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改革红利催化A股走牛
短期经济下行风险仍在，但改革带来的制度红利更值得期待，中长期经济发展的效率有望提升。2015年融资平台公司作为融资渠道的功能受限，地方政府投资将显著下降，预计上半年经济增速将回落至7%左右，考虑到今年三季度也仅有7.3%，经济进一步下行的空间并不大。改革带来的中长期制度红利更值得期待，供给角度，国企改革通过引入竞争和激励机制提升企业经营效率，金融改革、土地改革、资源品价格改革提高金融、劳动力、实体资源配置效率；需求角度，“一带一路”、" 自贸区等规划打开外需空间，财政减税、鼓励创新、收入分配制度改革等措施扩张内需。
资金利率下行带来的资产配置迁移效应有利于A股估值提升。内部：实体企业融资成本的下降意味着金融体系资金利率的下行，以此为“锚”的各类资产(包括" 信托、银行理财、债券、货币基金等)收益率趋于下降，从而降低对居民和企业资产配置的吸引力，资金将更多地流向股权资产，提升股市的估值。外部：沪港通是资本项目开放的第一步，未来随着资本项目的逐步开放，国内股市纳入MSCI等指标体系，海外资金的配置将使A股估值逐步与海外接轨，目前上证A股12倍PE(TTM)，" 标普500是18倍，上涨空间仍然较大。
总体来看，2015年经济仍将下行但有政策保底，改革释放的制度红利逐步显现，提升股权投资的风险偏好；资金利率下行带来的资产配置的迁移效应也将提升A股整体估值，因此我们坚定看好2015年股市表现。
风格判断：" 大盘为主
过去两年，A股市场上，小盘股趋势性地战胜大盘股，市场出现明显的“二八”现象。从大小盘股股价相比较的角度来看，当前小盘股股价相比大盘股股价处于历史性高位。从大小盘股估值比较的角度来看，当前大盘股PE仅有10.4倍，而小盘股PE高达48.6倍，小盘股估值相对大盘股估值处于2007年以来的历史性高位。
从" 业绩的角度来比较，2011年以来，小盘股上市公司作为一个整体，其盈利能力(以ROE衡量)系统性地低于大盘股上市公司；同时，我们看到小盘股的业绩(归属母公司股东净利润)增速也呈现出系统性低于大盘股业绩增速。
以上的分析清晰地呈现出一个事实，即，过去两年，小盘股相比大盘股在股价和估值上都获得更加优异的表现并不具备基本面的支撑。我们认为，过去两年小盘股战胜大盘股的内在逻辑在于市场对经济“调结构”的认同，这种市场认同带动了2013年的科技股" 行情——反映在" 创业板上尤甚，2014年上半年的“兼并重组”行情(一个可观察的现象是今年停牌" 股票 尤其多).
向前看，有三个现实必须引起我们足够的重视：
1、由于过去两年更加优异的表现缺乏基本面业绩的支撑，小盘股相对大盘已经积压了越来越多的风险。
2、2014年下半年启动的这轮行情，更多反映了“改革”的影响力，包括“一带一路”引发的交通运输行情，更加包括中国未来的改革对资本运作需求的无上空间的预期所引发的" 券商行情(从而扩展到了金融板块)。向前看，明年是“十二五”最后一年，相关的改革措施仍将继续，包括国企改革、土地改革等各方面。如果说“调结构”利于培育" 新兴产业，那么改革将利于激活原有的被历史体制僵化了的传统产业，这些产业中的企业相比较新兴产业，在规模上更大。因此，改革激活的内容实际上更加契合大盘股。
3、2014年下半年以来，大盘股开始显著性战胜小盘股，其吸引力在上升，这种吸引力上升或将成为纠正2013年以来小盘股所积压风险的强大催化剂。
综合以上三点来综合考虑，我们认为，2015年大盘股相比小盘股风险更小，风险收益比更高。因此，对于2015年的市场风格，我们更加倾向于选择大盘股！
行业配置：改革和转型受益的行业
2014年上半年，" 央行释放流动性降低银行间无风险利率，但企业融资成本仍然高企，因此现金占比较高、轻资产的科技、服务板块表现最好，包括TMT、休闲服务等；而下半年随着无风险利率的下降开始传导至企业融资成本，高杠杆、重资产的金融、周期板块表现最好，包括非银金融、交运、钢铁、建筑、地产行业均大幅上涨。
2015年关注两条投资主线，1、改革和转型，改革提升效率的逻辑下，低效率(盈利能力低、费用率高)、国企占比高的行业的改善空间最大；转型背景下，经济结构的重心将从制造业向服务业转型，制造业内部从低端制造向高端制造转型，对应的服务行业和高端制造业成长空间最大。2、成本下降，降息带动企业融资成本下降，负债率高、融资成本高、财务费用占利润比高的行业受益；" 大宗商品大跌带动原材料成本下降，部分需求相对稳定的下游行业受益。综合来看，关注非银金融、房地产、休闲服务、家电、高铁、核电。
主题投资：改革与转型背景下的细分投资方向改革主要关注国企改革、金融改革、电力改革下带来的投资机会，转型围绕碳减排和高端设备制造。关注节能环保设备、清洁能源、高铁、" 机器人(" 300024," 股吧)等。
改革和转型背景下受益的行业分析
改革：低效率、国企占比高的行业改善空间最大。改革提升效率的逻辑下，低效率(盈利能力低、费用率高)、国企占比高的行业的改善空间最大，包括钢铁、军工、休闲服务行业等。
因为纵向来看，盈利能力处于历史低位的行业改善空间最大。2010 年之后的产能扩张周期使得大部分制造业的产能过剩情况更加严重，机械、电气设备、军工、轻工、农业等行业的盈利能力持续降低，未来随着改革带动内外需的回升，供需改善背景下低效率的行业改善空间最大。
转型：符合长期经济发展趋势的行业成长空间最大。人口老龄化背景下储蓄率下行带动投资率下降，我国经济增长模式将从以往的投资驱动转向消费驱动，未来经济结构的重心将从制造业向服务业转型，制造业内部从低端制造向高端制造转型，对应的服务行业(包括消费服务的餐饮" 旅游、医疗服务、汽车服务，金融服务的券商、" 保险，科技服务的传媒、网络服务、软件等)和高端制造业(高铁、核电等)成长空间最大。
