基于生态环境核心，针对不同类型环境提供全程化商业模式及解决方案，并结合不同产业进行延伸。
项目方面，公司已开始运作“棕榈·浔龙河生态艺术小镇”项目、“贵州贵阳红枫湖生态小镇”项目。其中，棕榈浔龙河生态艺术小镇将打造成为国内首个生态城镇样本，从绿色城镇、社会民生、低碳交通、集约建设、循环发展和智慧服务等六个方面建立生态城镇体系标准。
重点关注资金和回款
“园林公司向生态环境治理转型，有一个绕不过的点就是资金和回款问题。总体来看，相对于市政园林项目，河流、湖泊、土壤等生态治理领域有许多专项资金，这是行业的优势所在。”建筑' 行业研究员指出。
无论是原有的园林业务，还是新涉入的生态业务，园林公司都在寻求业务模式的创新，以保证公司的可持续发展。
金融保障模式是' howImage('stock','2_002310',this,event,'1770') 东方园林(' 002310,' 股吧)近期承接大型工程时采用的一种创新方式，公司正在积极推进金融保障模式项目的落地，以期通过金融机构的介入，解决政府资金来源问题，保障公司项目回款。
2014-10-29 类别：' 公司研究机构：' 中金公司研究员：廖明兵 丁玥
[摘要]
投资建议：棕榈园林3' 季报低于预期并下调全年指引，再次表明园林行业普遍面临地产下行带来的有效订单减少、施工结算进度放缓、营运周转变慢等问题。下调2014/15' 盈利预测，下调评级至“中性”。
理由3季报及全年指引低于预期。公司1-3季度收入33.0亿元，同比增长24.7%；净利润2.4亿元，折合EPS0.52元，同比增长13.2%，处于预告区间（增长0%-30%）中下端。公司对全年盈利增速的指引从年初的32.1%下调至0%-30%。
地产下行致收入增速放缓是业绩不佳主因，与全行业趋势一致。
由于房地产低迷，地产商资金偏紧、投资趋于谨慎，订单增速下降，施工和结算进度放缓，公司3季度单季收入仅增长7%，而2010-13同期分别增长53%、147%、25%和17%。
财务费用上升明显，拖累净利率。销售费用率同比上升0.2个百分点，管理费用率下降0.1个百分点。由于长期借款大幅增加，财务费用大幅增长60%，财务费用率同比上升0.7个百分点。
收现比轻微改善，但经营现金净流出扩大。因公司加大回款力度，回款同比增长27%，略快于收入增幅，收现比同比上升2个百分点至65%；应收账款较年初仅增长8%。但净营运资本周转率同比小幅下降；经营现金净流出同比扩大。
盈利预测与估值下调2014/15盈利预测，维持目标价20.9元。预计2014/15净利润为4.8/5.6亿元，对应EPS1.04/1.21元（同比增长20.2%/16.4%），下调10.5%/11.8%。因估值切换，维持目标价20.9元（对应17.3x2015eP/E）。
下调至“中性”，重点关注转型进展及资金面放松信号。房地产下行的压力犹在，无论是地产园林还是市政园林业务，都会受到资金紧张的影响，业绩增速放缓和资金周转变慢的趋势将延续，抑制板块估值提升。目前风险收益比不高，将评级从“推荐”下调至“中性”。未来重点关注公司在新型城镇化项目上的拓展以及资金面显著放松的信号（' 中金宏观预计2015年4次降准+2次降息）。
2014-10-27 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >中信建投研究员：郑军
[摘要]
事件：公司今日公布2014年三季报：营业收入11.96亿，同增34.91%；归母净利1.39亿，同增0.93%。EPS为0.27元，公司业绩小幅低于预期。
简评收入收入增长放缓,毛利率持续提升公司收入3季度收入3.74亿，同比增长6.36%，我们判断在中央加强地方债管理的背景下公司受到一定影响。综合毛利率31.87%，较去年同期提高1.44个百分点，为近年来最好水平。
订单增长迅速，项目尝试引入融资方3季度公司新签施工合同20.32亿元，较去年同期增长为160.51%，新签设计合同5076万元，占前3季度新签设计合同总量的70%。公司新签六盘水景观大道项目开始尝试引入融资方，由甲方承担9%的融资成本，此类安排对于公司现金流管理具有重大意义，对项目盈利性的影响有待观察。
随着公司业务的快速拓展，管理费用率有所提升（0.76个百分点）。
经营现金流持续改善经营现金流量净额-2.18亿，同比大幅改善40.6%，主要系公司3季度收现比大幅提升至85.29%所致，随着公司在项目中引入融资方，预期经营现金流改善具有持续性。
盈利预测与评级公司订单增长迅速，毛利率稳中有升，经营现金流持续改善，我们看好公司面向生态环保市场的发展战略，虽然短期受到政府投资收缩的影响，但未来业绩弹性仍然很大。维持公司14/15年EPS为0.75/0.98元的盈利预测，目标价15.68元。
2014-10-21 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：廖明兵 丁玥
[摘要]
三季度业绩低于预期东方园林1-3Q收入33.6亿元，同比增长5.4%；净利润4.1亿元，折合EPS0.41元，同比下降18.1%，与预减范围（-20%至0%）一致但处于区间下端。3Q收入10.7亿元，同比增长1.2%；净利润5515万元，同比下降69.9%。公司预计全年净利润增长0%-30%。
宏观下行及风险控制加强致收入增速放缓。主要由于：1）宏观下行、房地产下滑导致政府土地出让金减少，以及地方债务规范加强，园林工程施工和结算进度放缓；公司为了防范风险，加强金融保障模式，项目签约周期延长。
财务费用、资产减值上升明显，但管理费用控制良好。由于带息债务增加，财务费用同比上升64%，财务费用率上升1.8个百分点。销售费用率和管理费用率同比基本持平，体现良好费用控制能力。由于付款进度延缓，前3季度应收账款同比增加59%，导致计提的资产减值损失相应增加48%。
收现比持续提高，经营现金净流出同比下降。公司加强资金风险控制、力推金融保障模式，应收账款较期初仅增加17%，回款同比增加65%，收现比同比上升26个百分点至74%，较2013年的46%和上半年的58%进一步提高；经营现金净流出同比下降9%。
发展趋势转型打开长期空间。经过近一年的探索和验证，公司在金融保障模式上已积累较多经验，具备快速复制的基础。目前公司正在储备项目中全面对接该模式，未来订单落地速度有望显著加快。此外，公司的生态修复业务也在大力拓展中，市场空间巨大。
盈利预测调整下调2014年盈利预测，维持2015年盈利预测，维持目标价22.3元不变。下调2014收入至57.3亿元，下调7.9%；净利润至9.8亿元，下调12.5%。维持2015年收入74.6亿元、净利润13.3亿元的预测不变。维持目标价22.3元，对应17x2015eP/E。
估值与建议短期盈利虽下滑，但回款大幅好转，转型进一步改善长期前景，维持推荐。公司目前股价对应2014/15eP/E17.8x/13.2x，估值具有较高安全边际。尽管受宏观疲弱影响，短期业绩低于预期，但质量在提高，而地产放松将一定程度缓解短期压力；中长期来看，转型将打开巨大市场空间并推动盈利质量进一步好转。
风险房地产持续下滑；转型进展慢于预期。
2014-11-28 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：徐颖真 郁威
[摘要]
陆续收购（或中标）省级危废处置中心，成为当地首屈一指的危废运营商和环保其他子行业（如水务/垃圾焚烧）类似，危废运营行业逐步走向专业化，以本地企业居主导的行业格局已被打破。14年' 东江环保陆续收购厦门绿洲/江西康泰/新疆克拉玛依沃森，根据产能规划东江将成为当地规模最大的危废运营商，相对广东省，福建/江西等地危废处置行业产能缺口更大，因此我们相信潜在发展空间更大。
预计无害化领域将维持高开工率和高毛利率，无害化业务的占比正逐步提升14年以来公司对外收购聚焦于无害化业务，未来无害化业务在毛利率中的占比应会逐步提升，我们认为公司目前无害化业务的高毛利率能够维持，原因在于无害化产能的缺口2-3年内难以消除，且供不应求的背景下无害化收费还有提升空间。
新产能释放+无害化项目并购增加业绩弹性13年末公司并表危废产能约33万吨，我们预计14年末将增加到约81万吨，15年按规划将达到134万吨，且14年以来公司斥资约5亿元收购无害化项目，根据公司指引，收购应会持续。公司目前在手现金8.1亿元，负债率36%。按50%的负债率、30%的资本金比例和10,000元/吨/年的单位收购成本假设，我们估算目前的资金状况足以再收购约14万吨/年的无害化产能。
估值：维持“买入”评级，新目标价38.5元我们维持2014年业绩预测，根据过去半年的项目收购进展以及在建项目的建设进展将2015/16年EPS预测由1.26/1.74元上调至1.29/1.78元，同时上调了之后年度的盈利预测。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现，将WACC假设由8.3%下调至8.2%（由于债务比例上升），得到新目标价38.5元（原35.4元），目标价对应2015年PE为30倍。
2014-10-27 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','2_002736',this,event,'1770') 国信证券(' 002736,' 股吧)研究员：邱波 刘萍
[摘要]
1-9月业绩符合预期1-9月' howImage('stock','2_300355',this,event,'1770') 蒙草抗旱(' 300355,' 股吧)实现主营收入12.49亿，同比增长139.14%；实现归属上市公司净利润1.46亿元，同比增长66.73%，EPS为0.34元，业绩符合预期。从单季来看，3Q公司收入和净利润分别增长132.76%和46.55%，收入增速较Q2提升约24个百分点，公司因订单爆发，同时普天园林并表（我们根据少数股东损益测算前三季度贡献利润2000万左右），今年收入、利润持续高增长。
毛利率提升，资产减值大幅增加侵蚀利润1-9月公司综合毛利率31.32%，同比下降7.38个百分点，主要是普天园林主营地产园林，毛利率较低。期间费用率为8.83%，同比下降1.88个百分点，其中销售、管理和财务费用分别为1.29%、5.60%和1.93%，同比分别下降0.26、2.46和-0.84个百分点，费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。3Q14年公司资产减值损失约0.72亿元，占收入比重达到5.76%，主要因普天并表造成公司应收账款较年初增加约30%。
订单增长良好，在手合同充足3Q14年公司新签施工合同14.10亿元，同比增长92.62%，其中Q3单季订单2.36亿元，同比增长63.89%。目前公司21个重大合同（金额超5千万）尚余未结算收入约8.40亿元，我们测算非重大合同可结算资源超过5亿元，在手待结算资源超过13亿元，全年高增长无忧。
新商业模式或促使公司成为国内规模、质量领先的农场主优质牧场缺乏是内蒙农业发展的最大瓶颈，蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力，在土地流转放开的大背景下，公司通过生态产业联盟的方式，大批量流转、修复、运营草原成为可能，公司目前已经正式启动生态产业联盟的运作，在建项目2.5万亩，我们判断目前拿地已超过10万亩，公司未来或将成为中国优质牧场的缔造者。从主业来看，华北生态屏障可能成为内蒙最重要的定位，蒙草抗旱作为当地唯一一家专注于生态环境建设的上市公司，必然受益。
继续“推荐”维持公司14-16年EPS预测分别为0.41、0.56和0.75元，公司新业务还在发展起步阶段，未来空间巨大，维持合理价值区间19.60~22.40元，继续“推荐”。
